投资评级 - 报告未明确给出对大成生化科技的投资评级 [1] 核心观点 - 公司致力于通过债务资本化及探索引入商业联盟或投资者来改善财务状况和业务运营 [1][4] - 公司计划通过锅炉翻修项目降低生产成本，并逐步恢复兴隆山厂区的生产以提升竞争力 [4][20][21] 公司财务表现 (25H1) - 25H1收益为11.86亿港元，同比增加32.0% [1] - 25H1毛利为1.61亿港元，同比增加144.2%，毛利率为13.6%（24H1：7.3%） [1][7] - 25H1公司拥有人应占亏损为1.55亿港元（24H1：1.58亿港元） [1] - 25H1的EBITDA约为8,230万港元（24H1：1.02亿港元），减少主要由于未录得一次性政府补助金约6,740万港元及金融资产公允值增值约2,820万港元 [1] 公司运营与战略举措 - 公司完成供货商债务资本化，总额约4.61亿元的债务经折减后以3.01亿元通过发行代价股份完成资本化 [4] - 公司完成可换股债券转换，向债券持有人配发及发行51.73亿股转换股份，相当于扩大后已发行股本约30.81% [4] - 氨基酸分部销量增加约52.0%至约18.70万公吨（24H1：12.30万公吨），实现销售额约10.16亿港元（24H1：7.58亿港元） [7] - 集团计划于2026年8月完成锅炉翻修项目，以进一步降低赖氨酸产品的生产成本 [4][20] 行业与市场环境 - 2025/26年度全球玉米产量预计为12.64亿公吨（2024/25年度：12.25亿公吨），供应维持高位 [11] - 2025H1国内玉米价格从每公吨2,075元上升至每公吨2,447元 [12] - 2025H1中国赖氨酸出口量下跌5.0%至约52.15万公吨，产品平均价格下跌23%至27%至每公吨人民币7,700元至8,100元（2024年6月底：每公吨人民币10,200元至10,500元） [17] - 集团通过加强国内市场销售和开发非欧盟国家新市场应对赖氨酸出口挑战 [18]

市场格局演变 - 中国即时零售市场从美团与饿了么的“两虎相争”演变为美团、京东、阿里的“三国杀”混战 [1] - 市场竞争的底层逻辑已从传统外卖的“送餐”功能，向“万物到家”的全品类即时零售跃迁，预计2030年市场规模将突破2万亿元 [1] - 市场竞争进入生态级对决阶段，涉及高频流量入口争夺、供应链效率革命与用户心智重构 [1] 美团核心分析 - 公司作为即时零售领域的“守擂者”，拥有700万骑手和日均千万订单的配送网络，以及闪电仓模式构建的3万前置仓网络 [1] - 核心优势在于即时履约能力的稳定性，30分钟送达率高达98%，并通过5.82亿年交易用户的超高频打开率（年均132次）锁定用户习惯 [1] - 面临骑手社保成本上升对盈利能力的挤压，以及闪电仓多平台经营导致的独家供给壁垒不足等隐忧 [1] 京东核心分析 - 公司以“零佣金+全社保+品质外卖”策略入局，外卖日订单量半年内从100万单飙升至1000万单 [2] - 核心竞争力在于供应链纵深能力，通过复用京东物流午间闲置运力摊薄成本，并以家电数码品类的30分钟配送时效威胁美团闪购的3C订单（其订单量已达京东全站的40%） [2] - 挑战在于骑手网络仅覆盖数万名全职骑手，下沉市场运力短板显著，超时订单比例高，被迫推出“超时20分钟免单”补偿机制 [2] 阿里（淘宝闪购+饿了么）核心分析 - 淘宝闪购整合饿了么的400万骑手、菜鸟驿站与盒马前置仓资源，在上海试点实现18分钟送达的行业纪录 [2] - 战略核心是“货盘+履约”的深度协同，利用淘宝9.5亿月活用户为饿了么导流，并打通天猫品牌旗舰店与线下门店库存，形成“搜索即送达”的场景重构 [2] - 挑战在于内部资源分散，淘鲜达、饿了么、盒马的独立运营导致货盘割裂，交易常需跳转 [3] 潜在联盟博弈 - 未来市场可能出现的联盟中，“京美联盟”可能性最低，因京东与美团为直接竞争对手 [4] - “淘京联盟”（阿里与京东结盟对抗美团）被认为具有潜在可行性，双方在遏制美团扩张上存在共同利益 [5] - 联盟的障碍在于京东与阿里在传统电商领域的直接竞争，以及数据闭环战略与隐私保护主张的根本冲突 [6] 外部变量影响 - 抖音通过“内容引流+本地化商家+第三方配送”模式显现潜力，但其目前业务重心在次日达，未全力投入即时零售外卖大战 [7] - 微信的12亿日活用户是最大变量，若为其平台开放“小程序一级入口”，导流效果将远超百亿补贴 [8] - 腾讯作为美团大股东（持股约17%），若微信出手更可能优先支持美团，但也不排除为制衡阿里而赋能京东 [8] 未来竞争趋势 - 即时零售的终极竞争将是“商品供给+履约网络+数字基建”的三维制衡 [9] - 美团需在骑手社保成本上升背景下，通过无人配送与算法优化维持利润率，其闪电仓网络扩张（2027年目标10万仓）将决定全品类供给壁垒高度 [9] - 京东的核心机会在于将家电数码供应链优势转化为即时零售渗透率，但面临区域化运力短板 [9] - 阿里淘宝闪购的成败取决于内部协同深度，需整合饿了么运力、天猫货盘与支付宝流量 [9]