公司上市申请与资本运作历程 - 南京海纳医药科技股份有限公司近期向港交所主板提交上市申请，中金公司为其独家保荐人 [1] - 此次为公司在三年内第三次尝试踏入资本市场，此前2023年创业板IPO被迫终止，2025年与成都先导的收购计划也告流产 [1] - 公司递表前夕，部分早期投资机构（如湖北高龙、上海鄧鼎）通过平台转让合计5.76%的股份实现退出 [9] 财务表现分析 - 公司营收从2022年的2.65亿元增长至2024年的4.25亿元，但增长势头显著趋缓，营收增速由2023年的54.74%降至2024年的3.65% [2] - 2025年上半年业绩出现同比下滑，营收同比下滑16.97%至1.78亿元，净利润同比下降24%至2208.4万元 [2] - 毛利率从2022年的60.1%下滑至2024年的47.1%，2025年上半年小幅回升至52.1%，但仍未恢复至历史高位 [2] - 2025年上半年，公司核心业务CXO服务收入同比下降26%至1.32亿元 [3] - 经营活动现金流持续净流出，2024年及2025年上半年分别净流出3457万元和4245万元 [6] - 现金及现金等价物从2023年末的1.92亿元峰值降至2025年6月末的6273.8万元，降幅达67.19% [6] 业务模式与收入结构 - 公司采用“CXO服务+MAH（药品上市许可持有人）转让”双轮驱动模式 [2] - 2024年业绩下滑主要源于药物技术转让及自有药品销售收入的大幅缩减，该板块收入从2023年的1.27亿元锐减至2024年的5198万元 [2] - 从收入构成看，CXO服务收入占比从2022年的65.0%提升至2024年的87.8%，而专有管线（含药物技术转让和销售自有药品）收入占比从2022年的35.0%下降至2024年的12.2% [3] 行业竞争与市场环境 - 仿制药CXO赛道竞争日益加剧，行业药学服务（全流程）价格从2019年的约400-500万元下降至2023年的约200万元，生物等效性试验价格也从高峰期的约500万元下降至约250万元 [4] - 同行企业如百诚医药2024年营收同比下降21.18%，并由盈转亏；阳光诺和2024年营收增长15.7%但归属净利润减少3.98%，呈现增收不增利现象 [4] - 在行业马太效应下，头部CXO企业更受药企青睐，公司营收规模与头部企业相比仍有较大差距 [5] 资产质量与财务状况 - 贸易应收款项从2022年末的4467.6万元激增至2025年6月末的1.76亿元，增幅接近3倍 [5] - 贸易应收款周转天数从2022年的43天显著延长至2025年6月末的176天 [5] - 一年以上账龄的贸易应收款项及应收票据大幅增加，账龄结构趋于恶化 [5][6] - 为维持运营，公司银行借款及其他借款从2022年末的1011.1万元增长至2025年6月末的6255.1万元 [6]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块年内成功上市企业达23家，远超去年同期的8家 [3] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请 [3] - 拟IPO药企数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间博弈加剧 [3] 百利天恒港股IPO延迟案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，预计11月17日上市 [4] - 公司延迟全球发售原因为"鉴于目前的市场情况"，市场传言基石投资者认购未达理想水平 [5] - 公司希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资者 [6] 基石投资者角色与市场动态 - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用 [6] - 今年已上市的23家医疗保健企业中，有16家获得基石投资者认购 [9] - 恒瑞医药港股IPO基石投资者锁定发行份额43%，映恩生物引入基石投资者多达15家 [9] 医药IPO项目投资偏好分化 - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高 [11] - GLP-1赛道因跨国药企争夺而升温，先为达生物等类似标的吸引市场关注 [11] - 优质或头部医药投资标的继续受到热捧，但IPO定价需有足够折价空间才能吸引投资人 [13] 市场驱动因素与未来展望 - 国产创新药企对外授权交易催生资本市场行情，恒生创新药指数前9月累计涨幅翻倍 [9] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性 [9] - 多家药企希望抓住市场窗口期，预计明年第一季度将有多家企业登陆港股上市 [11]

公司概况与上市信息 - 维健医药于2025年11月7日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [1] - 公司成立于2011年，是一家专注于肾脏及血液疾病治疗的中国领先综合性制药企业，业务集药物开发、生产及商业化于一体 [1] - 公司产品组合涵盖6种肾脏药物，是中国制药企业中治疗肾脏疾病商业化原研药数量最多的企业 [1] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年的人民币7.24亿元增长至2024年的人民币9.02亿元，2025年前六个月收入为人民币7.97亿元 [1][2] - 公司净利润在2022年、2023年分别亏损人民币9280万元和1700万元，于2024年扭亏为盈至人民币857.3万元，2025年前六个月净利润为人民币2403.6万元，三年半合计亏损7719万元 [1][2] - 公司毛利率呈现上升趋势，从2022年的51.0%提升至2024年的61.7%，2025年上半年为58.4% [6] 业务运营与战略发展 - 公司收入主要来自销售医药产品和提供推广服务 [1] - 2024年9月完成对协和麒麟中国的收购，创下中国制药企业成功收购跨国制药企业中国实体的首例，通过此次收购获得了开发、生产及商业化五种原研药的独家权利，以及约43000平方米的生产设施 [2] - 自往绩记录期间开始，公司产品组合增加超过10款新产品，并与超过5家全球合作伙伴建立合作关系 [2] 客户与市场风险 - 公司客户集中度较高，2022年至2025年上半年，来自前五大客户的收入占比分别为60.2%、54.8%、59.8%及61.1% [3][4] - 同期，来自最大客户的收入占比从15.0%上升至25.7% [3][4] - 公司核心产品西那卡塞面临仿制药冲击，市场份额从2019年的35%降至2024年的19.7% [5] - 在2024年国家医保目录调整中，公司两款产品（惠尔凝、盖平）谈判降价幅度达30%-50% [5] 研发与产品管线 - 公司研发投入相对较低，2022-2024年研发开支分别为人民币1727万元、1936万元和1186万元，占收入比例不足2% [7] - 管线中仅可沛维®1款候选药物处于III期临床试验中，并已向国家药监局提交新药申请 [7] 供应链与生产 - 2025年上半年，公司82%采购额来自前五大供应商，最大供应商占比41.9%，存在单一来源断供风险 [8] - 公司上海张江生产基地面积约4.3万平方米，但部分原料药依赖外购 [8]