行业投资评级 - 银行行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 恢复征收增值税对银行利润影响有限，更多关注资产配置变化[2] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期趋于下行，低波红利策略有效性料延续[3][29] - 公募改革导致银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益[3][29] - 保险预定利率于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益[3][29] - 银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解[3][29] 税率关键变化 - 国债、地方债、金融债（含政金债）利息收入均将恢复征收增值税，银行等自营机构增值税率恢复至6%[7][8] - 公募基金、非公募资管产品增值税率恢复至3%[7][8] - 同业存单预计继续免税[7][8] - 2025年8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入继续免征增值税直至债券到期，新老划断思路清晰[7][8] - 增值税调整后的实际税负影响为6.34%[7][9] 政策背景与目的 - 落实公平统一税收制度的改革目标，体现税收中性原则，有利于债券定价向风险收益原则回归[11] - 财政可持续的需要，截至6月末测算广义财政缺口约5.3万亿元，处于2019年以来最高水平[12][13] - 债券市场健康发展的要求，改善债券市场流动性、丰富投资者结构，国债收益率曲线有望更好发挥金融市场定价基准作用[14] 对银行业影响：资产配置变化 - 涉及券种的修正后收益率降幅基本在8-13BP之间，短期被动抬升贷款投放性价比[15][17] - 税收成本变化对应不同程度票息补偿要求，地方债、国债受冲击更明显，政金债略低，自营委外动力或增强[15] - 信用债、同业存单税率未变化，对银行自营配置吸引力或有抬升[15] - 政策新老划断理论上导致新老券利差走阔，票息补偿需求满足程度依赖货币政策与财政政策协同情况[15] 对银行业影响：利润冲击测算 - 存量视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响约3.6%[19][21] - 新券视角面向商业银行整体：净利润（24A）受负向影响仅0.15%[20][21] - 存量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约3.5%，其中国有行相对受损较多，农商行受影响较小[22][24] - 增量视角面向上市银行：归母净利润（24A）受负向冲击约0.5%，国有行受损最明显，农商行最微弱[23][25] 投资建议与标的 - 关注两条投资主线：基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注建设银行(601939)、工商银行(601398)、招商银行(600036)；基本面确定的中小行，建议关注兴业银行(601166)、中信银行(601998)、南京银行(601009)、江苏银行(600919)、杭州银行(600926)[3][30]