纪要涉及的行业或公司 * 公司：盛达资源 [1] * 行业：有色金属矿业（金银、铜、钼等） [2] 核心观点与论据 1. 重大收购与战略布局 * 公司以5亿元收购红菱矿业60%股权，单吨对价0.06万元，并计划进一步收购剩余股权以提升利润贡献 [2] * 红磷项目是公司首次走出内蒙古，从以金银为主向多金属布局的重要一步，预计2025年底或2026年完成股权收购 [2] * 按当前900元/克金价和行业平均400元/克完全成本计算，红磷项目理论上可贡献4-5亿元业绩，为公司带来约2亿多元额外收益 [11] 2. 核心资产与生产状况 * 现有核心矿山包括银都、光大、金都和金山 [2] * 银都主力矿山年产60万吨 [2] * 光大技改后逐步恢复业绩，金都维持稳定生产 [2] * 金山通过技改提高回收率，预计2027年产量达45吨 [2] 3. 新项目开发与远期规划 * **460高地铜金矿**：拥有优质品位，预计贡献3万吨铜和9,000吨钼 [2] * **东胜矿**：距离银都仅二、三十分钟车程，预计2026年下半年开始贡献业绩，初期产能利用率保守估计为10%，2026年提高至40% [2] * **德运项目**：预计2027年下半年投产，可贡献约百吨级白银 [2] * 公司计划在2026年下半年完成探转采工作，最快于2028年至2030年实现全面投产 [7] 4. 财务业绩与市场预期 * 2024年实现3亿元利润，预计2025年达到5-6亿元 [2] * 2025年第三季度已实现超预期业绩表现，且未包含红菱矿业剩余股权收购收益 [2] * 市场对公司的印象逐步改善，领导层自2022年改革后，通过技改、股权收购及新项目开发提升了市场预期 [2] 5. 产量与价格指引 * **2025年**：价格指引为820元/克金价、9,000元/吨银价，预计实现5.3-5.4亿元业绩 [13] * **2026年**：价格指引为900元/克金价、13,000元/吨银价，预计至少10亿元业绩 [4] * **2027年**：价格指引为920元/克金价、14,000元/吨银价，预计至少14亿元业绩 [4] * 远期产量规划中，东胜和德运在保守估计下，2026年产能利用率分别为15% [13] 其他重要内容 1. 项目具体细节 * 460高地铜金矿资源量丰富，包括154万吨的铜、646万吨的钼和390万吨当量铜 [3] * 东胜矿只需建一个竖井，银都剩余的30万吨产能足以消化其矿石 [10] * 德运项目各项手续进展顺利，预计2026年开工建设两条竖井 [12] 2. 横向比较 * 横向比较显示，盛达资源与中金公司的钨矿具有相似性 [6] * 中金公司2024年业绩为22.8亿元，盛达资源2024年利润为3亿元 [6] 3. 领导层与经营模式 * 公司领导层具有创业精神，致力于将公司做强做大 [15] * 随着领导层变动及经营模式转变，公司正逐步改善并实现远期发展目标 [15]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][4][6][18] 核心观点 - 公司铯铷盐业务表现强劲，营收和利润大幅增长，进一步夯实行业龙头地位 [1][10] - 锂业务受价格低迷影响亏损，但通过降本增效和产能升级改造应对行业压力 [2][11] - 铜业务和锗业务作为新的成长曲线，项目进展顺利，未来产能释放可期 [2][12][15] - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，中长期成长性强 [4][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，归母净利润0.89亿元，同比-81.16% [1][9] - 稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，毛利约5.11亿元，同比+50.15% [1][10] - 自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税) [2][11] - Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务亏损约2亿元人民币，目前基本停止，下半年影响有限 [3][12] 业务进展 - 铯铷盐精细化工业务实现营收约4.07亿元，同比+24.93%，毛利约3.11亿元，同比+26.63% [10] - 甲酸铯租赁业务实现营收约3.01亿元，同比+107.63%，毛利约2.01亿元，同比+110.63% [10] - Kitumba采选冶一体化项目采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工 [2][12] - 多金属综合循环回收项目设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行 [3][12][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.46/17.50/27.71亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4% [4][18] - 摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X [4][18] 财务指标 - 2025E毛利率27%，2026E提升至40%，2027E进一步至43% [20] - 2025E ROE为4.3%，2026E提升至12.7%，2027E达到17.6% [5][20] - 2025E资产负债率23%，2026E和2027E均为21% [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][17] 报告的核心观点 - 公司拥有强大地勘能力赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新成长曲线，中长期成长性强 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 53.6 亿元，同比 -10.8%；归母净利润 7.6 亿元，同比 -65.7%；扣非净利润 6.0 亿元，同比 -71.7%；经营活动净现金流 5.0 亿元，同比 -83.3% [2][7] - 2025 年一季报营收 15.4 亿元，同比 +36.4%；归母净利润 1.3 亿元，同比 -47.4%；扣非净利润 4273 万元，同比 -81.3%；25Q1 扣非净利低于归母净利因纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务亏损约 1 亿元 [2][7] - 截止 2025 年一季度末，资产负债率 30.5%；在手货币约 35.6 亿元，同比 -12.7%；在手存货约 31.42 亿元，同比 +82.6% [15] - 2024 年销售费用 3949 万元，同比 -45.9%；管理费用 3.6 亿元，同比 -5.9%；研发费用 1.1 亿元，同比 -34.1%；财务费用 2.2 亿元，同比 +30.0% [15] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，总计约 3.6 亿元，2024 年现金分红和股份回购总额约 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 87.55% [15] 各业务情况 铯业务 - 2024 年稀有轻金属(以铯为主)营收 14.0 亿元，同比 +24.2%，毛利 10.9 亿元，同比 +51.0%，毛利率 78.3%；铯精细化工营收 7.3 亿元，同比 +34.1%，毛利 5.8 亿元，同比 +18.5%；甲酸铯营收 6.7 亿元，同比 +58.8%，毛利 5.1 亿元，同比 +120.3% [9] - 2025 年 Q1 铯盐营收 3.45 亿元，同比 +94%，毛利 2.31 亿元，同比 +92% [2][9] 锂业务 - 2024 年锂盐产量约 4.37 万吨，同增 138%；销量约 4.26 万吨，同增 145%；自有矿锂盐销量 3.95 万吨，同增 164% [3][9] - 2025 年 Q1 锂盐销量 8964 吨，同增 13%，预计全年产销量规模在 5 万吨左右 [3][9] - 面对锂行业下行压力，今年计划于津巴布韦逐步启动 3 万吨/年硫酸锂产能布局 [3][9] 铜业务 - 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程原矿规模 350 万吨/年，冶炼项目阴极铜产能 6 万吨/年 [10] - 目前项目已完成初步设计，采矿工程 2025 年 3 月 1 日开工，选矿、冶炼厂房建设计划 5 月上旬开工，330KV 输变电线路完成 EPC 招标，预计 2026 年三季度建成投产 [3][10] 锗业务 - 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，启动 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年 [10] - 第一条回转窑主体设备已从天津港发运，项目进度符合预期，预计 2025 年或有部分锗产品贡献 [3][10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 58.61/78.10/115.29 亿元，同比增速 9.3%/33.2%/47.6% [4][17] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.11/16.95/28.05 亿元，同比增速 33.6%/67.7%/65.5% [4][17] - 摊薄 EPS 分别为 1.40/2.35/3.89 元，当前股价对应 PE 为 21/12/7X [4][17]