日本11月贸易数据核心观点 - 日本11月出口同比增长6% 进口同比增长1.3% 实现贸易顺差3222亿日元（约21亿美元）[1] - 对美出口自3月以来首次增长 得益于贸易协议缓解关税不确定性[1] - 尽管对美贸易复苏 但高关税可能继续拖累出口 不过分析师仍预测未来一年出口将改善[5] 对美贸易表现 - 对美出口同比增长近9% 汽车、化学品和相机出货增长 抵消了机械及钢铁的下降[2] - 对美进口增长超过7% 其中美国石油进口增长近两倍 谷物及其他食品进口也大幅增长[2] - 日美关税协议将大多数产品基准进口关税设为15%（而非原计划的25%） 推动乘用车出货量（按数量计）增长8%[3] - 对美贸易顺差达7398亿日元（47亿美元） 同比增长11%[4] 对欧盟及中国贸易表现 - 对欧盟出口同比激增约20% 受机械、车辆及其他制成品需求增长推动[4] - 对华出口同比下降2.4% 化学品、机械及车辆出货疲软 受政治紧张局势影响[5] 行业及产品细分 - 汽车行业：乘用车出货量增长8% 但汽车、卡车及巴士的出口额仅微增1.5% 反映车企不愿将关税成本转嫁给消费者[3] - 分析师指出 美国强劲的AI相关支出带来的溢出效应可能支撑日本出口[6]

通胀趋势与预期 - 预计11月消费者价格指数同比上涨3.1% 为2024年5月以来的最高年度通胀水平 核心通胀预计同比上涨3% 与9月持平 [1] - 通胀自4月以来持续上升 当时前总统特朗普宣布对几乎所有美国贸易伙伴征收高额进口税 [2] - 许多预测者预计通胀将在今年晚些时候开始降温 因为关税引发的价格上涨将逐渐被系统消化 [7] - 富国银行证券预测 尽管未来几个月商品通胀可能因关税而进一步上升 但整体通胀在2026年上半年将维持在3.0%附近 随后将逐步向2%回落 [8] 通胀驱动因素 - 企业已将部分关税成本转嫁给消费者 从而推高了整体通胀 尽管一些重要类别如租金的价格上涨已有所降温 [2] - 关税导致通胀在疫情后飙升并接近冷却后 仍保持在高位 [4] 对美联储政策的影响 - 通胀加速加剧了美联储面临的困境 其目标是维持2%的年通胀率 但自2021年以来一直未能实现 [3] - 美联储政策委员会中 一些成员主张维持高利率以抑制支出和通胀 但多数成员支持降息以提振疲软的就业市场 [4] 对消费者与企业的影响 - 通胀持续高企意味着必需品价格将继续以快于疫情前的速度上涨 尤其是进口商品 [5] 数据发布情况 - 11月通胀报告原定提前8天发布但被推迟 因10月和11月的政府停摆扰乱了数据收集 劳工统计局表示将完全不发布10月份的报告 造成数据上前所未有的空白 [6]

美国经济表现 - 美国经济在年底表现疲软 [1] 经济疲软原因 - 与关税相关的物价上涨抑制了客户需求 [1] - 企业因此进一步收紧招聘 [1]

Treasury Secretary Scott Bessent said Tuesday that two major decisions – the Supreme Court ruling on tariffs and the selection of a new Federal Reserve chair – will come in January. Bessent told FOX Business Network's Maria Bartiromo that while the administration has "plenty of revenue alternatives," he would like to see the Supreme Court rule in favor of President Donald Trump's trade policy."Economic security is national security. So this ruling is really a national security ruling and if they rule agains ...

整体零售销售表现 - 美国10月零售和餐饮销售总额与9月持平 表现不及经济学家预期 此前9月数据修正后为环比增长0.1% [1][3] - 剔除汽车及零部件类别后 10月零售销售环比增长0.4% [2] - 此前夏季消费强劲 6月零售销售环比增长1% 7月和8月均环比增长0.6% [3] 汽车销售拖累因素 - 10月汽车及零部件经销商销售额环比下降1.6% 是拖累整体数据的主要因素 [2] - 销售额下降部分原因是联邦政府对电池动力电动汽车的补贴到期 削弱了需求 [2] 分行业销售表现 - 服装及配饰商店销售额环比增长0.9% [6] - 家具和家居装饰商店销售额环比增长2.3% 增长可能源于关税成本导致的物价上涨 [6] - 在线零售商销售额环比增长1.8% [6] - 百货商店销售额环比增长4.9% [6] - 餐饮服务销售额环比下降0.4% 该类别是报告中唯一的服务组成部分 被视为可自由支配支出的晴雨表 [6] 消费者行为与经济背景 - 消费者在夏季挥霍后支出趋于谨慎 原因包括对高物价及其他经济不确定性的担忧 [1] - 政府零售销售数据未经过通胀调整 显示美国消费者在10月仍保持选择性消费 许多家庭受困于食品杂货 租金的高价格以及受关税影响的许多进口商品 [5] - 零售销售报告覆盖约三分之一的消费者支出 其余部分用于旅游 理发和娱乐等服务 [5] 近期就业市场状况 - 最新就业报告显示就业前景恶化 [5] - 11月美国增加了6.4万个就业岗位 但10月因特朗普政府削减开支后联邦工作人员离职 减少了10.5万个就业岗位 [7] - 招聘普遍疲软 失业率小幅上升 这可能损害消费者支出和整体经济 [7] 行业动态与展望 - 零售商正为最后一刻的购物人群做准备 通过延长营业时间和加大促销力度来应对圣诞节前的最后一段假日购物期 [7] - 有观点认为 尽管10月零售销售报告表现平淡 但其细节为第四季度消费者支出提供了更令人鼓舞的信号 并为关键的假日销售两个月期奠定了较高的起点 [4] - 同时有数据显示 到12月中旬可能会出现一些放缓 使得对消费者如何收官持谨慎态度 [4]

2025年全球宏观研究年度回顾：四大主题要点总结 一、 涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究发布的2025年度宏观主题回顾报告[2] * 报告内容广泛涉及**全球宏观经济、贸易政策、科技创新、金融市场、地缘政治**等多个领域[3][4][5] * 重点提及的行业包括：**人工智能、半导体、云计算、金融科技（稳定币）、国防军工**等[48][49][100] * 提及的公司与机构包括：**OpenAI、谷歌、微软、英伟达、Meta、甲骨文、AMD、博通、迪士尼、Tether、Circle**等科技与金融公司，以及**美联储、美国劳工统计局**等政府机构[59][80][115][174] 二、 核心观点与论据 主题一：贸易政策剧变与不确定性 * **核心观点**：2025年始于密集的关税讨论，特朗普再次就任美国总统，通过重大行动颠覆了数十年的贸易政策，引发了对美国经济收缩的担忧[3][29] * **论据**：特朗普上任后签署了一系列行政命令，对加拿大、墨西哥、中国等多国商品加征关税，并动用了《国际紧急经济权力法》[19][35] * **关键数据**：尽管许多人担心美国有效关税税率会升至**20%** 以上，但截至报告时，税率处于更温和的**13.3%** [35] * **动态发展**：关税政策反复多变，涉及宣布、豁免、暂停、威胁报复等多个环节，例如中国曾宣布对**1550亿美元**的美国商品加征报复性关税[37] * **市场影响**：贸易政策不确定性指数在特朗普再次当选并宣布一系列新关税措施后飙升，但随着美国与多个贸易伙伴达成新贸易协议，该指数已从高位回落[41] 主题二：人工智能创新与泡沫担忧 * **核心观点**：AI仍是年度创新焦点，尽管估值已高，并引发了比以往更强烈的泡沫担忧[3][48] * **投资增长**：AI投资增长依然强劲，主要集中在**美国**。与AI相关的硬件和软件投资均呈上升趋势[50][52][60] * **企业投入**：超大规模云服务商在AI基础设施上的资本支出巨大，例如微软、Alphabet、AWS、Meta和甲骨文在2024年的相关支出总计近**300亿美元**[58][59] * **收入预期**：市场持续上调对半导体公司的收入预期，自2023年3月以来，对罗素3000指数中半导体公司的年度化共识收入预期上调了约**300亿美元**[55][56] * **采用率提升**：企业AI采用率显著上升，2025年第三季度，**17.3%** 的跨行业公司采用了AI，高于2024年第三季度的约**10%**[66][67]。其他调查（如麦肯锡）显示，**88%** 的被调查组织定期在至少一个业务职能中使用AI[75] * **市场集中与泡沫迹象**：“美股七巨头”在AI热情推动下表现突出，引发泡沫担忧。超过**50%** 的标普500公司在2025年第三季度财报电话会议中提及AI[85][94][95] * **行业动态**：AI领域出现大量战略合作与投资，例如OpenAI承诺未来几年向甲骨文购买**3000亿美元**计算资源，英伟达计划向OpenAI投资**1000亿美元**，迪士尼宣布计划向OpenAI投资**10亿美元**[80] 主题三：稳定币的监管突破与发展 * **核心观点**：得益于一项关键的立法努力，稳定币在2025年迎来了发展时刻[3][49] * **监管里程碑**：《GENIUS法案》于2025年7月18日由特朗普总统签署成为法律，这是美国首部联邦稳定币监管法规，为支付稳定币建立了监管框架[107][115] * **市场规模**：稳定币市场总规模约为**3070亿美元**，主要由Tether和Circle主导，其稳定币USDT和USDC的流通市值分别约为**1850亿美元**和**780亿美元**[106][117] * **储备构成**：两大发行商的储备绝大部分由美元安全资产构成，包括国债、回购协议、货币市场基金和存款[118][119] * **商业模式**：发行商主要通过储备资产的利息收入盈利，业务模式分为直接发行和“白标”发行两种[122][123][125] 主题四：机构信誉遭受广泛质疑 * **核心观点**：财政可持续性、数据可靠性和美联储独立性均受到质疑，导致对债券收益率可能居高不下的不安，并为“货币贬值交易”创造了顺风[4][129][130][131] * **财政可持续性**：美国赤字和债务处于危机时期以外的历史最高水平。即使在美国国债收益率低于**4%** 时，利息支出也已达到历史最高水平[133][136][137] * **全球性问题**：财政政策不确定性在全球范围内保持高位，全球债务水平高企，政府利息支出在大多数地区预计将进一步上升[140][145][149] * **美联储独立性受挑战**：特朗普总统公开且反复要求美联储降息，并威胁解雇主席鲍威尔，甚至解雇了美联储理事丽莎·库克，相关诉讼仍在进行中[154][158][160][169][172] * **数据可靠性争议**：美国官方经济数据，特别是就业数据，因大幅修订而受到政府高层和市场人士的广泛质疑，引发了对数据质量和独立性的担忧[174][175][177] 三、 其他重要内容 * **地缘政治演变**：特朗普总统改变了冷战后的安全格局，对俄乌战争和欧洲防务产生重大影响，同时美中科技主导权之争愈演愈烈[5][10] * **科技行业就业**：科技行业占总就业人数的份额相对于其长期趋势继续下降，科技行业的青年失业率仍然居高不下[72][76][77] * **AI发展两面性**：AI领域在取得突破（如OpenAI的LLM在国际数学奥林匹克竞赛中达到金牌水平）的同时，也面临挫折和批评（如项目回报率低、模型产生错误信息等）[80] * **历史对比**：报告通过图表回顾了美国关税历史、经济衰退史以及美联储发展史，为当前局势提供历史背景[32][45][172] * **跨主题联系**：报告指出，对“奇迹药物”GLP-1的担忧，加剧了市场对（AI领域）市场集中度和资本支出的忧虑[10]

文章核心观点 - “七巨头”股票在市场中占据主导地位，被视为人工智能的主要受益者，但2025年其内部表现出现分化，关税政策对不同公司产生了差异化影响，而2026年的前景可能高度依赖于市场对人工智能的整体情绪 [1][2][9] “七巨头”整体市场地位 - “七巨头”均为市值超过1万亿美元的大型科技公司，合计占标普500指数权重的三分之一以上，并吸引了大部分投资者兴趣 [2] - 这些公司能产生巨大的自由现金流和利润，并被广泛视为可能改变一切的人工智能技术的最大潜在受益者 [1] 2025年表现分化及原因 - 尽管市场整体有望实现强劲回报，但“七巨头”年内表现各异，关税政策是导致分化的关键因素 [4][5] - 苹果和亚马逊表现逊色，两者均受到关税的严重影响：苹果主要在中国生产iPhone等产品，亚马逊许多产品采购自海外且拥有大量海外第三方卖家 [5][6] - 谷歌和英伟达在2025年表现优于市场：谷歌被视为该群体中的价值股，但一直面临美国司法部指控其搜索和数字广告业务存在垄断行为的诉讼压力 [7][8] 未来前景与影响因素 - 部分“七巨头”股票估值可能过高，而另一些仍有上涨空间，但2026年的表现可能在很大程度上取决于投资者对人工智能的整体情绪 [9] - 尽管特朗普总统宣布对主要贸易伙伴征收高额关税最初导致市场下跌，但由于市场消化了部分消息且通胀未如预期飙升，市场已迅速复苏 [4]

U.S. President Donald Trump smiles from the field before the 126th America's Game between the Army Black Knights and the Navy Midshipmen at M&T Bank Stadium on Dec. 13, 2025 in Baltimore, Maryland.The United States has collected more than $200 billion in tariffs this year as a result of new duties imposed by President Donald Trump since the beginning of 2025, the Customs and Border Protection agency said Monday.The tally comes as the Supreme Court considers arguments that the new tariffs are illegal. The $2 ...

Investors looking for a Supreme Court decision on President Donald Trump's tariffs may now need to look at next year — but there's one thing they should keep in mind. ...

核心观点 - 美国前总统特朗普实施的非常规高额进口关税、持续通胀及就业疲软打击了消费者信心，导致假日消费趋于谨慎，零售商面临利润压力并调整策略以应对成本上升和需求变化 [2][4][5] - 尽管经济学家担忧的关税对消费者价格的极端影响并未完全显现，但多个热门礼品类别的供应链和价格已受到不同程度影响，零售商通过调整产品组合、提高售价或改变采购策略来应对 [6][7][16] 玩具与游戏行业 - 由于美国销售的大部分玩具产自中国，该行业特别容易受到关税相关价格上涨的影响，特朗普政府对华商品关税经历了从额外10%到峰值145%，最终稳定在47%的剧烈波动 [7] - 关税不确定性给玩具店备货带来困难，批发商成本逐步转嫁，独立玩具店JaZams的库存中80%的商品批发价格上涨了5%至20%，导致零售价相应上调，例如一款去年售价20至25美元的娃娃现在售价30至35美元 [8][9] 消费电子行业 - 消费电子产品主要产自中国等亚洲国家，2023年中国占美国智能手机进口的78%，占笔记本电脑和平板电脑进口的79% [10] - 百思买等连锁零售商因关税提高售价，但通过储备不同价格层级的产品来吸引更多低收入消费者，游戏主机方面，索尼、微软和任天堂均在2023年宣布提价，例如PlayStation 5在8月涨价50美元至550美元 [11][12] 珠宝行业 - 珠宝价格上涨目前主要与金价飙升有关，而非关税，但关税已对特定品类产生影响，例如来自瑞士的手表在7月31日至11月期间被征收39%的关税，之后通过协议降至15% [13][14] - 印度作为美国许多钻石的加工地，在8月27日其产品50%关税生效前抢运宝石，从印度进口的钻石制成的珠宝价格上涨可能要到2026年才会开始显现，未来价格走势取决于关税是否持续 [15] 假日装饰行业 - 假日装饰品主要来自海外，尤其是中国，关税导致许多秋季库存和季节性商品（如丝带）的生产放缓，一些较大较贵的商品因零售价会过高而未被订购 [16] - 零售商提高了到货产品的售价，例如家居装饰店House长期销售的热门红浆果枝价格因进口成本上升从去年的8.95美元涨至10.95美元 [17] 零售策略与消费者行为 - 消费者表现出更谨慎的支出，例如选择100美元而非150美元的礼品篮，或购买一个而非多个装饰品，零售商则专注于利润率更高的商品，如胡桃夹子和礼品篮 [3] - 为规避关税相关涨价，建议消费者光顾二手店以及T.J. Maxx、Marshall's和HomeGoods等折扣零售商，这些连锁店大量库存来自新关税生效前已进入美国的剩余商品，书籍、食品和饮料等国内生产的商品也是不错的礼品选择 [18][19]