行业投资评级与核心观点 - 投资建议为关注成长及先出清标的山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健和股息标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [3][6] - 报告核心观点认为10月CPI释放积极信号，驱动内需预期修复，白酒行业震荡磨底，临近年末有望受益于市场风格切换 [1][3] 宏观数据与内需预期 - 10月中国CPI同比+0.2%转正、环比+0.2%，同比增幅为2025年2月以来最高 [3] - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比+1.20%、环比+0.20%，同比增幅为2024年3月以来最高 [3] - 10月其他用品及服务CPI同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨 [3] - 服务业PMI已连续13个月处在大于等于50%区间，显示服务消费景气度较高 [3] 白酒行业基本面分析 - 白酒行业三季度报表调整加速，Q3收入同比-18%（25Q1：-5%）、归母净利同比-22%（25Q1：-8%）[3] - 行业去库仍在半途，报表调整仍需若干季度，报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现 [3] - 参考上一轮白酒周期，需特别关注2026年开门红回款及动销情况 [3] 估值与市场风格 - 当前申万食品饮料、申万白酒PE TTM分别位于2005年以来的17%和23%分位，而沪深300、上证指数分别位于同期的67%和71%分位，白酒估值处在相对低位 [3] - 白酒A+H合计股息率达3.74%，同期沪深300为2.54%、上证为2.21%，从绝对收益角度看具备优势 [3] - 结合十五五规划中对消费的表述，白酒作为典型的顺周期资产备受关注，有望受益于年末新一轮市场风格切换 [3] 重点公司财务数据摘要 - 贵州茅台总市值18,312亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为5%，2026年预测PE为19倍 [4] - 五粮液总市值4,689亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为-6%，2026年预测PE为17倍 [4] - 山西汾酒总市值2,428亿元，预计2024-2026年EPS CAGR为2%，2026年预测PE为19倍 [4] - 舍得酒业预计2024-2026年EPS CAGR为24%，在重点公司中增长预期最高 [4]

经济增长预期 - 2025年经济增长预期区间上限上调至2.25%-2.75% [1] - 内需增长预期从3.2%上调至4.3% [1] - 投资增长预期从3.7%上调至5.5% 主要受大型项目、有利金融条件和商业信心推动 [1] - 消费增长预期从2.6%上调至3% [1] - 个人消费增长预期从2.2%上调至2.7% [1] 通胀预期 - 2025年底通胀预期提高至4% [1] - 通胀降至3%目标的时间从2026年上半年推迟至2026年第三季度 [1] - 推迟原因包括核心通胀高于预期、私人支出强劲、工资压力高企及本币汇率低于贬值预期 [1]