投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][4][6][18] 核心观点 - 公司铯铷盐业务表现强劲，营收和利润大幅增长，进一步夯实行业龙头地位 [1][10] - 锂业务受价格低迷影响亏损，但通过降本增效和产能升级改造应对行业压力 [2][11] - 铜业务和锗业务作为新的成长曲线，项目进展顺利，未来产能释放可期 [2][12][15] - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，中长期成长性强 [4][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，归母净利润0.89亿元，同比-81.16% [1][9] - 稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，毛利约5.11亿元，同比+50.15% [1][10] - 自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税) [2][11] - Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务亏损约2亿元人民币，目前基本停止，下半年影响有限 [3][12] 业务进展 - 铯铷盐精细化工业务实现营收约4.07亿元，同比+24.93%，毛利约3.11亿元，同比+26.63% [10] - 甲酸铯租赁业务实现营收约3.01亿元，同比+107.63%，毛利约2.01亿元，同比+110.63% [10] - Kitumba采选冶一体化项目采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工 [2][12] - 多金属综合循环回收项目设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行 [3][12][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.46/17.50/27.71亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4% [4][18] - 摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X [4][18] 财务指标 - 2025E毛利率27%，2026E提升至40%，2027E进一步至43% [20] - 2025E ROE为4.3%，2026E提升至12.7%，2027E达到17.6% [5][20] - 2025E资产负债率23%，2026E和2027E均为21% [20]