行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业维持"看好"评级 [5] 核心观点 - 全球铁矿石供给格局将迎来重大变革 2024-2027年全球铁矿石供给侧增量显著 主要因中方企业参与的西芒杜项目（年产1.2亿吨）、澳大利亚西坡项目（年产2500万吨）及Onslow项目（年产3500万吨）集中投产 打破四大矿山垄断格局 [8][67][70] - 铁矿石需求端增长乏力 2025-2027年全球需求增速预计仅为0.2%、0.7%、0.8% 主因中国粗钢产量调控政策延续及房地产需求疲软（2024年房地产投资同比-10.6%） [8][93][100] - 供需失衡将导致铁矿石价格下行 2025-2027年全球铁矿石过剩比例预计达3.9%、7.0%、8.7% 利润有望从上游矿企向中游钢企回流 [8] 供给端分析 - 中国铁矿石储量全球第四（原矿储量2000亿吨占10%）但品位偏低（34.5% 低于全球平均44%） 冶炼需经选矿、造块等预处理 [15][20][25] - 全球供给呈寡头垄断格局 四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）2024年产量11.4亿吨 占比44%以上 [50] - 西芒杜项目为核心增量 总资源量44.1亿吨、品位超65% 预计2025年底投产 2028年达产1.2亿吨/年 中国宝武持有北部矿区43.35%权益 [54][67] 需求端分析 - 中国粗钢产量全球占比54.5%（2024年10亿吨） 但2021-2024年持续下行（年均降幅1.15%） 因"平控"政策及房地产需求萎缩（2023年新开工面积同比-20%） [79][100][93] - 印度成为需求新增长极 2023年粗钢产量全球占比7.44%（增速12.28%） 2031年钢铁产能目标3亿吨 [105] - 全球长流程炼钢占比71.1%（2023年） 中国达90.1% 短流程工艺（如直接还原铁）因低碳特性占比有望提升 [31][41] 投资建议 - 关注普钢企业：三钢闽光(002110)、新钢股份(600782)、宝钢股份(600019)、山东钢铁(600022) [3] - 关注盈利稳健且受益制造业复苏的特钢企业：南钢股份(600282)、中信特钢(000708) [3]