核心观点 - 公司2025年上半年实现收入148.17亿元同比增长3.3% 但权益持有人应占净利润同比下降11%至17.37亿元[1] - 公司时隔16年再次成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴 并签约球员杨瀚森以首轮秀身份进入NBA[1] - 公司面临市场竞争加剧和消费环境挑战 通过优化渠道结构、聚焦核心品类和加大运动资源投入应对压力[3][6][8][9][12] 财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元同比增长3.3%[1] - 权益持有人应占净利润17.37亿元同比下降11%[1] - 毛利率同比微降0.4个百分点 主要因直营渠道促销竞争加剧导致折扣加深[6] - 广告与营销费用增加8700万元 费用率同比提升0.3个百分点至9% 主要由于新增奥运赞助费用[4] 奥委会合作进展 - 公司成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴[1] - 已规划2028年奥运会、2026年冬奥会及亚运会等重大赛事节点[3] - 将根据不同赛事级别匹配产品、渠道和推广的整体业务规划[3] - 合作属于长期项目 需要持续通过业务增长点提升中长期盈利能力[4] 渠道优化策略 - 线下门店数量较去年底减少51家至7534家 持续优化低效店铺闭店整改[8] - 线下客流同比减少带来生意流水压力[6] - 拓展快闪店和超级奥莱等新渠道贴近消费者[8] - 重点进行优质店铺扩面和整改[8] 产品品类表现 - 跑步品类过去三年复合增速超过20% 高于市场9.5%的增速[8] - 上半年全渠道专业跑鞋销量超过1400万双[1][8] - 篮球品类零售流水同比下降20% 主动调控发货计划确保终端健康[9] - 拥有六大核心品类并拓展户外运动、网球和匹克球等新品类[8] 市场竞争环境 - 运动消费市场竞争加剧 多家品牌采用打折促销以价换量[6] - 电商渠道折扣力度较去年加大[6] - 公司认为品牌间竞争对长远发展有益 将开展良性竞争[6] - 三季度7-8月市场挑战比预期更大[12] 战略方向 - 加大对品类规模性市场占有率的提升[8] - 继续在篮球品类加大运动资源投入[9] - 加大对顶级赛事资源、运动品类和签约运动员的营销投入[11] - 保持审慎态度夯实业务基本盘 捕捉结构性机遇实现长期可持续增长[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 李宁公司2024年财报亮眼，全年营收286.8亿元同比+3.9%，归母净利润30.1亿元同比 - 5.5%，整体符合预期上限，考虑新增投资性房地产减值3.3亿元，还原后业绩表现超预期 [2][6] - 短期收入增长难见效且费用有显著拖累，中长期有望重启健康向上路径，存在较高弹性，综合预计公司2025 - 2027年实现归母净利润24/26/28亿元，同比增长 - 19%/+8%/+7%，对应PE为15/14/13X [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年毛利率同比+1pct至49.4%，电商/直营折扣改善带动毛利率+0.8/0.2pct，费用端管控得当带动H2的OPM提升0.9pct至8.9%（剔除投资性房地产减值后OPM同比+3.3pct至11.2%） [9] 渠道与品类 - 2024年李宁收入与流水增长基本一致，线下新品零售占比85%，全渠道库销比4个月，各渠道健康增长 [9] - 品类端篮球与运动生活为主要拖累项目（跑步/篮球/健身/运动生活流水分别+25%/-21%/+6%/-6%），后续拖累预计减弱 [9] 收入与费用趋势 - 短期收入端大货预计增长，但李宁海外业务剥离有拖累，毛利率折扣改善趋势待验证，2025年主要受费用端投放拖累 [9] - 费用投放提升与中长期增长战略相关，奥运宣传营销效果待观察，需平衡费用与增长 [9] 盈利预测与估值 |单位/百万元|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|28676|28819|29456|30117| |（+/-)(%)|4%|1%|2%|2%| |归母净利润|3013|2426|2631|2821| |（+/-)(%)|-5%|-19%|8%|7%| |EPS(元/股)|1.17|0.94|1.02|1.09| |P/E|12.97|15.21|14.03|13.08|[11]