报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持之前判断，煤焦不作为黑色系空配，但钢材总供应压力大、高库存需时间消化，弱现实压制煤焦价格反弹高度，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [4] - 市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿相比上半年增强，后续关注国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要 [4] - 不建议将焦煤作为黑色空配品种，套利可关注煤焦1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测及风险管理策略 - 焦煤月度价格区间预测为1200 - 1350，当前波动率37.90%，波动率历史百分位73.74%；焦炭月度价格区间预测为1650 - 1850，当前波动率29.18%，波动率历史百分位62.12% [3] - 库存套保方面，焦炭开工快速恢复，现货供需趋于宽松，焦企担心未来销售价格下降，建议做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间为（1780，1830），50%套保比例入场区间为（1830 - 1880） [3] - 采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，建议做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间为（1200，1250），50%套保比例入场区间为（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年9月24日，螺纹钢仓单269506吨，日环比 - 3584吨，周环比147吨；热卷仓单37859吨，日环比 - 292吨，周环比 - 23082吨；铁矿石仓单2000手，日环比0手，周环比200手；焦煤仓单0手，日环比 - 100手，周环比 - 600手；焦炭仓单1690手，日环比150手，周环比140手；硅铁仓单17779张，日环比547张，周环比 - 78张；硅锰仓单60014张，日环比517张，周环比 - 1328张 [4] 市场情况及展望 - 下游启动节前补库，焦煤库存结构改善，坑口有挺价情绪，焦煤现货止跌反弹；焦炭二轮提降全面落地，入炉煤成本抬升，焦化利润快速收缩，部分焦企尝试提涨，但节前落地有难度 [4] 利多因素 - 国庆节前下游季节性补库，矿山焦煤库存压力缓和，坑口积极挺价，个别焦企尝试提涨 [4] - 二轮提降落地，钢材现货利润好转，铁水产量高企，短期内煤焦需求有刚性支撑 [4] - “反内卷”作为市场下半年交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要 [6] - 美联储如期降息25BP，市场预计年内仍有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品整体估值 [6] 利空因素 - 成材社会库存压力仍然较大，旺季需求不及预期，煤焦反弹空间受限 [7] - 本周口岸平均通关超1250车/天，煤炭发运量保持较高水平，进口煤供应旺盛 [7] 煤焦盘面价格 - 展示了焦煤和焦炭不同类型仓单成本、主力基差、不同合约间价差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等数据及日环比、周环比变化 [8] 煤焦现货价格 - 展示了安泽低硫主焦煤等多种焦煤和焦炭现货价格及日环比、周环比变化，还包括即期焦化利润、蒙煤进口利润等多种利润数据及变化 [9][10]