北向资金动向 - 9月2日北向资金净买入结构显示银行股被短线资金减持而成长股被吸纳 部分机构从美元计价资产转向A股估值洼地 [2] - 8月北向资金净买入创阶段性高位但资金分布极不均衡 少数核心行业吸金显著 热钱进行短线套利而配置性资金看重长期赛道优势 [8] 外资机构策略 - 外资投行内部提示信号到位但控制仓位节奏 国内公募基金紧急进行仓位体检评估风险抵御能力 [4] - 外资动向追逐性价比与流动性窗口而非单纯中国故事 创业板策略团队提出保守观望、渐进布局和择时突击三类操作思路 [6] - 外资研究机构报告称利率曲线下移窗口期人民币资产估值重置概率增加 被市场解读为入场许可并引发散户开户热潮 [10] 行业估值与资金影响 - 半导体和新能源领域A股部分公司市盈率低于美股20%以上 吸引力源于实际数字差异 [10] - 资金流入带动光伏设备厂接到大单但交货期因供应链问题延长 显示资金通过产业链条逐步渗透而非立竿见影 [10] 市场参与者行为 - 9月4日未披露利好情况下小型新能源企业遭巨量资金扫货 成交额剧烈波动 被视为对资金涌入的提前押注 [4] - 国有基金与券商及上市公司密集沟通流动性维护和估值体系稳固 被视为稳市行动前奏 [6] - 基金经理与交易员讨论分批进场策略 反映操作层面对估值修复机会的审慎态度 [14] 宏观环境驱动 - 美联储降息激活全球资金配置路径 美元资产收益率下行促使对冲基金、养老基金等重新审视人民币资产吸引力 [4] - 利率下行降低折现率 成长股未来现金流价值凸显 [2] - 政策制定者拥有跨境资本流动调节工具 倾向于稳字当头但存在放松窗口 政策与市场间存在摩擦带 [12] 市场趋势演变 - 市场从初期慌乱转向有序试探 资金流入节奏清晰 A股从被动接纳海外资金转向主动争取平衡 [14] - 资金迁移短期带来估值修复和交易活跃度提升 长期取决于企业基本面、监管节奏及全球宏观环境演变 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，育种端口利润扩大，部分转为专业育肥模式，成本中枢下移 上半年供应增量未充分兑现，社会库存低，处于累库阶段；下半年供应增量释放，四季度需求季节性回升，处于供需双增阶段，月度供应变化平稳，库存周期轮动决定价格方向 [2][40] - 2025年下半年供应总量边际增加，价格中枢较2024年同期下移，活体累库有上限，形成供应过剩需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，盘面或存在重置估值机会，产业可合理安排套期保值 [43] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年生猪期现走势回顾 - 2025年上半年生猪期现市场是预期抢跑后的现实修复，市场提前将合约锚定至成本，但一季度社会低库存、高利润使供应增量未有效释放 期现货走势分3个阶段 [6] - 1 - 2月弱预期抢跑，锚定成本，市场提前预期行业增产，各合约定价锚定低位成本 [7] - 3 - 5月现实偏强，盘面修复，处于主动累库阶段，对现货价格有支撑，盘面上修估值 [8] - 6月政策影响，波动加剧，低库存、高利润使累库持续，头部企业政策去库或延长，加剧短期波动 [9] 2025年下半年生猪运行逻辑：库存轮动，重置估值 供应端 - 供应趋势增量，库存轮动影响大 2024年起产业利润回归，成本下移，2025年下半年处于增产周期兑现阶段，库存轮动节奏关键 [12] - 下半年供应增量趋势确定，行业持续盈利，增产趋势难改 2024年完成去产周期，能繁母猪存栏回升，对应2025年下半年标猪供应增加，需关注放养群体增量 [13] - 月度标猪供应相对平稳，产业结构变化使出栏节奏趋于平滑 养殖户占比下降，养殖企业集中化程度提升，不同群体分工细化，集团连续生产模式使下半年出栏更平滑 [19] - 库存周期轮动对季度供应影响放大，库存周期接近顶部，专业放养育肥及二次育肥群体投机行为影响供应节奏 2025年下半年月度供应变化小，库存影响突出，需关注去库和累库节奏 [25] 需求端 - 需求存在增量，旺季仍有支撑 [33] - 猪肉总量同比增加，需求弹性增强，冻品消费转鲜品消费，2025年上半年屠宰总量同比上升，消费承接力增强，下半年仍有冻转鲜需求支撑，现货跌价刺激消费 [31] - 需求的季节性影响力将增强，生猪消费有季节性规律，2025年下半年延续该规律 新产业格局下，需求跨月波动对价格影响力增强，需关注旺季消费弹性带来的价格波动 [35] - 成本中枢进一步下降，底部消费存在支撑，饲料成本低位，养殖成本下降，2025年上半年行业平均成本有望降至13元/公斤区间 猪价跌破成本线或刺激短期消费，政策加强底部支撑 [39] 结论与投资展望 结论 - 关注库存周期轮转节奏，2025年产业新格局形成，上半年累库，下半年供需双增，库存周期轮动决定价格方向 [40] - 供应端，上半年全行业盈利，缺乏去产能驱动，下半年供应偏过剩，集中去库有压力 关注三季度去库和新一轮累库周期 [41] - 需求端，上半年屠宰总量高，消费总量尚可，冻品转鲜品消费反映真实消费强 2025年投机需求偏强，下半年成本下移，旺季有季节性需求增量，赋予价格弹性 [41][42] 投资展望 - 2025年下半年供应总量增加，价格中枢下移，需价格阴跌刺激去库 下半年现货核心波动区间预计为12000 - 17000元/吨，三季度12000 - 15000元/吨，期货指数12000 - 14500元/吨；四季度14000 - 17000元/吨，期货指数13000 - 16000元/吨 [43] - 下半年主交易逻辑为库存周期，三季度供应释放压力大，价格弱势；四季度关注库存与旺季消费共振 盘面或存在重置估值机会，产业合理安排套期保值 [43]