行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国库存充足 欧洲储库推进 国内需求缓慢修复 各地气价整体平稳 [1][5] - 价格机制持续理顺 城燃公司盈利提升与估值修复空间显著 [5] - 海外气源释放背景下 具备优质长协资源及成本优势的企业有望受益 [5] - 能源自主可控重要性凸显 气源生产企业迎来关注 [5] 价格跟踪 - 截至2025/09/26 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1% 分别至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方 海内外价格倒挂持续 [5][10] - 美国市场供需稳定 截至2025/09/24总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日（同比+4.3%） 总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日（同比+2.7%） 发电用气周环比+4.3% [5][16] - 美国库存充裕 截至2025/09/19储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺（同比+0.5%） [5][16] - 欧洲消费增长 2025M1-6天然气消费量2408亿方（同比+5.8%） 供给结构变化 2025/9/182025/9/24供给周环比-0.5%至54258GWh 其中库存消耗周环比-21.3% LNG接收站周环比+2.5% 挪威管道气周环比+3.6% [5][19] - 欧洲库存水平 截至2025/09/24库存935TWh（903亿方）（同比-141.4TWh） 库容率82.02%（同比-11.9pct 周环比+0.9pct） [5][19] - 国内需求恢复缓慢 2025M1-8表观消费量同比+0.8%至2832亿方 产量同比+6.2%至1737亿方 进口量同比-6%至1152亿方 [5][28] - 国内进口价格 2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%） 整体进口均价3205元/吨（环比+0.5% 同比-9.1%） [5][28] - 国内库存情况 截至2025/09/26进口接收站库存417.61万吨（同比+18.16% 周环比+6.79%） LNG厂内库存45.38万吨（同比+10.12% 周环比-13.28%） [5][28] 顺价进展 - 20222025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方 [5][38] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 2025H1普遍修复0.01元/方 较配气费合理值0.6元/方仍有10%修复空间 [5][38] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25% 2024年中国自美进口LNG约416万吨 占LNG进口总量5.4% 占全国表观消费量1.4% [43][46] - 欧洲放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长实现目标的期限 [49][51] - 国家印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 明确管道折旧年限40年 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50% [52][53] 投资建议 - 重点推荐城燃公司：新奥能源（2025年股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.7%）、佛燃能源（2025年股息率4.0%） [5][56] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（2025年股息率4.0%）、新奥股份（2025年股息率6.3%）、佛燃能源 [5][56] - 关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 [5][56]