投资评级 - 报告未明确给出对大成生化科技的投资评级 [1] 核心观点 - 公司致力于通过债务资本化及探索引入商业联盟或投资者来改善财务状况和业务运营 [1][4] - 公司计划通过锅炉翻修项目降低生产成本，并逐步恢复兴隆山厂区的生产以提升竞争力 [4][20][21] 公司财务表现 (25H1) - 25H1收益为11.86亿港元，同比增加32.0% [1] - 25H1毛利为1.61亿港元，同比增加144.2%，毛利率为13.6%（24H1：7.3%） [1][7] - 25H1公司拥有人应占亏损为1.55亿港元（24H1：1.58亿港元） [1] - 25H1的EBITDA约为8,230万港元（24H1：1.02亿港元），减少主要由于未录得一次性政府补助金约6,740万港元及金融资产公允值增值约2,820万港元 [1] 公司运营与战略举措 - 公司完成供货商债务资本化，总额约4.61亿元的债务经折减后以3.01亿元通过发行代价股份完成资本化 [4] - 公司完成可换股债券转换，向债券持有人配发及发行51.73亿股转换股份，相当于扩大后已发行股本约30.81% [4] - 氨基酸分部销量增加约52.0%至约18.70万公吨（24H1：12.30万公吨），实现销售额约10.16亿港元（24H1：7.58亿港元） [7] - 集团计划于2026年8月完成锅炉翻修项目，以进一步降低赖氨酸产品的生产成本 [4][20] 行业与市场环境 - 2025/26年度全球玉米产量预计为12.64亿公吨（2024/25年度：12.25亿公吨），供应维持高位 [11] - 2025H1国内玉米价格从每公吨2,075元上升至每公吨2,447元 [12] - 2025H1中国赖氨酸出口量下跌5.0%至约52.15万公吨，产品平均价格下跌23%至27%至每公吨人民币7,700元至8,100元（2024年6月底：每公吨人民币10,200元至10,500元） [17] - 集团通过加强国内市场销售和开发非欧盟国家新市场应对赖氨酸出口挑战 [18]

项目概况 - 公司全资附属公司长春大合于2025年7月31日与联合中标者东北电力及辽宁电力签署EPC合约，负责锅炉翻修项目[1] - 项目最高代价为人民币1.291亿元（含提前竣工奖金）[1] - 招标于2025年7月14日完成收标流程[1] 技术升级内容 - 新建150吨/小时超高温超高压循环流化床锅炉及配套供热装置[1] - 建造烟气除尘和脱硝装置，复用现有脱硫装置[1] - 建立全新除渣输灰系统、装煤除尘系统及全膜海水淡化水系统（部分复用现有组件）[1] - 安装热供仪表控制系统并集成控制改造[1] - 建设综合自动化系统及更新厂房排水、供水、暖通空调系统[1] 项目必要性 - 长春大合使用中温/次高压锅炉超20年，需升级至超高温/超高压锅炉以匹配行业主流技术[2] - 技术升级旨在降低生产成本并提升市场竞争力[2] - 锅炉翻修符合集团可持续发展战略要求[2] 业务模式选择 - 集团缺乏大型翻修项目资质与实施能力，选择通过EPC模式外包予专业承包商[2] - 通过招标实现公平竞争并优选供应商，减少不必要的行政成本[2] - 集团主营业务为玉米提炼产品及玉米源生化产品的生产销售，非工程建造领域[2]