医药行业增长态势 - 2024年港股医药公司(市值超20亿)合计营收增速5.5%，净利增速13.0%，呈现稳健增长趋势 [2] - 2024年18A医药股可持续业务营收达598亿元，同比增长48%，较2019年增长超12倍 [2] - 预计2025年18A可持续营收增速30%-40%，2026年规模或超1000亿元 [3] - 头部创新药企如百济神州(non-GAAP利润扭亏为+0.5亿美元)、信达生物(non-IFRS利润+3.3亿)接近全面盈利 [7] 国产创新药出海与盈利改善 - 泽布替尼海外营收从2020年1亿增至2024年172亿元，西达基奥仑赛美国营收2024年达69亿元 [7] - 海外市场为国内20倍体量，非美市场仍有10倍+潜在空间 [7] - 2024-2026年为港股18A公司经营性盈利临界点，预计半数持仓标的将在2025-2026年扭亏 [6][8] 国内经济与政策环境 - 2024年9月后社融、社零、CPI等指标企稳弱复苏，30城房地产成交面积同比转正 [10] - 药品集采政策优化明确边界，丙类目录推动孤儿药、CART等高定价创新药发展 [12] - 医保资源获取思路转向多元化：集采力度放缓+自费市场扩容+商保发展 [13] 中美关税战影响 - 2025年4月中美互加34%关税，短期增加不确定性但长期对医药行业基本面冲击有限 [12][14] - 创新药出海以BD授权为主(属IP服务贸易)，关税直接影响较小；器械高耗对美依赖度低 [16] - 历史经验显示外部压力推动产业升级，如2018年贸易战加速国产创新药械发展 [14] 基金持仓策略调整 - 2022年超配创新药(仓位60%+)，2023年起加码港股高耗(2025Q1达45%) [17] - 2025年2-3月寻求组合再均衡：降低总仓位、关注低估传统壁垒、重建美股生科持仓 [18] - 当前持仓标的估值仍具吸引力，如某双抗药企未来2年营收预计增长150%+ [20]

港股医药行业现状 - 自2021年6月以来港股医药板块持续深度回调，但行业基本面保持稳固，呈现价格逻辑与价值逻辑的割裂 [3] - 短期股价受宏观环境与市场情绪压制，长期价值取决于创新药械的现金流潜力，当前市场对国产创新药械的全球竞争力持悲观态度 [3][4] - 港股医药板块连续4年下跌，恒生医疗指数(HSHCI)估值已低于历史底部水平，仅为美股/A股可比公司的50%-60% [19][26] 行业长逻辑分析 - 医药行业具备"永远朝阳"属性，核心驱动力来自人类对健康的刚性需求及"经济+科技+老龄化"三因素共振 [5] - 中国医药卫生支出占GDP比重持续攀升，过去20-30年保持稳健增长，头部企业盈利稳定并孕育长牛标的 [10] - 深度医改通过反腐/集采/内卷倒逼产业升级，释放资源投向创新领域，类似美国HATCH-WAXMAN法案效应 [16] 业绩表现与创新突破 - 2024年Q1港股114家医药公司合计营收1.94万亿港元(+7.7%)，净利653亿港元(+56%)，18A生物科技公司营收从2018年12亿增至2023年404亿 [11][12] - 国产创新药国际授权交易爆发：2017-2020年仅5项高价值交易，2021-2024年7月达33项，中国成为ADC/双抗/CART全球创新策源地 [14][17] - 高值耗材领域过去10年增速显著超越行业整体，未来10年仍将维持超额增长 [16] 宏观压制因素边际改善 - 美联储加息周期临近尾声，核心CPI回落至3.5%以下且失业率加速上行，降息预期强化将缓解港股流动性压力 [21][22] - 中国房地产销售萎缩速度放缓，对宏观经济的拖累效应边际减弱 [22] - 恒生指数2024年1月见底回升，恒生医疗7月破位后快速反弹，显示市场情绪可能触底修复 [24][26] 潜在投资机会 - 极端低估状态与基本面持续改善形成背离，存在"估值修复+内生增长"双击空间 [26][27] - 创新药械领域具备全球竞争力突破潜力，政策环境加速行业优胜劣汰 [4][16] - 生物科技公司营收增速远超行业均值，正从亏损转向盈利拐点 [11][12]