投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 业绩表现 - 25H1实现营收32.67亿元，同比+34.89%，单Q2营收17.30亿元，同比+33.6%，环比+12.62% [1] - 25H1归母净利润0.89亿元，同比-81.16%，扣非归母净利润750万元，同比-98.31% [1] - 单Q2归母净利润亏损0.46亿元，加回资产减值损失0.45亿元后几乎无亏损 [1] - 25H1毛利率17.96%，同比-23.66个百分点 [4] 锂业务板块 - 技改后锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿产能418万吨 [2] - 25H1自供原料锂盐销量17,869吨，同比+6.37%，对外销售锂辉石精矿34,834吨 [2] - 25H1碳酸锂平均价格7万元/吨，其中Q1/Q2分别为7.6/6.4万元/吨，Q2环比-15%，同比-39% [2] - 锂板块营收13亿元，毛利1.42亿元，毛利率10.89%，同比-24.66个百分点 [3][4] 铯铷业务板块 - 25H1营收7.08亿元，同比+50.43%，毛利5.11亿元，同比+50.15% [3] - 毛利率72.24%，同比-0.13个百分点，表现相对稳定 [4] - 锂和铯铷板块合计营收占比62% [3] 冶炼业务与成本影响 - Tsumeb冶炼厂25H1净利润亏损2.05亿元 [1][4] - 所得税大幅增加至1.52亿元，同比+69.20%，主因铜冶炼加工业务亏损但适用免税优惠税率导致税负增加 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润3.75/7.79/10.27亿元（前值为6.42/10.63/18.4亿元） [5] - 25-27年预计EPS为0.52/1.08/1.42元/股 [6] - 当前市盈率78.11倍（2025E），市净率2.35倍（2025E） [6] - 25-27年预计营收增长率22.80%/16.32%/14.32% [6] 行业与公司战略 - 锂资源开采合规问题解决前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度存修复空间 [4] - 公司坚持多金属平台发展战略，铯铷业务夯实业绩基本盘，锂板块有望修复，锗、铜等金属布局持续落地 [5] - 中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现 [4]

业绩表现 - 24年公司实现营收53.64亿元，同比-10.8%，主要受锂价下行影响 [1] - 25Q1实现营收15.36亿元，环比-14.38%，同比+36.37%，主要系铯铷盐业务大幅增长 [1] - 24全年归母净利润7.57亿元，同比-65.72% [1] - 25Q1归母净利润1.35亿元，环比-36.19%，其中Tsumeb冶炼厂造成净利润亏损1亿元 [1] 锂盐业务 - 24年锂盐产量43732吨，同比+138%，销量42649吨，同比+145% [2] - 24年锂盐平均售价7.34万元/吨，同比下降70% [2] - 25Q1锂盐销量8964吨，同比+13% [2] - 公司拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能，24年锂盐销量4.26万吨，自有矿实现锂盐销量3.95万吨，自给率93% [3] - 24年锂盐业务实现营收31亿元，占比58%，同比-13pct，实现毛利5.83亿元，占比33%，同比-41pct，毛利率从58%降至19% [3] 铯铷盐业务 - 24年铯盐产量960吨，同比基本持平，甲酸铯销量2320bbl，同比-21% [2] - 24年铯盐平均售价86.26万元/吨，同比+22%，甲酸铯平均价格28.75万元/bbl，同比+102% [2] - 25Q1铯盐销量265干吨，同比大幅增长78% [2] - 24年铯铷盐业务实现营收14亿元，同比+7%，占比26%，实现毛利11亿元，占比62%，同比+40pct，毛利率从64%提升至78% [3] - 25Q1铯铷盐业务实现营业收入3.45亿元，同比增长94%，实现毛利2.31亿元，同比增长92% [3] 多业务协同 - 公司拥有津巴布韦Bikita和加拿大Tanco矿，选矿产能418万吨/年 [3] - 铯铷盐加工营收占比14%，毛利率从70%提升至80%，甲酸铯营收占比12%，毛利率从55%提升至76% [3] - 24年公司毛利率33%，同比-22pct，主因锂价下行拖累，但铯铷业务毛利率提升至78%，同比+14pct [4] - 25Q1实现毛利率22%，环比-5%，铯铷业务实现毛利率67% [4] 冶炼业务 - 25Q1纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务造成净利润亏损1亿元 [4] - 公司已制定相关降本增效措施，并尽快通过释放锗业务产能形成新的利润增长点 [4]