宏观经济与增长前景 - 东亚经济体在人均GDP超过12,000美元（2015年不变价）后，增速普遍从约9%降至3%-7%区间；中国在2010年人均GDP为5,647美元时增速开始放缓，转折点后11-14年（2021-2024年）平均增速为5.53%[13] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，后续10年中国GDP年均实际增速需达到约4.5%[15] - 中国人口结构尚有25年优势窗口，人力资本质量持续提升，每十万人中大专及以上学历人口数显著增长[20][21] - 全球及中国经济政策不确定性指数上升，外生冲击导致政策不确定性加剧[23] 货币政策与利率环境 - 增长减速期M2持续宽松，货币增速与名义GDP增速基本匹配；日本、韩国、中国香港在类似阶段M2同比增速维持高位[27] - 美日利率在跌破2%后震荡，通胀中枢下移压制利率抬升；中国5年期移动平均GDP平减指数显示通胀压力温和[31] - 市场预期美联储在2026年将降息，联邦基金利率期货显示降息押注集中在2026年上半年[65][78] 资产配置与市场展望 - 大类资产配置模型从恒定混合模型演进至风险预算模型，因子投资理论基于CAPM、APT等框架[34] - 2026年A股预计震荡上行，建议超配；驱动因素包括经济L型企稳、反内卷提升盈利能见度、货币政策宽松、估值处于历史中等分位数及量化模型支持[39][44][45] - 2026年港股受全球AI产业资本开支扩张、企业盈利上修、美联储宽松政策改善流动性支撑，建议超配[59] - 2026年美股在AI产业趋势和资本开支扩张支持下中枢或震荡上行，但需警惕高估值和波动风险；全球AI支出预计从2024年的2594.77亿美元增至2026年的20226.42亿美元[72][75] 债券与利率市场 - 2026年中国国债利率中枢可能小幅上行，建议低配利率债和信用债，超配可转债；影响因素包括货币政策稳健趋松、财政政策积极、社融企稳但中长期贷款增速下行[126][142][143] - 2026年美债利率或因内生性通胀粘性减弱、劳动力市场降温而温和下行，建议标配[161][168][169] 商品市场 - 黄金获战略看多，驱动因素包括全球央行持续购金（2023-2025年净购金量显著）、美国财政赤字与债务利息支出上升、美元潜在走弱[185][187][191][202] - 铜价受供不应求支撑，新矿开发周期超15年导致供应缺口，AI算力扩张和电网改造带来结构性需求增长[215][216] - 原油市场供需平衡，EIA预计2026年供需基本匹配，库存变化温和[212] 汇率展望 - 人民币汇率预期向好，美中利差收窄（美联储降息预期）及国内资本市场改革构成支撑；美元兑人民币与利差同步性较强[232][233][235] - 特朗普若再次执政且国会两院由共和党控制，美元可能偏弱；中期选举结果若导致国会分立，或扭转美元走势[237][239]