报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持之前判断，煤焦不作为黑色系空配，但钢材总供应压力大、高库存需时间消化，弱现实压制煤焦价格反弹高度，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [4] - 市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿相比上半年增强，后续关注国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要 [4] - 不建议将焦煤作为黑色空配品种，套利可关注煤焦1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测及风险管理策略 - 焦煤月度价格区间预测为1200 - 1350，当前波动率37.90%，波动率历史百分位73.74%；焦炭月度价格区间预测为1650 - 1850，当前波动率29.18%，波动率历史百分位62.12% [3] - 库存套保方面，焦炭开工快速恢复，现货供需趋于宽松，焦企担心未来销售价格下降，建议做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间为（1780，1830），50%套保比例入场区间为（1830 - 1880） [3] - 采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，建议做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间为（1200，1250），50%套保比例入场区间为（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年9月24日，螺纹钢仓单269506吨，日环比 - 3584吨，周环比147吨；热卷仓单37859吨，日环比 - 292吨，周环比 - 23082吨；铁矿石仓单2000手，日环比0手，周环比200手；焦煤仓单0手，日环比 - 100手，周环比 - 600手；焦炭仓单1690手，日环比150手，周环比140手；硅铁仓单17779张，日环比547张，周环比 - 78张；硅锰仓单60014张，日环比517张，周环比 - 1328张 [4] 市场情况及展望 - 下游启动节前补库，焦煤库存结构改善，坑口有挺价情绪，焦煤现货止跌反弹；焦炭二轮提降全面落地，入炉煤成本抬升，焦化利润快速收缩，部分焦企尝试提涨，但节前落地有难度 [4] 利多因素 - 国庆节前下游季节性补库，矿山焦煤库存压力缓和，坑口积极挺价，个别焦企尝试提涨 [4] - 二轮提降落地，钢材现货利润好转，铁水产量高企，短期内煤焦需求有刚性支撑 [4] - “反内卷”作为市场下半年交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要 [6] - 美联储如期降息25BP，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值 [6] 利空因素 - 成材社会库存压力仍然较大，旺季需求不及预期，煤焦反弹空间受限 [7] - 本周口岸平均通关超1250车/天，煤炭发运量保持较高水平，进口煤供应旺盛 [7] 煤焦盘面价格 - 展示了焦煤和焦炭不同类型仓单成本、主力基差、不同合约间价差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等数据及日环比、周环比变化 [8] 煤焦现货价格 - 展示了安泽低硫主焦煤等多种焦煤和焦炭现货价格及日环比、周环比变化，还包括即期焦化利润、蒙煤进口利润等多种利润数据及变化 [9][10]

南华煤焦产业风险管理日报 source： 南华研究 2025/09/19 南华研究院 黑色研究团队 张泫：Z0022723 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 双焦价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | --- | | 焦煤 | 1200-1350 | 44.01% | 84.70% | | 焦炭 | 1650-1850 | 33.04% | 71.11% | source： 南华研究,wind 双焦风险管理策略建议 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工 | 买卖方 | 建议套保 | 建议入场区 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | 具 | 向 | 比例 | 间 | | | | | | | | 25% | （1780，18 30） | | 库存套 保 | 焦炭开工快速恢复，现货供需趋于宽松，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格 | 多 | 做空焦炭260 1合约 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观氛围偏暖，双焦盘面和成材盘面强势反弹，带动钢材期现正反馈，下游钢厂盈利良好，煤焦短期刚性需求有支撑，短期盘面或延续偏强震荡；中长期来看，前期停产煤矿复产，焦煤供需缺口收窄，内需承压，高铁水难以为继，宏观情绪消退后投机需求释放将加剧黑链共振下跌；操作上，套利关注期现正套机会，单边观望，谨慎追高 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为800 - 980，当前波动率（20日滚动）为32.17%，当前波动率历史百分位为62.88% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1400 - 1600，当前波动率（20日滚动）为25.09%，当前波动率历史百分位为48.21% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保方面，在焦炭盘面大幅升水现货、交割利润可观且现货敞口为多的情景下，策略推荐做空J2509，套保工具为J2509，在1550 - 1600区间卖出套保比例为25%，在1600 - 1650区间卖出套保比例为50% [3] 黑色仓单日报 - 2025年7月16日与7月15日相比，螺纹钢仓单数量为96689吨，无变化；热卷仓单数量为62501吨，减少2086吨；铁矿石仓单数量为3000手，减少100手；焦煤仓单数量为1600手，无变化；焦炭仓单数量为90手，无变化；硅铁仓单数量为21950张，无变化；硅锰仓单数量为83835张，减少546张 [3] 利多解读 - 供给侧2.0扰动市场情绪，市场看涨氛围良好 [5] - 下游钢厂利润良好，吨钢利润100 +，7月铁水难减产 [5] - 月底政治局会议预期炒作 [5] 利空解读 - 山西煤矿超预期复产 [7] - 9月3日阅兵或影响河北周边钢厂生产 [7] - 进口煤发运起量，后续到港压力增大 [7] 煤焦盘面价格 - 给出2025年7月16日、7月15日、7月9日焦煤和焦炭的仓单成本、主力基差、不同合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比及相应的日环比、周环比数据 [7] 煤焦现货价格 - 给出2025年7月16日、7月15日、7月9日安泽低硫主焦煤、蒙5原煤等多种煤焦现货的价格类型、单位、价格及相应的日环比、周环比数据，还包括即期焦化利润、蒙煤进口利润等多种利润数据以及焦煤/动力煤比价数据 [8][9] 双焦历史波动率百分点 - 展示焦煤和焦炭在2015 - 2024年不同时间点的历史波动率百分点 [10] 各类季节性图表 - 包含焦煤和焦炭期货月差（01 - 05、05 - 09、09 - 01）季节性、焦煤和焦炭合约基差季节性、大商所焦煤和焦炭仓单库存季节性、内外焦煤价差、海运煤进口利润理论值、主力焦化利润季节性、焦炭出口利润季节性、焦炭集港利润季节性、即期焦化利润季节性、焦煤/动力煤比值季节性、瘦煤/动力煤比值季节性、主力螺焦比季节性、主力矿焦比季节性等图表 [17][18][20][21][25][29][30][33][35][36][38][39][41][44][46][47]