核心观点 - 公司2024年收入同比增长14.8% 显示短期复苏明朗 主要受益于国内消费需求扩大和海外核心客户订单回升 [1] - 公司长期财务表现稳健 2024年毛利率回升至28.1% 成本管控能力和垂直一体化生产模式形成显著竞争壁垒 [1] - 公司通过客户结构优化、产品高端化和数字化供应链升级 持续强化行业龙头地位并驱动中长期增长 [2][3] 经营表现 - 2024年收入较上年度增加14.8% 产能利用率显著提升 日本市场优衣库订单占比提升与美国市场运动类产品需求增长是主要驱动因素 [1] - 2024年毛利率回升至28.1% 高技术产品带来的溢价能力和智能生产管理是核心支撑 [1][2] - 运动品类销售额较上年增加9.8% 休闲品类收入同比增长27.1% 内衣品类增速达34.6% 产品结构向高附加值倾斜 [3] 战略优势 - 垂直一体化生产实现织造至成衣全链条覆盖 极高的面料自给率与智能排产系统大幅缩短交付周期 [1] - 与行业头部客户优衣库、Nike、Adidas、Puma深度绑定 2024年四大客户合计贡献营收80.75% [2] - 产能布局呈现"中国研发+东南亚制造"特征 2023年中国产能占比降至47% 越南产能提升至27% 柬埔寨新基地2025年投产后将新增10%产能 总生产能力达5.5亿件/年 [2] 竞争力构建 - 坚持技术创新 研发Nike的Flyknit面料和优衣库的AIRism面料 高技术产品成为拉动综合毛利率回升的重要因素 [2] - 客户结构多元化成效显著 新客户收入占比三年内提升6.6个百分点至16.2% 有效分散集中度风险 [2] - 数字化供应链改善运营效率近90% 越南供应商占比达50.1% 中国占49.3% 本土化布局显著缩短交付周期 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为312.27亿元、341.31亿元、376.71亿元 [3] - 预测同期EPS分别为4.45元、4.96元、5.42元 对应PE分别为12.6倍、11.3倍、10.4倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司短期复苏态势明确 2024年收入同比增长14.8% 产能利用率从80%-90%提升至100% [5][16] - 长期竞争优势显著 通过垂直一体化生产 技术研发创新 头部客户绑定和全球化布局构建行业壁垒 [6][7] - 未来增长动能充足 客户结构持续优化 新客户收入占比提升至16.2% 产品向高附加值品类倾斜 [10][37] 经营韧性分析 - 2024年收入显著回升至286.63亿元 同比增长14.8% 扭转2023年下滑趋势 [5][16] - 毛利率从2023年24.27%回升至2024年28.1% 展现卓越成本管控能力 [5][21] - 产能利用率大幅提升至100% 主要受益于日本市场优衣库订单占比升至27.86%和美国市场运动产品需求增长9.8% [16][33] - 财务表现稳健 ROE均值达15.94% 经营性现金流净额/营收比率均值19.21% 显著高于同业12%平均水平 [21] - 运营效率持续优化 存货周转116天 应收账款周转71天 [21] 战略优势分析 - 垂直一体化生产实现织造至成衣全链条覆盖 年产自用面料25万吨 形成显著成本优势 [7][26] - 技术研发实力突出 累计获得授权专利585项 包括高弹挺阔面料 速干透气针织面料等创新产品 [30] - 深度绑定四大头部客户（优衣库28% Nike26% Adidas17% Puma10%）合计贡献营收80.75% [7][33] - 全球化产能布局优化 中国产能占比47% 越南27% 柬埔寨26% 东南亚总产能占比达53% [7][17] - 柬埔寨新基地2025年投产后将新增10%产能 总生产能力达5.5亿件/年 [7][34] 未来增长动能 - 客户结构持续优化 新客户（安踏 李宁 Lululemon等）收入占比提升6.6个百分点至16.2% [10][37] - 产品结构高端化 运动品类销售额增长9.8% 休闲品类收入同比增长27.1% 内衣品类增速达34.6% [10][37] - 数字化供应链显著提升效率 供应商运营效率较2017年提升近90% 越南供应商占比达50.1% [10][41] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年收入分别为312.27亿元 341.31亿元 376.71亿元 [9][53] - 每股收益预计持续提升 2025-2027年EPS分别为4.45元 4.96元 5.42元 [9][53] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.6倍 11.3倍 10.4倍 [9][53] - 2024年ROE达17.4% 预计2025-2027年保持17%以上水平 [10][59]

市场战略与业务布局 - 公司实施ROW战略开发北美以外全球市场，截至2024年底非美市场收入占比近10% [2] - 空压机和吸尘器业务主要在海外市场，智能护理机器人产品在国内、台湾地区和日本有销售，欧美海外市场预计今年快速拓展 [4] - 公司主要销售模式为ODM和品牌授权模式，占比均达45%以上，未来保持现有格局推动OBM模式发展，推动产品高端化和高毛利率化 [4] - 马来西亚新工厂5月大规模量产，美国对马来西亚进口关税24%，可减小公司对美出口业务影响 [7] 业绩增长与财务表现 - 2024年公司营业收入增长45.05%，净利润增长44.94%，一季度收入同比增长61.33%，归母净利润同比增长43.84% [2][3] - 增长原因是美国经济景气、北美气动工具市场消费复苏、客户加大采购规模、非北美市场开拓效果显著、研发新产品品类 [3] 产品研发与生产 - 未来研发重点在小型空压机、干湿两用吸尘器更新换代和新型号研发，围绕空气动力技术推出新清洁和户外动力设备产品 [4] - 公司主要品类产品毛利率同比2023年变化有限，后续优化产品结构、控制成本、加强研发创新，防范原材料价格波动等风险 [3] - 垂直一体化生产减少中间环节加价，把控产品质量，整合内部资源加速技术创新，未来加大技术研发和智能化生产投入 [5] 新产品战略规划 - 护理机器人产业加大研发投入，开发多功能、优化设计、采用模块化理念、提升智能化水平，与高校科研机构合作 [5] - 销售方面国内外建立经销商网络，与大型零售商等合作，开展试点项目，借助海外销售网络拓展国际市场 [5] 风险应对 - 原材料价格波动短期影响生产成本，公司通过长期供应链优化、成本管理、产品定价调整等应对，未来持续关注市场变化提升抗风险能力 [6] - 美国对等关税政策对公司影响不大，近期生产和发货基本正常 [7]