核心观点 - 全球债市呈现显著分化格局，美债成为避险资金首选，收益率全线下行，而欧洲长期国债收益率创近十年新高，反映市场对经济前景和政策分歧的担忧 [1][4][7] - 避险情绪升温主导市场交易结构，资金集中流入美债，欧洲债券遭遇抛售，建议配置策略以防御为主，精选高流动性和优质信用资产 [4][7][8] - 离岸人民币债券与境内国债利差维持低位，中资美元债发行活跃，高评级主体受市场青睐，整体信用环境保持稳定 [15][16][19] 债市表现与分化 - 美债全期限收益率下行，30年期降16.8bp至4.76%，10年期降15.6bp至4.08%，短端收益率同步回落，反映避险需求上升和美国经济数据走弱 [4][7][9] - 欧洲长期国债收益率大幅上升，英国20年期国债收益率周涨19.62bp至5.44%，德国15年期收益率达3.12%，法国受财政和政治风险影响收益率高位运行 [4][7][10] - 亚洲债市表现稳健，日本10年期国债收益率微跌1.1bp至1.62%，整体波动有限，凸显风险分流效应 [4][10] 收益率与价差走势 - 美企债利差分化，ICE BofA AAA级企业债收益率下行2bp，BBB级下行5bp，但高收益企业债收益率上升4bp，显示风险偏好结构分化 [4][9] - TED利差走扩8.7bp至0.103%，G-spread整体走阔11.6bp，高评级走阔13.6bp，反映风险溢价提升和市场避险情绪强化 [10][12] - 中资美元债对美债利差分化，A+级1年期利差为44.97bp，BBB级1年期利差达86.16bp，信用分层明显 [23][24] 境外债一二级市场动态 - 点心国债与境内国债利差维持低位，10年期利差为5.91bp，较上周扩大0.92bp，境外人民币资金面保持稳定 [15][16][21] - 上周点心债发行19只，总规模139.21亿元，其中信用债占比82%，发行主体以城投和AAA+级公司为主，期限集中在1-3年 [17][19] - 中资美元/港币债发行24只，总规模78.86亿元，利率债占比66%，最大单笔为中国银行香港分行发行的30亿元港元金融债 [19][20] 信用动态 - 全球信用市场未发生重大评级下调或违约，信用风险整体可控，风险集中于新兴市场和地产等敏感行业 [4][25][26] - 欧美高评级企业融资活跃，信用利差局部分化，但违约率维持低位，市场关注点转向区域分布式风险 [4][26] 流动性环境 - 全球资金利率普遍下行，美国SOFR 1月期降5.53bp至4.22%，香港HIBOR 1月期降29.64bp至3.00%，流动性宽松支撑债市 [4][27][29] - 美元流动性改善，美联储缩表速度放缓，银行间流动性回升，跨市场资金调配顺畅 [27][28] 配置策略 - 建议提升美债中长端配置比重，重点关注10年及以上期限国债，以锁定政策宽松带来的资本利得机会 [4][32] - 降低欧洲超长期主权债敞口，避免高波动区域，新兴市场与离岸人民币债可适度配置短中端高评级品种 [4][32][33] - 高评级企业债及主权债为配置主轴，BBB及以下评级需严格控制信用敞口和行业集中度 [4][33]