投资评级与核心观点 - 报告给予歌华有线"买入"评级，首次覆盖[1] - 核心观点认为公司作为北京市广电网络核心运营商，基本面已实现阶段性改善，2025Q1归母净利润同比增长470.15%[2] - 传统电视业务面临转型，但5G与宽带业务将打开结构性成长空间[2] 公司基本面 - 2024/2025Q1营业收入分别为23.14/4.56亿元，同比下降4.92%/13.95%[2] - 2024/2025Q1归母净利润分别为-0.70/+0.34亿元，同比增长59.68%/470.15%[2] - 2025年2月发布《估值提升计划》，从六大方面构建市值管理机制[20] 行业分析 - 2024年全国广播电视行业总收入达1.49万亿元，同比+5.34%[2] - 广电系作为第四大基础电信运营商，拥有700MHz 5G黄金频段资源[2] - 2024年农村互联网普及率仅65.6%，低于全国平均水平[53] - 截至2024年6月蜂窝物联网终端设备数达25.29亿，同比+32.78%[2] 业务布局 - 传统有线电视业务：2024年新增4K用户33万户，"重温经典"频道观众达2.4亿人次[3] - 政企业务：2024年新增签约酒店超1300家，终端11.9万台；签约养老机构214家[3] - 5G业务：已完成广电核心网至三大运营商互联互通建设，用户突破百万[86] - 宽带业务：推出融合套餐，通过"亮剑行动"强化基层执行[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.30/22.54/23.67亿元，增速-3.65%/+1.10%/+5.00%[4] - 预计同期归母净利润分别为-0.15/+0.09/+0.19亿元，增速+78.49%/+163.26%/+104.52%[4] - 2025-2027年PS估值分别为5.5/5.5/5.2倍，低于可比公司平均6.7/6.4/6.1倍[97] 竞争优势 - 控股股东中国广电由国务院全资所有，股东结构多元[12] - 技术人员占比达41.73%，为业务创新提供支撑[19] - 700MHz频段具备覆盖广、成本低等优势，适合农村和工业场景[53] - 作为北京区域广电5G主要支撑平台，参与核心网建设[84]

公司上市与募资计划 - 公司向港交所提交上市申请书 独家保荐人为国泰君安国际 申报会计师为致同（香港）会计师事务[1] - 募集资金将用于提升产能 加强研发人才与技术 业务推广及营销 海外战略投资 以及一般公司用途包括营运资金需求[3] 公司背景与行业地位 - 公司2006年成立于上海闵行区 2017年于上交所主板上市[3] - 主营业务为电信、数通和企业网络的终端设备及高速光模块产品的研发、生产和销售 产品包括电信宽带、无线网络与小基站、边缘计算与工业互联产品[3] - 根据弗若斯特沙利文数据 2024年以销售收入计公司在全球综合光学与无线连接设备（OWCD）行业排名第五[3] - 客户群横跨52个国家及地区 包括人工智能数据中心、电信营运商、ICT设备提供商等[6] 技术优势与产品创新 - 无线解决方案能实现高带宽、快传输速度及低网络时延 是全球OWCD行业率先开发并量产Wi-Fi 7产品的公司之一[4] - 与Google Fiber合作推出业界首款20G上联Wi-Fi 7网关 可提供超过10Gb/s网络服务 目前正进行Wi-Fi 8前期研发[4] - 光连接解决方案方面 是全球OWCD行业率先开发800G及1.6T光模块产品的公司之一[4] - 截至2025年4月18日 800G光模块代表全球最先进的量产产品 1.6T光模块是业内领先的研究产品[4] - 率先开发基于硅光调制的光模块技术 专有线性可插拔光学（LPO）技术 以及共同封装光学技术（开发中）[5][6] 财务表现 - 2022年收入37.84亿元 2023年30.85亿元 2024年36.50亿元[6] - 2022年年内利润1.71亿元 2023年0.95亿元 2024年1.67亿元[6] - 2022年毛利6.89亿元 2023年6.64亿元 2024年7.62亿元[7] - 研发开支2022年2.70亿元 2023年2.76亿元 2024年3.20亿元[7] - 海外销售额占比持续提升 2022年82.9% 2023年89.3% 2024年92.6%[6] 业务构成与市场分布 - 销售收入主要来自光连接解决方案、宽带解决方案和无线技术解决方案三大业务板块[6] - 海外市场为主要收入来源 2024年海外销售额占比达92.6%[6]