工业金属市场宏观背景 - 今年以来工业金属价格普遍大涨，周三铜价一度冲上11540美元/吨的历史新高，主要受美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观因素推动 [1] 铜市场观点 - 高盛对铜前景表示乐观，认为到2026年铜价将在10,000美元至11,000美元的区间内运行 [4] - 一个短期催化剂是美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，导致交易商提前将铜运往美国囤积，从而收紧了美国以外市场的供应 [4] - 基于关税预期，高盛将2026年上半年的LME铜价平均预测从10,415美元/吨上调至10,710美元/吨 [4] - 铜价近期突破11,000美元主要基于对未来供需的"预期"，而非当前基本面，高盛预测2025年全球铜市将过剩50万吨，到2026年过剩量收窄至16万吨 [4] - 铜市的强势源于供应端的结构性瓶颈，今年全球多个主要铜矿发生事故，凸显了老旧矿山和复杂地质带来的挑战，矿山供应增长受限 [6] - 需求端的结构性增长来自电网升级、电力基础设施、人工智能和国防等战略性领域的投资，高盛预计到2030年仅电网和电力设施一项就将贡献超过60%的铜需求增长 [6] - 铜仍是高盛的"首选"金属，由于电网及AI基础设施的结构性需求，铜价在10,000美元/吨有坚实底部 [6] 铝市场观点 - 高盛建议做空铝，铝市场正面临供需双杀的局面 [5] - 供应方面，当前高价格刺激过多新增供应，尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能，高盛预计2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩 [5] - 需求端面临替代风险，随着铜铝价格比率扩大，在汽车制造领域，制造商正从铝转向更便宜的钢铁 [5] - 高盛维持看空立场，预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨 [5] - 高盛预测到2026年底铝价将较现货价格下跌18% [6] 锂市场观点 - 尽管锂价近期从五年低点反弹，甚至突破11,000美元/吨（碳酸锂），但高盛认为这只是短期现象 [7] - 短期紧缺源于储能需求强于预期，且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营，减少了原料供应，高盛因此上调了短期锂价预测 [7] - 这种紧缺不可持续，随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长，以及中国锂云母产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松 [7] - 高盛预测到2026年底锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右 [6][7] 铁矿石市场观点 - 铁矿石的基本面在近几个月已大幅恶化，2026年的前景更为黯淡，同时面对供应冲击与需求萎缩 [8] - 供应端，除了澳大利亚和巴西的增量外，几内亚的西芒杜项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石 [10] - 需求端，预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，其中中国钢铁产量预计下降2% [10] - 高盛预计2026年中国港口铁矿石库存将激增5,100万吨 [8] - 为了将高成本的海运供应挤出市场，铁矿石价格必须下跌，高盛预测SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨 [9] - 高盛预测到2026年底铁矿石价格将较现货价格下跌17% [6] 总体投资策略 - 高盛报告揭示当前工业金属上涨很多由投机情绪驱动，即将面临严重的供应过剩 [3] - 2026年的投资策略应当是"去伪存真"——做多具有结构性短缺逻辑的铜，同时坚决回避或做空将面临巨大供应压力的铝、锂和铁矿石 [9]