报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 顺丁橡胶本周在估值区间内弱势运行，短期交易逻辑多元化，基本面有压力但估值端形成支撑，中期高供应量抑制价格上方空间 [2][4] - 丁二烯短期震荡运行，绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳，中期高供应仍是主要矛盾，预计价格维持低位震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 顺丁橡胶 供应 - 本周期产量和产能利用率总体小幅提升，高顺顺丁橡胶产量2.95万吨，环比+4.76%，产能利用率73.53%，环比提升3.34个百分点，下周期预计高桥石化、振华新材料恢复产出 [4] - 部分企业装置有运行和检修变动，如茂名石化停车检修，预计2026年1月中旬重启，振华新材料重启运行，预计近日出产品 [4][46] 需求 - 刚需方面，本周样本企业产能利用率恢复性提升，预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍有走高预期，但提升幅度受限，替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年12月3日，国内库存量3.23万吨，环比 - 0.34%，本周期部分现货趋紧资源有所补充，但成交表现偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降 [4] 估值 - 期货基本面静态估值区间为9700 - 10700元/吨，估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑，上方盘面10600 - 10700元/吨或为基本面上方估值高位，下方有NR - BR价差和成本线两条估值逻辑 [4] 策略 - 单边短期在基本面估值区间内弱势运行，上方压力10600 - 10570元/吨，下方支撑9800 - 9900元/吨，跨品种nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [4] 丁二烯 供应 - 本周期产量11.22万吨，环比 - 0.80%，下周预计产量11.35万吨左右，盛虹炼化装置恢复，广州石化有重启预期 [5] - 产能持续扩张，2024 - 2026年有多家企业新增产能投产，部分企业装置有停车检修情况 [12][14][17] 需求 - 合成橡胶中期开工率维持高位，12月顺丁装置检修减少，预计刚需采购量上升，ABS库存压力偏大，需求仅维持常量，SBS开工率小幅提升，维持刚需采购 [7] 库存 - 本周期国内样本总库存高位回落，环比上周下降7.41%，其中样本企业库存环比小幅增加0.61%，样本港口库存环比下降13.11%，近期库存仍处相对高位 [7] 观点 - 短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳，亚洲地区开工率短期小幅下滑，基本面格局边际改善，中期高供应仍是主要矛盾，预计价格维持低位震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期顺丁橡胶在前期低仓单量及东南亚自然灾害交易过后重回震荡格局，因连续两周小幅累库，处于累库格局下做缩加工利润交易逻辑，短期弱势回落；中期丁二烯基本面压力大带动顺丁橡胶动态估值下沿下移，顺丁橡胶期货价格体现利润收缩预期，短期反弹后重回震荡承压格局，后续关注11月下句及12月上旬顺丁检修及nr - br价差高位背景下自身供需格局是否阶段性改善，关注显性库存数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（01合约）日盘收盘价10385元/吨较前日降135元，成交量167355手较前日增54051手，持仓量68247手较前日降3765手，成交额877067万元较前日增276699万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为115较前日降12，月差（BR12 - BR01）为 - 30与前日持平；华北、华东、华南民营顺丁价格分别为10050元/吨、10250元/吨、10300元/吨，较前日均降100元 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）10500元/吨较前日降150元；齐鲁丁苯（型号1502）、（型号1712）价格分别为11050元/吨、10000元/吨，较前日均降100元；江苏、山东丁二烯主流价分别为7050元/吨、7350元/吨，较前日分别降250元、190元 [1] - 基本面指标：顺丁开工率72.4895%与前日持平，顺丁理论完全成本9916元/吨与前日持平，顺丁利润784元/吨与前日持平 [1] 行业新闻 - 11月19日丁二烯华东港口最新库存约39800吨较上周期增10800吨，周期内有进口船货到港，下游原料消化正常，库存增加明显 [2] - 截至11月19日国内顺丁橡胶库存3.15万吨较上周期增0.70万吨，环比 + 2.24%，本周期原料端买盘积极，成本面支撑略走强，两油资源供价上调但现货资源偏紧，高溢价报盘和民营挺价难获跟进，样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动 [2][3] 趋势强度 - 合成橡胶趋势强度为0，取值范围【 - 2，2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶本周估值区间内弱势运行，中期逢高空思路，不追空；丁二烯短期震荡，趋势仍偏弱 [4][9] - 后续关注11月下旬及12月上旬顺丁检修以及nr - br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据 [6] 根据相关目录分别进行总结 合成橡胶观点 供应 - 本周期浙江石化延续停车检修，振华新材料顺丁橡胶装置重启运行，产能利用率进一步提升，高顺顺丁橡胶产量2.92万吨，较上周提升0.11万吨，环比+3.88%，产能利用率72.53%，环比提升2.72个百分点；下周期预计茂名石化顺丁橡胶装置停车检修 [4] 需求 - 刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率走低，预计下周期随着检修企业装置排产逐步恢复，产能利用率将呈恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续将限制提升幅度 [4] - 替代需求方面，目前NR - BR主力合约价差维持在高位，替代需求仍维持在高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] 库存 - 截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%；样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动 [5] 估值 - 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9700 - 10700元/吨，估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑；盘面10600 - 10700元/吨或为基本面上方估值高位；下方估值有NR - BR价差逻辑和丁二烯成本线逻辑 [5] 策略 - 单边：中期逢高空思路，不追空；日内或呈现资金博弈的宽幅震荡；上方压力10600 - 10700元/吨，下方支撑9600 - 9700元/吨 [6] - 跨品种：nr - br价差估值高位，预计高位震荡运行 [7] 丁二烯观点 供应 - 本周期（20251114 - 1120）中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.56万吨，较上周期+0.41万吨，环比+3.67%；下周预计产量11.5万吨左右，略有下降 [9] 需求 - 合成橡胶方面，中期顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位；短期12月伴随顺丁装置检修减少，预计刚需采购量有所上升 [11] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [11] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [11] 库存 - 本周期（20251113 - 1119）国内丁二烯样本总库存呈现大幅增加态势，环比上周增幅达到17.99%；其中样本企业库存环比上周增加1.17%，样本港口库存环比上周大幅增加37.24% [11] 观点 - 短期绝对价格偏低带动下游阶段性补库，成交好转，价格企稳；中长期供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计中期仍是弱势格局 [9] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链；2024年合计新增产能38万吨，2025年合计新增产能94万吨，2026年预计新增产能62万吨 [16][18] 开工率 - 展示了中国丁二烯周度开工率相关数据图表 [20] 净进口量 - 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等相关数据图表 [23] 需求端 - 顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年产能增幅19万吨 [25] - 丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年产能增幅22万吨 [27] - ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨 [35] - SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [39] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存相关数据图表 [44][45][46] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率相关数据图表 [49] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率相关数据图表 [51][52][53] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口数量、出口数量及周度表需相关数据图表 [54][55][56] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存相关数据图表 [58][60] 顺丁橡胶需求 - 轮胎：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率相关数据图表 [62][63]

报告行业投资评级 - 合成橡胶：小幅回调 [1] 报告的核心观点 - 目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值因丁二烯成交短期好转预计震荡运行，盘面11700 - 11800元/吨或为基本面上方估值高位，11000元/吨为理论估值底部区间 [1][3] - 短期顺丁橡胶区间震荡运行为主，上方空间有所收窄，宏观情绪支撑但基本面压力偏大，预计呈现估值区间震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（08合约）日盘收盘价较前日降90元/吨至11535元/吨，成交量增26899手至101885手，持仓量降1690手至22739手，成交额增155996万元至590450万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）较前日升90至115，月差（BR08 - BR09）升35至55；华北顺丁（民营）价格降50元/吨至11400元/吨，华东、华南顺丁（民营）价格持平 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）持平于11650元/吨；齐鲁丁苯（型号1502）价格降50元/吨至12000元/吨，齐鲁丁苯（型号1712）价格持平；江苏主流丁二烯价格升100元/吨至9400元/吨，山东主流价升35元/吨至9400元/吨 [1] - 基本面：顺丁开工率较前日升0.17%至65.2894%，顺丁理论完全成本持平于12079元/吨，顺丁利润持平于 - 379元/吨 [1] 行业新闻 - 顺丁橡胶期货基本面有静态和动态估值区间，上方估值高位和下方理论估值底部区间明确，主力合约升水时会产生无风险套利空间使盘面上方压力增大，丁二烯从成本端支撑顺丁价格 [1][3] - 上周顺丁橡胶期货价格反弹因宏观情绪回暖及原油反弹，但现货成交清淡，产业链基本面压力大，预计呈估值区间震荡格局 [3] 趋势强度 - 合成橡胶趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类包括弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期合成橡胶震荡运行 ，顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11200 - 11800元/吨 ，动态估值预计震荡运行 ，丁二烯对顺丁价格形成成本支撑 ，顺丁橡胶产业链基本面中性偏弱 ，对期货盘面上方空间形成压制 ，暂无明显趋势 ，策略为单边短期震荡运行 、NR - BR价差走扩 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段 ，与原料端相关性较低 ，为配套下游行业扩张 ，产能持续扩张 ，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [7][9] - 2024 - 2025年有多家企业新增丁二烯产能 ，2024年合计38万吨 ，2025年合计86万吨 [11] - 供应端开工率同比维持高位 ，周产量维持高位 ，进口货源到港量偏中性 ，部分企业有检修计划 [13][14][15] - 需求端 ，顺丁橡胶采购量维持中性 ，丁苯 、ABS 、SBS有刚需采购 ，顺丁及丁苯橡胶产能有新增 ，ABS和SBS产能在2024 - 2025年也有增量 [17][19][28] - 库存端 ，生产企业库存上升 ，港口库存小幅下滑 [4] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量方面 ，周度产量有一定变化 ，部分企业装置运行情况不同 ，部分停车检修 ，部分正常运行或降负运行 [38][39] - 成本及利润方面 ，理论生产成本 、生产利润和毛利率有相应数据变化 ，目前加工利润逐渐回归盈亏平衡线以上 [40][41][42] - 进出口方面 ，月度进口和出口数量有一定波动 [43][44] - 库存方面 ，企业库存 、期货库存 、贸易商库存和厂库期货库存有相应数据表现 ，库存连续处于同比高位 [48][49] 顺丁橡胶需求 - 表需方面 ，周度表需维持高位 ，替代需求对需求总量提供支撑 ，伴随NR - BR小幅走扩 ，预计替代需求后续上升 [4][45] - 轮胎方面 ，山东省全钢胎和半钢胎库存天数以及国内轮胎半钢胎和全钢胎开工率有相应数据变化 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶下方有支撑，但驱动有限，顺丁橡胶期货短期以震荡运行为主，后续需观察原油及橡胶板块的波动 [2][6] 各部分总结 行情研判 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10600 - 11800元/吨，动态估值因丁二烯成交好转小幅上移，11700 - 11800元/吨或为基本面上方估值高位，10600元/吨为下方理论估值底部区间 [4] - 亚洲丁二烯价格小幅反弹，国内基本面好转，价格在8800元/吨附近有支撑，预计短期港口库存去库，对价格支撑增强 [5] - 顺丁橡胶现货供应预计开工率后续提升，需求端表需转强，库存处于同比高位，基本面对合成橡胶驱动偏中性，现货在估值端有支撑 [5] - 顺丁橡胶基本面驱动偏中性，因前期大幅下跌，估值对价格形成部分支撑，后续以震荡运行为主 [6] 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性较低，为配套下游扩张，产能持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链 [9][11] - 目前行业开工率维持高位，因乙烯裂解利润走弱，检修量增加预期提升，进口方面远洋货源少，短期到港量有限 [5] - 需求端顺丁橡胶采购量增加，丁苯、ABS、SBS刚需采购维持 [5] - 库存端生产企业及港口库存均下降，预计短期港口库存去库 [5] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶产量方面，部分企业有装置运行调整计划，如燕山石化计划5月停车检修50天，裕龙石化计划月底开3线 [36][37] - 成本及利润方面，展示了日度理论生产成本、生产利润和毛利率的历史数据 [38][39][40] - 进出口方面，展示了月度进口和出口数量的历史数据 [41][42] - 表需方面，顺丁橡胶和合成橡胶总表需有一定变化趋势 [43][44] - 库存方面，企业库存、期货库存、贸易商库存等处于不同水平 [46][47][48] - 需求端轮胎方面，展示了山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率情况 [49][50]