核心观点 - 公司是国内“在家吃饭”赛道的食品龙头企业，通过门店端的便利性、高性价比和多可选项优势，以及供应链的持续强化和多元化的加盟店型战略，构建了核心竞争壁垒，预计未来几年将重新步入并加速门店扩张，带动营收和利润持续增长 [1][2] 门店端经营优势 - **便利性**：通过火锅套组、组合套餐、24小时经营和速烹菜等形式，保证消费者能快速、随时实现在家就餐 [1] - **高性价比**：火锅食材单品价格相较于各大生鲜超市处于相对低位，且店内套餐较单品购买的优惠力度达20%以上 [1] - **多可选项**：新推SKU数量逐年增强，2024年单年度新增SKU数量达412个，创历史新高 [1] 供应链强化 - **加工厂布局**：截至2025年4月，通过收购或投资形式布局了7家加工厂，通过食材自产把控成本，2024年自产产品占比已达20%；2025年7月宣布拟投资4.9亿元于海南食品产业园以收集加工海外食材 [1] - **冷链物流补充**：2024年公司母公司收购华鼎冷链，通过第三方冷链对现有供应链体系形成补充，有效强化了门店覆盖网络 [1] - **仓储与效率优化**：截至2025年6月末，布局了19个数字化中央仓库，产品配送范围和配送销量较过往增加，存货周转天数明显优化，强供应链体系为后续门店扩张提供支撑 [1] 加盟模式与店型战略 - **店型多元化**：旗下拥有标准店、黑珍珠店、农贸店和乡镇店四种店型，过往以标准店为主、乡镇店为辅 [2] - **标准店**：在精细化管理和五星店长培训机制赋能下，门店经营能力有望持续加强 [2] - **乡镇店**：采取TOB（对企业）和TOC（对消费者）双端展业，新店扎根打法持续创新，渗透能力增强，逐步成为公司收入的新支撑点 [2] - **农贸店（肴肴领鲜）**：以“10-20平米小店模式+低初期投资额”切入农贸市场，“速烹菜”定位精准匹配部分消费者需求 [2] - **新业态（锅圈小炒）**：通过智能炒菜机优化人效实现标准化，并利用数据分析优化菜单，模式跑通后有望成为新的盈利增长点 [2] 盈利预测与财务展望 - **门店扩张**：门店数已过万家，经历短期整合后，2025年重新步入扩张阶段，2026-2027年有望加速扩张 [2] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元、90.83亿元、108.20亿元，同比增速分别为+18.18%、+18.79%、+19.13% [2] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.37亿元、5.33亿元、6.64亿元，同比增速分别为+89.65%、+21.84%、+24.68% [2] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.16元、0.19元、0.24元 [2] - **估值**：基于2024年12月19日收盘价3.34港元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [2]

公司概况 - 公司是国内领先的在家火锅及烧烤食品供应商，定位为家庭消费者提供"好吃不贵"的在家吃饭解决方案 [1] - 通过切入火锅、烧烤这两个高标准化、高景气度品类，推出2C食材超市新业态 [1] - 抓住品类品牌上升期、居家场景增加以及下沉市场升级机遇，快速扩张至万家门店 [1] - 加码供应链、自有品牌、数字化运营等内功建设，实现量利齐升、规模跃迁 [1] - 2024年营收规模达64.7亿元，2020-2024年CAGR约22% [1] 行业分析 - 我国在家餐食产品市场快速增长，2022年市场规模达3673亿元，2018-2022年CAGR达25.5% [1] - 便捷性需求与性价比消费崛起推动市场扩张 [1] - 参照日本同业发展，老龄化、家庭小型化以及特殊经济环境促进在家餐食产品市场扩张，例如1989-2006年日本C端预制菜人均消费量实现翻倍 [1] - 当前我国在家餐食产品呈现出标准化低、丰富度高等特征，需求多元、行业门槛不高导致供给分散 [2] - 2022年我国在家餐食产品销售额CR5约11.1%，其中公司份额最高（约3%） [2] 竞争优势 - 通过整合供应链+万店规模+数字化运营等构筑产品性价比优势 [2] - 品牌建设、会员运营体系、创新爆品等持续强化门店业态竞争力 [2] - 万店规模、数字化、品牌化等优势在松散的市场格局中凸显 [2] 增长策略 - 80%以上的收入来源于向加盟商销售商品及服务，加盟商单店销售与开店意愿直接影响公司未来营收增速 [2] - 围绕市场层级、多元店型与区域扩张等规划未来5年新增一万家门店 [2] - 预计万家门店中近50%位于县级及以下市场，乡镇店作为增长重要抓手，我国约有3.86万个乡镇，未来开店空间广阔 [2] - 通过品类拓展与场景创新来改善同店销售，高频低客单化是重要方向 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89/4.8/5.88亿元，同比增速分别为69%/23%/22% [3] - 当前股价对应的PE分别约24/19/16倍 [3] - 参考相似业态公司蜜雪集团、万辰集团、绝味食品的2025年PE均值约为27倍 [3]