超额储蓄的结构画像 - 观察居民超额储蓄需使用全口径储蓄指标 包括银行理财和股市投资等 而非仅银行存款 因银行存款受表外资金回表影响可能虚高[1][8] - 全口径储蓄近四年增加52万亿 比历史趋势超额增加11.1万亿[1][8] - 超额储蓄主体更多是储蓄率更低的地区 如河南储蓄率上升16.9个百分点至21.9% 四川上升22.6个百分点至14% 福建上升21.8个百分点至17.6% 而高储蓄率地区如北京仅上升6个百分点[1][9] - 超额储蓄主体更多是收入更低的地区 静态看陕西储蓄率34.9% 山西26.1% 辽宁26.1% 动态看重庆储蓄率上升29.4个百分点 四川上升22.6个百分点 而高收入地区如北京仅上升6.2个百分点 上海上升6.3个百分点[2][12] - 不同年龄群体均存在超额储蓄 并非由老年人主导 重庆老龄化率22%且储蓄率上升29个百分点 广东老龄化率12.4%但储蓄率也上升21个百分点[2][16] 超额储蓄的形成原因 - 超额储蓄并非典型预防式储蓄 收入下行与储蓄率上升的关联性不强 重庆收入增速下行4个百分点但储蓄率大幅上升 而北京上海河北等收入下行地区储蓄率上升有限[3][21] - 消费倾向变化与储蓄率上升无必然联系 新疆辽宁消费倾向下降但储蓄率未明显上升 浙江江苏湖北消费倾向上升但储蓄率也上升[3][22] - 超额储蓄主要源于房地产市场调整 居民购房年化支出规模从8万亿下降至3.3万亿 节约近5万亿 同时2024年提前还贷规模从5万亿下降至4.3万亿[3][28] - 分省份数据显示储蓄率上升幅度更大的地区购房支出减少更多 如重庆江苏浙江福建[3][28] - 社会保障和养老压力并非主因 宁夏抚养比0.23与辽宁抚养比0.43的地区储蓄率均超20% 转移性收入占比高低不同的地区如重庆广东储蓄率均显著上升[4][30] 超额储蓄的释放路径 - 超额储蓄流向受形成模式影响 美国因财政补贴导致收入逆势冲高 超额储蓄流向消费 欧盟因节约消费形成预防式储蓄 后续也回流消费[5][33] - 中国超额储蓄源于购房需求递延 后续可能流向房地产而非消费 中间或通过股市等金融资产过渡[5][36] - 期房销售增速2024年大幅下滑23.7% 但现房销售增速达19.4% 刚需购房率3.5%低于2008年水平 反映居民递延购房[5][36] - 需求侧刺激政策如降息至3.3%历史低位 但因供给侧竣工风险(按时竣工率仅40%) 无法有效释放储蓄 导致销售偏弱与储蓄累积[6][40] - 房地产市场企稳需政策"兼顾两头" 既要防止房企流动性危机 又要降低按揭利率至租金回报率以下[6][44] - "保交楼"政策具备良性循环效果 可填补3万亿资金缺口 促进投资和销售 现房供给过剩但期房新增供给较2021年中减少65.8% 供给偏紧有利于房价企稳[6][48]

玻璃期货市场表现 - 郑州商品交易所玻璃509期货合约收盘大涨至1100元/吨 创近三个月新高 主力合约增仓明显 资金净流入加速 [1] - 期货涨价传导至股市呈现分化 光伏玻璃龙头企业股价上涨 汽车玻璃和建材玻璃企业股价震荡 [2] 行业供需现状 - 建材玻璃领域部分企业主动冷修 全国4条产线停窑 涉及日熔量2800吨 天然气制玻璃每吨亏损约80元 石油焦工艺逼近盈亏线 [2] - 光伏玻璃领域某上市公司计划冷修2座窑炉 4400吨产能暂停释放 相当于行业月供给量减少约6% [2] - 供给收缩推动库存持续走低 但深加工企业态度谨慎 门窗企业仅接短单（排期不超过7天） 玻璃加工费压价5%至8%成为常态 [2] 政策与市场情绪 - 国家发改委建立平板玻璃等重点工业产品产能预警机制 严格执行高耗能行业产能置换政策 [1] - 市场存在"强预期、弱现实"情况 玻璃产业链上下游普遍观望 现货商对高价接受意愿低 沙河贸易商报价已下调 [1][2] - 部分投资者押注政策执行力度 若落后产能清退严格执行 玻璃期货价格或进一步上行 但需实际订单支撑避免退潮 [3] 产业链资金状况 - 地产项目资金到位率不足 导致玻璃加工企业不敢囤积玻璃基片 以防资金链出现问题 [2] - 各地政府支持保交楼政策出台 但地产开发商资金链依然紧绷 政策效果显现需要时间 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 回顾一季度，浮法玻璃供应端产能收缩、复产预期与高库存压制期货价格，需求端受弱现实压制，库存端结构特征显著影响期货价格，成本端煤制动态成本成边际成本；展望二季度，供应端利润弹性与库存去化节奏、需求端“金三银四”需求验证及保交楼政策落地效果是关键，若需求改善叠加供应收缩，库存去化推动价格修复，否则行业延续“供需双弱”，期货价格区间震荡寻底 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 宏观层面，“稳增长”政策下市场对一季度地产竣工回暖预期强，但政策传导有滞后期，终端需求复苏乏力，政策托底难改新开工面积下滑趋势，预期能否被证实是行情关键跟踪指标 [8] - 中长期看，房地产供求关系2021年下半年变化，基于新开工领先周期预测，2024年初传导至竣工端，2025年上半年竣工面积下行，今年1 - 2月竣工面积同比 - 15.6%，降幅缩窄但转正需时 [8] - 现实需求上，春节后中游库存高、终端需求弱，深加工企业拿货积极性低，截至3月中旬，深加工企业订单天数8天，同比 - 38.0%，Low - e开工率41.51%，同比 - 15.12% [9] - 二季度为传统旺季，若4月地产竣工改善、保交楼项目交付，或带动需求回暖，但需警惕政策落地不及预期和高温雨季干扰施工风险 [9] 供给端 - 当前浮法玻璃行业“盈亏平衡 - 微亏”，天然气产线亏损、煤制气产线保本，企业主动缩减产能，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦产线生产利润分别为 - 188.74元/吨、59.8元/吨、 - 50.24元/吨 [13] - 一季度延续冷修节奏，截至3月21日，产线开工条数225条，开工率75.85%，日熔量15.85万吨，同比降1.77%；二季度若天然气制利润转正或煤制利润转负，复产或冷修规模将变化 [13] 库存端 - 一季度库存呈现“上游累库后去化、中游高库存倒逼、下游低库存博弈”特征，期货价格受库存波动影响大，截至3月21日，全国样本企业总库存6946万重箱，同比增10.6%，折库存天数31.3天，同比增5.6天 [22] - 二季度为旺季，3月下旬需求恢复，下游补库带动产销率回升，若4月地产竣工改善，上游库存或去化，支撑期货价格反弹至1400 - 1500元/吨；若需求证伪，库存累积，价格或下探1100元/吨 [22] 成本端 - 目前煤制成本是最低边际成本线，盘面在煤制成本下方运行时间约10% - 20%，截至3月21日，天然气、煤制气、石油焦生产成本分别为1541、1099、1180元/吨，平均成本1273元/吨 [33] - 二季度成本端对期货价格影响取决于燃料价格走势、供应端变化及下游需求恢复情况，成本上升供应减少幅度大于需求下降幅度，期货价格有望上涨，反之则下行并在煤制成本线附近震荡 [33] 估值端 - 一季度玻璃期现价格联动下跌，截至3月26日，全国现货、05、09合约期货价格分别为1266、1229、1271元/吨，相比去年底分别变化 - 61、 - 98、 - 99元/吨 [39] - 一季度玻璃基差在零附近波动，湖北地区多数时间负区间运行，弱基差不能为盘面提供上涨弹性，截至3月26日，全国、沙河、湖北地区主力05合约基差分别为37、21、 - 89元/吨 [39] - 一季度玻璃呈contango结构，5 - 9月间价差为负，反映现货市场偏弱，相比去年底近月抬升，反映现货市场改善 [39] 行情展望 - 一季度供应端产能收缩、需求端弱现实、库存端结构特征、成本端煤制成本成边际成本影响期货价格；二季度供应端关注产线冷修/复产及利润拐点，需求端关注“金三银四”和保交楼政策效果 [3][50] - 策略上，在煤制动态成本线附近反弹思路对待，半年线和年线附近偏空思路对待，05、09合约关注1000 - 1100支撑和1400 - 1500压力，盘面升水湖北现货10% - 20%时中上游企业卖期保值，盘面低于煤制成本或大幅贴水现货时中下游企业买期保值 [4][51] - 节奏上，4 - 5月库存去化超预期，期货价格或在1200 - 1400元/吨区间反弹；6月梅雨季节库存累积，价格或下探1100元/吨成本线 [4][51]