□ 美联储重启降息将从利率和经济基本面角度对美股形成提振作用，但估值偏高仍然是当前投资美股难 以回避的问题。相对而言，非美市场股票估值更具有吸引力。因此，为了规避潜在风险，全球资金在美 元资产和非美资产之间的再平衡趋势有望延续。历史经验也显示，在美元下行阶段，新兴市场的表现通 常优于发达市场，相对收益会显著提升 □ 从中国资产来看，港股有望继续受益于全球流动性转向和内地盈利拐点的双重催化。同时，当前A股 估值仍具有洼地效应，估值修复动能将与全球资产再配置需求形成共振，其中科技股有望继续受益，其 因具备高成长弹性及对流动性高度敏感，更容易吸引寻求高回报的全球资本 □ 美联储重启降息带动实际利率下行，将推动黄金期货持仓规模上升，令金价有望获得支撑。与此同 时，美元信用风险的上升，可能进一步推动全球央行储备资产再平衡 □ 与此同时，也要清醒地认识到，美联储降息周期中伴随的政策不确定性、美国经济与通胀走势反复， 以及地缘与贸易关系波动等风险仍可能通过情绪、资金流动等渠道产生外溢效应。对此，投资者应保持 战略布局思维，兼顾结构性机会与风险防范，稳健参与全球资产配置再平衡进程 美联储于当地时间9月17日结束为期两天的货币 ...

□ 管涛 今年以来全球主要资产价格表现资料来源：彭博，中银证券 全球投资购金和央行购金量及伦敦金价走势资料来源：世界黄金协会，伦敦金融交易所，中银证券 美联储降息催化全球资产配置再平衡 □ 美联储重启降息将从利率和经济基本面角度对美股形成提振作用，但估值偏高仍然是当前投资美股难 以回避的问题。相对而言，非美市场股票估值更具有吸引力。因此，为了规避潜在风险，全球资金在美 元资产和非美资产之间的再平衡趋势有望延续。历史经验也显示，在美元下行阶段，新兴市场的表现通 常优于发达市场，相对收益会显著提升 □ 从中国资产来看，港股有望继续受益于全球流动性转向和内地盈利拐点的双重催化。同时，当前A股 估值仍具有洼地效应，估值修复动能将与全球资产再配置需求形成共振，其中科技股有望继续受益，其 因具备高成长弹性及对流动性高度敏感，更容易吸引寻求高回报的全球资本 □ 美联储重启降息带动实际利率下行，将推动黄金期货持仓规模上升，令金价有望获得支撑。与此同 时，美元信用风险的上升，可能进一步推动全球央行储备资产再平衡 □ 由于美元在当前国际货币体系中占据主导地位，美联储一旦重启降息，其利率和汇率的变动将会同时 影响全球资金流动状况 ...

经常项目 - 一季度经常项目顺差同比增长250%至1654亿美元，占GDP比重升至3.7% [3] - 货物贸易顺差同比增长90%至2375亿美元，进口规模同比减少7%，出口规模同比增长6% [4] - 服务贸易逆差同比减少3%至593亿美元，运输服务逆差同比减少45%，旅行服务逆差同比增长11% [5] 资本项目 - 资本项目逆差连续四季度扩大，线上资本项目逆差为历史次高，内资外流2154亿美元，外资净流入437亿美元 [11] - 对外债务类投资规模同比增加825亿至1166亿美元，股权类投资增加404亿至930亿美元 [13] - 外来债务类投资净流入200亿美元，低于上年同期，股权类投资净流入253亿美元，创阶段新高 [21] 外汇储备 - 外汇储备余额增加383亿至3.24万亿美元，交易因素使储备资产减少311亿美元，估值效应为710亿美元 [27] 民间部门 - 3月末民间部门对外净资产规模为785亿美元，首次转正，内资外流和估值效应是主因 [32][33] - 对外金融资产中储备资产占比降至33.0%，对外投资收益率为2.9%，低于利用外资成本率6.2% [33]