市场表现与策略背景 - 8月11-15日股市走强压制债市表现，普信债收益率全线上行1-8bp，但信用利差大多被动收窄[1][10] - 银行资本债表现弱于普信债，4-5Y大行资本债收益率多上行5-8bp，信用利差走扩[1][10] - 5年以上信用债成交占比从7月中旬15.4%持续降至5.9%，1年以内成交占比由29.4%升至36%[1][12] - 基金最近三周合计净卖出47亿元5-10年信用债，显示机构对长久期品种偏谨慎[1][11] 哑铃策略配置建议 - 防守型品种首选1-3年中低等级城投债，3年AA和AA(2)城投债收益率分别为2.03%、2.15%，信用利差距2024年1/4分位数还有2-6bp空间[2][19] - 博弈型品种选择流动性好的大行资本债，5年AAA-级银行二级资本债与5年期国开债收益率相关系数回升至0.4以上[3][23] - 4-5年大行资本债收益率已调整至2%以上，保险机构最近一周净买入61亿元银行资本债[4][24] - 4年AAA-银行资本债信用利差相比2024年1/4分位数还有8bp压缩空间[4][24] 城投债市场动态 - 8月1-17日城投债净融资401亿元，浙江、广西等地省级平台为主力[31] - 3-5年城投债发行利率较7月上行2bp至2.48%，发行期限缩短[31][35] - 短端城投债表现抗跌，1Y AA-收益率仅上行1bp，利差压缩2bp[32] - 5年以上城投债平均高估值1.5bp成交，常州城投等主体长债高估值3bp以上[37] 银行资本债表现 - 8月11-15日银行资本债收益率全线上行2-10bp，4-5Y大行品种上行7-10bp[44] - 银行永续债4-5Y收益率上行10bp至2.10%，信用利差走扩2bp[46] - 国有行二级资本债4-5年成交占比52%，永续债4-5年成交占比60%[47] - 城商行资本债成交向高等级集中，AA+成交占比上升16-20pct[48]