涉及的行业或公司 * 公司为丹纳赫（Danaher）[1] * 行业涉及生命科学工具、生物工艺、诊断[4][5][6] 核心观点和论据：2026年展望与市场动态 * 公司为2026年设定了3%-6%的核心增长框架[1]，即使在该范围的低端也能实现高个位数及以上的每股收益增长[3] * 第三季度核心增长3%但实现了10%以上的每股收益增长，展示了投资组合的盈利能力和丹纳赫业务系统的纪律性[2] * 运营环境正在改善但尚未恢复正常，在此背景下设定了2026年的增长预期[3] * 生物工艺部门预计实现高个位数增长，主要由耗材驱动，设备销售假设为持平[4][8] * 生命科学部门未假设终端市场显著改善，预计将因抵消部分耗材业务的阻力而略有改善[5] * 诊断部门在2025年受带量采购和报销变更影响，预计2026年影响减弱，影响金额为7500万至1亿美元[6][20] * 对于中国市场，诊断业务预计将恢复增长，但不会是过去30年的高速增长[20] 核心观点和论据：生物工艺部门详情 * 生物工艺耗材业务以中双位数增长，在单次使用技术、细胞培养基和树脂等类别表现强劲，并在过滤领域有提升份额的机会[8] * 设备订单在第三季度实现连续增长，预计第四季度类似，但对2026年设备复苏持保守态度，假设增长持平[8][9] * 设备投资放缓的原因包括过去两年设备投资放缓而基础市场显著增长，以及回流努力将逐步加速[9] * 设备订单主要由产能扩张驱动，而非替换投资[11] * 回流投资被认为是增量性的，但增量程度尚不确定，可能包含部分追赶性投资[13] * 客户已开始进行较小的回流投资，较大的投资预计在2027年及以后[12] 核心观点和论据：区域与终端市场动态 * 制药领域的投资环境在全球范围内改善，包括中国[15][16] * 中国市场出现创新动态，涉及全球新化合物和更多许可协议，为生物技术公司提供了货币化途径[16] * 全球投资趋势倾向于先进技术和先进疗法[17] * 在中国，生命科学业务稳定，生物工艺因生物技术环境改善恢复增长，诊断业务受带量采购影响但预计影响减弱[19][20] * 公司通过贝克曼库尔特实现诊断业务的硬件和试剂制造本地化，以提升在中国市场的竞争力[21] * 学术和政府业务占公司整体业务不到5%，但在生命科学工具领域占比约20%，该部分业务在2025年下滑，预计2026年至少稳定[24] 核心观点和论据：创新与业务亮点 * 重要的创新产品包括8600 ZenoTOF质谱仪、Mosaic Spectral流式细胞术解决方案、Cytiva VT细胞克隆挑选解决方案[27][28] * 在PFAS检测领域处于领先地位[25] * Aldevron业务（除Moderna和Sarepta外）开始恢复增长，预计2026年继续改善[29][30] * 诊断业务方面，Cepheid的非呼吸道业务呈现低双位数增长，贝克曼库尔特处于创新周期初期（如DXI 9000），徕卡生物系统在AI数字病理学领先，雷度米特血气分析持续中高个位数增长[42][43][44] * 诊断业务正从关注实验室效率转向提供重要临床内容和实验室效率[45] 核心观点和论据：资本配置与并购策略 * 资本配置偏好仍是并购，视其为创造超额股东价值和加强竞争地位的手段[32] * 并购框架包括偏好有吸引力的终端市场、资产具有价值储备且财务模型可行[33] * 在利率环境下，门槛收益率更高，若自有股票回报率更高则会进行股票回购[34] * 倾向于收购如Pall、Abcam等具有价值储备且可应用丹纳赫业务系统的公司[34] * 公司专注于产品相关业务，而非纯服务业务，偏好其利润率和增长率[36] * Abcam业务60%暴露于学术和政府领域，收购后运营利润率提升了500个基点，预计随着学术和政府阻力减弱将恢复高个位数增长[39] 其他重要内容 * 公司正通过关键客户管理以协调一致的方式接触客户，这在生命科学、生物工艺和诊断领域日益重要[48] * 公司将第三季度的超预期收益再投资于生产力投资，为2026年做准备[2] * 公司是生物工艺设备市场最大的参与者，90%的单克隆抗体由丹纳赫供应，Cytiva 75%的生物工艺业务与单克隆抗体相关[4]

纪要涉及的公司 Jabil（JBL）是一家美国公司，年营收300亿美元，拥有约5万名员工，是一家以工程为导向、具备供应链能力的制造公司，业务广泛，涵盖医疗保健、智能基础设施、半导体、通信、光学、网络设备、仓库自动化和消费产品等多个终端市场 [2][4]。 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司优先事项** - **提升利润率和自由现金流**：过去五六年，公司一直致力于提升利润率和自由现金流，并进行大量股票回购，未来将维持这一优先事项 [7]。 - **应对关税问题**：帮助客户应对关税问题，利用公司在30个国家的布局和长期运营经验，特别是美国的30个站点和墨西哥的大量站点（90%业务符合USMCA标准），为客户提供解决方案 [8][23]。 - **持续投资能力建设**：不进行大规模收购，而是进行基于能力的小规模收购，在工程、供应链和制造等方面不断垂直发展，持续投资供应链系统 [9][10]。 2. **竞争优势** - **工程导向**：拥有10,000名工程师，能帮助客户将概念产品推向市场，提供从新产品导入（NPI）到供应链管理、产品工业化和全球制造的一站式服务 [13]。 - **独特的工作单元模型**：为每个客户配备专门的团队，团队成员几乎就像虚拟客户团队，穿着客户的标志，在关税环境下具有很大优势，能根据客户需求选择最佳制造地点 [14]。 - **强大的供应链**：过去几年在供应链方面进行了大量投资，购买软件、系统和人才，进行了一些采购服务方面的收购 [15]。 - **全球布局**：在全球拥有广泛的业务布局，不像一些制造商主要集中在亚洲、欧洲或美洲 [16]。 - **长期稳定的管理团队**：公司拥有行业内任期最长的管理团队，CEO Mike任职25年，CFO Greg任职17年，直接报告团队成员平均任期23年，与关键客户建立了长期稳定的关系 [17][18][19]。 3. **关税影响及应对策略** - **供应链区域化**：特朗普时期的政策导致供应链区域化，目前由于法规不断变化，企业持观望态度，搬迁生产需要考虑地点和劳动力等问题，公司凭借自身能力和布局，能够帮助客户应对这些挑战 [21][22]。 - **墨西哥业务优势**：公司在墨西哥的业务90%符合USMCA标准，可避免关税，且在墨西哥为组件增加价值，将为墨西哥业务带来更多机会，特别是北美市场 [23]。 4. **区域化、近岸和合理选址趋势** - **不同市场的难度和进展**：医疗保健行业进行工厂搬迁和新工厂建设需要18 - 24个月的FDA认证，时间较长；智能基础设施业务主要集中在美国，预计变化不大；墨西哥的仓库自动化和消费产品业务将继续受益于USMCA合规业务 [26][27][28]。 - **公司的优势和能力**：公司在制造、工程和供应链方面拥有丰富经验，能够帮助客户实现供应链的转移，因为供应链的转移与制造地点的转移同样重要 [29][30]。 5. **美国业务的顺风因素** - **业务增长**：过去六个月，公司在美国的智能基础设施和医疗保健业务的指导目标提高了近20亿美元，同比增长40% [32]。 - **各业务板块表现**：半导体设备前端和后端测试业务表现良好，光学业务（如收发器）取得了一些市场份额，数据云基础设施业务收入增长迅速，液体冷却业务的收购也取得了良好效果 [33][34][35][36]。 6. **利润率提升** - **不同业务板块的贡献**：智能基础设施业务的各个部分，如半导体设备、测试设备、OSAT、硅光子学、CPO、数据云基础设施、液体冷却和网络交换设备等，都对利润率有积极贡献；医疗保健业务目前也具有较高的利润率；汽车业务在电动汽车方面表现强劲；仓库自动化和机器人业务虽然目前规模较小，但未来具有增长潜力 [37][38][39][40]。 - **提升利润率的杠杆**：成本优化是关键，公司将继续推动工厂运营的效率提升，优化成本结构；提高工厂利用率，目前工厂利用率约为75%，目标是提高到85%；优化业务组合，专注于高利润率业务 [42][43]。 - **下半年展望**：公司预计下半年利润率将进一步提升，主要得益于智能基础设施和仓库自动化业务的规模扩大、重组带来的效益以及医疗保健业务的季节性优势 [46][47]。 7. **智能基础设施业务的解决方案和市场份额增长** - **设计工程能力**：在智能基础设施业务中，设计工程架构能力至关重要，能够帮助客户设计产品并过渡到大规模制造，提高产品推出时的良率 [49][50][51]。 - **各业务板块进展**：收发器业务表现良好，在OFC上推出的1.6收发器受到了广泛关注；CPO业务处于早期发展阶段；液体冷却业务的收购带来了先进的技术和工程师，未来随着GPU散热需求的增加，液体到液体冷却技术将成为主流 [52][53][54][55]。 8. **知识产权和产品策略** - **以客户为中心**：公司的业务模式基于客户拥有产品知识产权，公司拥有制造和工程方面的知识产权，在光学收发器业务中，公司保持中立，根据客户需求提供服务，避免与客户竞争 [58][59]。 9. **客户多元化** - **新客户机会**：除了亚马逊等大客户，公司在与另一家超大规模客户的合作中，业务主要集中在光学和收发器领域，目前业务规模在4 - 5亿美元之间，预计未来将增长到10亿美元以上，并通过提供端到端解决方案增加客户粘性 [62][63][64]。 10. **网络交换业务** - **业务转型**：公司在网络交换业务方面拥有30年的经验，正在逐步从传统的低利润率网络业务转向具有液体冷却、收发器和光学功能的先进交换业务，同时也在无线通信领域不断适应技术发展 [67][68][69][70]。 11. **医疗保健业务** - **市场需求和增长**：医疗保健业务是公司的坚实业务，在GLP - 1领域需求旺盛，公司是自动注射器笔和胰岛素笔的最大制造商之一，正在美国和克罗地亚扩大生产规模；在医疗设备领域，公司与多家医疗公司合作，提供外包服务，该业务利润率高，产品生命周期长 [72][73][74][78]。 - **收购带来的机会**：公司近期进行了一项制药填充业务的收购，将业务扩展到填充和包装领域，预计该业务的收入将是注射器业务的10倍，吸引了众多制药公司的关注 [75][76]。 12. **电动汽车业务** - **长期前景乐观**：公司坚定地致力于电动汽车领域，尽管目前市场存在短期波动，但长期来看，电动汽车在总汽车销量中的占比有望翻倍或三倍，公司在中国市场取得了一些增长和新客户，该业务利润率较高，对公司实现6%的利润率目标有帮助 [80][81][82][83]。 13. **可再生能源和煤炭工业** - **供应链优势**：《降低通胀法案》实施后，可再生能源公司回流美国制造，同时需求下降，公司凭借良好的供应链关系和结构，在该领域处于有利地位，尽管目前需求较低，但未来前景看好 [84]。 14. **财务展望** - **收入增长**：公司预计在智能基础设施领域继续实现净市场份额增长，在多个终端市场赢得新的项目和推出新产品，推动收入持续增长 [85]。 - **指导目标和风险**：公司在3月中旬给出的指导目标较为谨慎，对可再生能源、电动汽车和5G市场持谨慎态度，认为智能基础设施和人工智能领域存在潜在的上行空间 [87]。 - **资本分配**：公司今年预计产生约12亿美元的自由现金流，将80%用于股票回购，20%用于小规模收购，以扩大和加强公司的投资组合 [88][89]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在过去七八年中几乎减少了一半的流通股，股票回购策略取得了良好效果 [90]。 - 投资者可能低估了公司帮助企业在全球范围内转移制造业务的能力，以及公司在亚洲和欧洲市场的业务优势 [91][92]。