投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值180亿元 较当前市值有21%上涨空间 [7] 核心财务表现 - 25H1营收61.5亿元（同比+3.3%） 其中25Q2单季营收30.7亿元（同比+9%） [7] - 25H1归母净利润3.25亿元（同比-41.2%） 扣非归母净利润2.96亿元（同比-45.2%） [7] - 中期现金分红每股0.15元 分红总额4.04亿元 现金分红比例达124% [7] - 25H1毛利率46.7%（同比+0.6个百分点） 期间费用率36.3%（同比+5.7个百分点） [7] - 存货规模33.3亿元（同比+16.6%） 存货周转天数187天（同比+30天） [7] 业务分拆 - 童装业务营收43.1亿元（同比+6%） 毛利率48.2%（同比-1.3个百分点） 期末门店5436家（较年初-78家） [7] - 休闲服饰营收17.2亿元（同比-5%） 毛利率43.2%（同比+4.7个百分点） 期末门店2800家（较年初-11家） [7] - 线上电商营收26.9亿元（同比-0.1%） 毛利率47.3%（同比-0.1个百分点） [7] - 线下直营营收9.5亿元（同比+34.8%） 毛利率67.6%（同比+0.4个百分点） [7] - 加盟营收23.3亿元（同比-2.8%） 毛利率37.3%（同比-0.8个百分点） [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为9.3/11/13亿元（原预测12.5/14.4/16.6亿元） [7] - 对应2025-2027年PE为16/14/11倍 [7] - 预计2025-2027年营收分别为156.0/168.0/181.1亿元 同比增长6.7%/7.7%/7.8% [6] 估值比较 - 李宁2025年预测PE为19倍 安踏体育为20倍 行业平均19倍 [13] - 森马服饰2025年预测PE为16倍 低于行业平均水平 [13]

国家育儿补贴制度实施方案 - 中央层面基础标准为每孩每年3600元直至3周岁 按年发放 预计2025年补贴总额约1200亿元 [1][6] - 地方层面补贴中位数为二孩5500元/年 三孩10000元/年 呼和浩特市2025年政策力度最大 三孩累计补贴达10万元 [7] - 政策目标为短期推动生育率止跌企稳 长期需配套教育医疗住房就业等支持 [1][16] 生育率现状与政策效果 - 2024年中国出生率-0.99% 出生人口954万 总和生育率连续多年低于1.5警戒值 已低于日本但高于韩国 [1] - 地方补贴实施后出生率普遍回升 覆盖一孩/二孩政策效果更显著 如郑州2024年出生率同比增1.16‰ [9] - 日韩经验显示补贴政策前10年生育率止跌回升 但长期仍趋下行 日本家庭补贴占GDP比重达2.2%时效果最佳 [12][13] 行业影响分析 - 母婴用品和奶粉行业将率先受益 中长期或带动教育玩具文具等消费增长 [17] - 2025年补贴预计带动消费增量800亿元 约占社零总额0.16% 因居民边际消费倾向为0.68 [15] - 当前补贴对消费拉动偏温和 需结合其他稳消费政策对冲经济下行压力 [15][17]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 呼和浩特市发布育儿补贴项目实施细则，未来试点发布育儿补贴项目的城市名单有望逐步扩大，积极的促进生育政策下生育率有望回暖，下沉市场有望首先受益，利好母婴行业发展 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月13日，呼和浩特市发布落实育儿补贴项目实施细则及服务流程，生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按每年10000元发放直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按每年10000元发放直至孩子10周岁 [1] 分析与判断 - 2025年3月13日呼和浩特市发布育儿补贴项目实施细则是对两会政府工作报告促生育政策的跟进落地，未来试点发布育儿补贴项目的城市名单有望逐步扩大 [2] - 过往实施育儿补贴对地方生育率有积极提振作用，如攀枝花市推出补贴政策后常住人口增量居全省第三位且连续四年正增长，天门市出台鼓励生育政策后新生儿出生数同比增长16%、8年来首次由降转增 [3] - 近70%的新出生人口位于三线及以下城市，育儿补贴对下沉市场家庭边际效用更强，生育率有望回暖，且下沉市场母婴商品及服务商的短板为连锁品牌成长提供机会 [4] 投资建议 - 未来地方育儿补贴政策有望持续出台，短期利好母婴消费品，长期利好早教及少年培训机构，相关受益标的包括孩子王、爱婴室、润本股份、布鲁可、豆神教育等 [5]