报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理财季末回表是确定性趋势，短期或对信用债市场产生扰动，但信用债供需结构有支撑、跨季前后资金面宽松，整体回调压力较小，跨季后配置需求或快速修复；短端信用利差已至年内低点，后续资产荒或驱动久期行情，中长端利差有压降空间，机构可适度拉久期增厚收益；还梳理各板块高估值债券资产，寻找除拉久期外的信用票息增厚路径 [3][6][13] 根据相关目录分别进行总结 跨季扰动可控，久期行情渐显 - 银行理财规模季末回落、季初回升，与季末考核有关，影响信用利差；季末理财资产回表，配置需求减弱，或引发抛售，跨季后配置需求增加带动利差压降；目前临近季末，虽有扰动，但信用债回调压力小 [3][6] - 二季度理财对信用债净买入规模不突出，4、5 月分别为 511 亿元和 401 亿元，为近四年同期最低，同比下滑 29.4%和 39.3%；二季度大规模买入存单，5 月净买入 2615 亿元，同比增长 68.2%；这或与估值整改、稳净值有关，跨季回表时信用债抛售压力可控 [3][8] - 今年 5 月广义信用债供给规模 1.46 万亿元，同比上升 27.4%；6 月发行环比增速或弱于预期，供给上量冲击有限 [3][11] - 短端信用利差已压至年内低点，后续资产荒或驱动久期行情，近两周期限利差试探压缩，中长端利差有压降空间，机构可适度拉久期至 4 - 5 年增厚收益并跟踪季末交易变化 [3][13] 除了拉久期，还有哪些票息可以挖掘？ 城投债 - 截至 2025 年 6 月 11 日，存量城投债规模约 15.47 万亿元，估值 2.3%以上规模 2.97 万亿元，占比 19.23%；剩余期限 3 年以内规模约 1.21 万亿元，3 - 5 年约 1.53 万亿元 [17] - 公募城投债中，青海、贵州等加权平均估值收益率高；存量前十省份中，山东、四川等估值收益率偏高；上海、北京平均利差最低，江浙等地区利差 40BP 上下，山东、重庆等利差偏高 [17] - 私募城投债中，贵州、云南加权平均估值收益率在 3%以上；存量前十省份中，山东、河南等估值收益率偏高 [18] - 高估值公募城投债占比方面，浙江、福建等地较低，江苏、湖北等存量大且久期集中在 3 - 5 年；四川、湖南等占比 10% - 20%，山东规模突出；河南、河北等占比 20% - 30%，广西、河南等存量丰富；陕西、贵州等占比超 30%，久期集中 1 - 3 年，陕西贵州短久期下沉可关注 [19] 金融债 - 截至 2025 年 6 月 11 日，存量金融债规模约 14.42 万亿元，保险次级债各久期平均估值收益率偏高，3 年内银行二级资本债和永续债平均收益率低于 2% [24] - 估值 2.3%以上的存量金融债规模 5445 亿元，占比 3.8%；3 年以内规模约 2003.47 亿元，3 - 5 年约 3401.2 亿元 [24] - 银行二级资本债高估值规模约 2610 亿元，占比 6.1%，集中在 3 - 5 年 AAA/AA + 品种、1 - 3 年 AA +/AA/AA - 品种；银行永续债高估值规模约 1845 亿元，占比 7.23%，集中在 1 - 5 年 AAA 品种、5 年以内 AA + 品种；保险资本补充债高估值占比约 21%，集中在 1 - 5 年 AAA 品种 [25] 产业债 - 截至 2025 年 6 月 11 日，存量非违约产业债规模约 13.48 万亿元，公用事业等行业存量债规模万亿以上，房地产和非银金融行业平均估值收益率较高 [28] - 估值 2.3%以上的存量产业债规模 15838 亿元，占比 11.75%；房地产行业高估值债券占比最高且规模最大，集中在 3 年内 AAA 品种；综合等行业高估值债券规模千亿以上，分布于 3 - 5 年 AAA 品种；煤炭、钢铁高估值债券集中在特定品种；长久期 7 年以上高估值产业债集中在 AAA等级，综合等行业存量多 [28]