行业与公司 * 固收行业（利率债、信用债、可转债市场）[1][2][3] 核心观点与论据 当前债市整体判断与策略 * 当前利率债市场风险较低但赔率不高 向下空间有限 投入大量仓位追求微小利率下行不合理[1][2] * 市场技术形态从下行通道转为震荡通道 未有效突破8月份高点 存在一定阻力[2] * 建议采用哑铃策略 投资弹性好或票息高的品种 如5年以内中短期国开债和低评级信用债 实现进可攻退可守[1][2][4] * 在低赔率环境下需兼顾流动性 避免持有流动性差且负债端不稳定的资产 历史数据显示低赔率环境容易出现"不进则退"的情况[5] 信用债市场近期表现与驱动因素 * 10月份信用债市场表现强势 主要驱动因素包括资金宽松和避险情绪[1][8] * 跨月后DR007中枢稳定在1.8%左右 套息空间处于年内较高位置 机构加杠杆配置短端资产动力强劲 推动短端收益率和利差压缩[8] * 中美关税摩擦引发全球避险情绪 一部分资金流向债市 信用债ETF净申购规模增加 强化了中短端品种配置需求[8] * 10月信用债一级市场供给前高后低 普信用债净融资仍为负值 产业债净融资超过1,400亿元 创近半年新高 城投净融资环比转正[1][6] * 11月摊余定开型基金到期量较大 这类产品倾向于增配信用债以增厚收益 形成阶段性配置需求支撑[1][6] 信用债市场结构性分化 * 市场存在结构性分化 供需错配导致短端利差持续收窄 5年以内各品种信用利差接近一年来最低位或仅有一两个BP空间 长端仍有一定利差空间[1][9] * 区域分化明显 天津、贵州等地城投债利差相对较大 江浙、山东等地品种更受市场青睐[1][9] * 产业债方面 内需主导行业如钢铁行业利差持续收窄 出口依赖性行业表现较弱[9] 政策环境影响 * 化解地方政府隐性债务政策推进 高息贷款置换缓解部分地区高息债压力[1][10] * 即将落地的公募赎回费率新规使机构对长久期品种持谨慎态度[1][10] * 央行维持流动性的态度明确 为资金面宽松提供支撑[1][10] * 打破当前低赔率环境需要等待基金赎回新规落地或银行综合负债成本下降 这可能要到明年才能实现[1][5] 未来投资策略建议 * 未来信用债投资策略应控制久期、抓住票息机会并择机下沉[3][11] * 可关注三年左右中高等级普信产业债 如公用事业优质制造业龙头和强区域城投债 票息区间在2.2%至2.8%之间[11] * 适度下沉可选择两年内AA级别品种 如山东、四川区县平台城投债及现金流稳定制造业产业链[3][11] * 还可关注二级资本永续银行资本工具类产品 其收益率相对于其他同期限产品仍具备压缩空间[11] 可转债市场展望 * 11月可转债将延续跟随正股高关联、高估值之下的高波动行情[3][12] * A股市场预计继续呈现结构性行情 科技创新和扩大内需政策提供核心支撑[3][12] * 可转债策略建议均衡布局 选择偏股型转债如AI、电力设备、锂电材料等领域 同时利用价格低于130元且具有条款博弈价值的低价券防御市场波动[3][12] * 11月推荐十大可转债组合 涵盖新能源领域（亿纬转券、双良转券）、顺周期板块（经25转券、顺博转券、柳工转券、艾迪转券、兴业转券）及科技成长赛道（航宇转券、杭氧转券、浩源转券）[13] 其他重要内容 * 存单利率是关键指标 如果存单能够明确向下则表明资金面支持进一步降低债券利率 但四季度存单供给规模不确定且可能较大 对未来利率中枢下降预期不足使得机构年底抢配意愿有限[5]