2025年第三季度业绩表现 - 营收89.60亿元，同比增长4.05% [1] - 归母净利润28.99亿元，同比下降1.38% [1] - 扣非净利润28.95亿元，同比下降1.61% [1] - 归母净利率为32.36%，同比下降1.78个百分点 [4] 2025年前三季度累计业绩 - 累计营收329.24亿元，同比增长5.00% [2] - 累计归母净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2] - 累计扣非净利润114.11亿元，同比增长0.53% [2] 分品类业绩 - 汾酒业务营收同比增长5.0%，其他酒业务营收同比下降28.6% [3] - 汾酒占白酒业务营收比例提升0.8个百分点至98.2% [3] - 青花20和玻汾产品增速预计快于公司整体，贡献较大 [3] - 老白汾表现稳健，青花25及巴拿马系列在省内同比下滑较多 [3] 分区域业绩 - 省内营收同比下降35.2%，省外营收同比增长31.1% [3] - 省外营收占白酒业务比例提升15.4个百分点至74.6% [3] - 省外经销商净增加331家，带动铺货增长 [3] - 省内市场仍处于库存去化阶段 [3] 盈利能力分析 - 毛利率为74.63%，同比提升0.34个百分点，主因青花20增速较快带动产品结构升级 [4] - 销售费率和管理费率分别同比下降0.4和0.6个百分点 [4] - 税金及附加费率同比上升2.0个百分点，或因生产销售节奏错配 [4] 回款质量与经销商情况 - 销售收现同比下降2.53% [5] - “营收+合同负债变动”同比增长4.8%，与营收增长基本匹配 [5] - 期末合同负债为57.81亿元，同比增加3.0亿元，环比减少2.0亿元，维持较高水平 [5] 未来业绩预测 - 预计2025年营业总收入362.14亿元，同比增长0.6% [6] - 预计2026年营业总收入379.35亿元，同比增长4.8% [6] - 预计2027年营业总收入410.19亿元，同比增长8.1% [6] - 预计2025年归母净利润118.26亿元，同比下降3.4% [6] - 预计2026年归母净利润124.06亿元，同比增长4.9% [6] - 预计2027年归母净利润135.47亿元，同比增长9.2% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍和17倍 [6]