By Kane Wu, Vibhuti Sharma and Yantoultra Ngui HONG KONG/MUMBAI, Dec 5 (Reuters) - A strong pipeline of high-profile IPOs by companies in China and India looking to tap into a move by investors to diversify bets will bolster Asian equity capital deals next year, although worries over soaring ​tech valuations could drag on momentum. Asian equity capital market (ECM) deals, including initial public offerings (IPOs), follow-ons and convertible bonds, have totalled $267 billion so far this year, ‌up 15% from ...

**花旗全球资产配置2026年展望核心要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：全球资产配置，涵盖股票、债券、信用债、大宗商品、外汇及非流动性资产[1][2] * 公司：花旗（Citi）及其经济学家和策略师团队[2][5] **核心观点与论据** **宏观经济背景** * 经济学家预计2026年将出现“金发姑娘”环境，全球增长达2.7%，接近近期3%的趋势，通胀相对受控，全球央行继续但收窄降息周期，美联储预计再降息三次[8] * 这总体上对风险资产有利[2][8] **股票：超配，聚焦AI主题与对冲** * 维持股票超配（+1），尤其超配美国和中国股市，因AI主题持续和美联储降息，中国股市可分散AI风险且估值更合理[2][3][9][15] * 认为美股处于泡沫初期，但泡沫初期通常盈利可观，因此保持做多，但需对冲[2][9] * 使用“将军指标”（Mag7等龙头股是否跌破200日均线）来管理泡沫风险，目前仅META一只股票跌破，表明风险尚可[28] * 流动性环境友好，美联储正在降息，银行准备金在11月中旬触底后开始回升[29] * 中期选举年（Q3风险上升）平均回报不佳，但上半年下行风险不大[32] * 英国股市因防御性属性、能源板块占比高和汇率因素被低配[52] * 对欧洲股市持中性看法，但若俄乌达成停火协议（市场定价概率约50%），将是买入信号，尤其利好西班牙、意大利和德国股市[55] **行业配置：科技股持有至泡沫顶峰，增配医疗保健** * 科技股在泡沫中通常会持续跑赢市场直至顶峰，因此保持超配科技和通信服务[58][64] * 增配医疗保健至超配，因估值处于多年低位、政策确定性高且能受益于AI，同时将公用事业下调至中性[3][77] * 也超配可能受益于AI的周期性（金融/银行）和防御性（医疗保健）板块[9] **利率：中性立场** * 对整体和美国久期持中性态度，因美联储降息周期可能较浅（软着陆和金融条件宽松通常只需降息75-100基点）与劳动力市场疲软之间存在不确定性[10][81] * 美联储FOMC成员变动可能使立场更偏鸽派，但新主席能否形成共识存疑[85] * 偏好做多新兴市场本地利率（外汇未对冲），因只要美国利率区间波动且波动率受控即可受益[10] * 低配日本国债（JGBs），因日本央行是唯一加息的央行，且激进的财政政策推高期限溢价[10][115] * 新增做多英国金边债券（Gilts）对抗法国OATs，因英国发行量下降且财政风险低于法国[3][93][94][104] **信用债：低配作为股票对冲** * 维持低配投资级信用债（美国和欧洲），因其在AI资本支出密集阶段受益有限，且利差已处于全球金融危机后最窄水平[2][11][134][139] * 将此低配视为对股市的对冲，而非预示宏观失衡，因家庭和企业信贷占GDP比例仍相对良性[12][144] **大宗商品：超配基础金属** * 超配基础金属（如铜、铝），因全球增长数据动能强劲，即使美国增长不达预期，美国以外的增长动能也足以支撑铜价[4][13][148] * 对贵金属（黄金）持中性看法，因全球增长强劲环境下基础金属往往表现更好，但若货币贬值担忧加剧会考虑重返贵金属市场[13][154] * 对原油持中性看法，预计下行空间有限，但强劲的大西洋盆地产量将推动2026年供应增长[13][166][167] **外汇：做多新兴市场货币套利** * 没有直接的欧元或美元指数观点，继续关注新兴市场货币套利[4][14] * 跨资产波动率保持在低位，有利于套利交易[128][130] **非流动性资产：做多欧洲碳配额** * 做多欧洲碳配额，因供需基本面支持，预计价格在未来6-12个月达到115欧元/吨，看涨情形下可达150欧元/吨（当前Z26期货为84.50）[4][187] **其他重要内容** **资产配置调整摘要**[16] * 股票：超配 → 美国（从+2调至+1）、中国；低配英国 * 政府债券：中性 → 超配新兴市场本地债、英国金边债券；低配日本国债、法国OATs * 信用债：低配 → 低配美国投资级、欧洲投资级 * 大宗商品：超配 → 超配基础金属 * 外汇：超配 → 超配新兴市场货币套利 **风险提示** * 对2026年的展望可能只有2-4个月的较短保质期，重大趋势通常在Q1发生变化，标普500指数最可能的变化点在3月初[19] * 美国股市存在泡沫风险，需关注技术指标和流动性变化[9][21][22] * 地缘政治（如俄乌局势）、各国政治（如法国预算谈判、英国地方选举）和美联储领导层变动是潜在风险源[55][95][106][177]

核心观点 - Apollo Global Management首席经济学家Torsten Sløk指出2026年市场与经济面临的五大关键风险 这些风险涵盖了经济增长、通胀、货币政策、科技股估值及债务市场等多个方面 [1][2] 美国经济与通胀前景 - 美国经济可能在2026年恢复上行势头 原因是贸易战风险消退以及《One Big Beautiful Bill Act (OBBBA)》法案可能刺激需求 [1] - 该情景下的风险在于更强的经济增长可能催生新的通胀压力 若物价恢复上涨将对市场构成问题 因为投资者的看涨论点围绕美联储继续降息 而通胀再次飙升会降低美联储的降息意愿 [1] - 美国经济可能重新加速增长 这有可能引发新的通货膨胀 [2] 全球制造业与经济增长 - 全球制造业的复苏将推动更多增长 预计2026年全球其他地区也将看到增长复苏 [1] - 全球工业复兴将提振全球增长 越来越多的国家正专注于将先进制造业产能回迁本土 并投资于基础设施、能源、国防和供应链 [1] 美联储货币政策风险 - 新的美联储主席可能将货币政策政治化 市场普遍厌恶政府对货币政策的干预 特朗普此前试图影响主席杰罗姆·鲍威尔的举动曾导致股票和债券迅速遭抛售 [1] - 存在重大风险是 央行新负责人（很可能是白宫顶级经济学家Kevin Hassett）可能“纯粹出于政治原因”降低利率 这一决定可能导致通胀飙升得更高 并引发未来更激进的降息需求 从而使股市前景变得不那么乐观 [1] 人工智能与科技股风险 - 人工智能泡沫可能破裂 2025年关于是否存在AI泡沫及其何时破裂的争论十分激烈 [1] - 存在AI热潮被夸大 泡沫在2026年破裂的风险 若发生 将引发“七巨头”股票的显著市场回调 并导致大型科技领导者的资本支出减少 [1] 固定收益市场与债务供应 - 固定收益供应可能激增 预计2026年可能出现新的借贷浪潮 导致政府和公司债券发行量激增 [1] - 近年来债务市场经历了显著增长 因公司为资助AI雄心而大量借贷 且政府持续保持高赤字支出趋势 [1] - 新的债务浪潮可能推高利率 因为债券供应压倒市场 这不仅会给股票和信贷市场带来新压力 也会给更广泛的经济带来压力 [1]

AI相关股票市场情绪与表现 - 市场对AI“泡沫”的担忧严重影响了近期热门AI股票的情绪 导致其面临不利的价格走势 [1] - 即使英伟达发布了强劲且破纪录的第三季度财报 其股价在财报发布后仍面临显著压力 未能平息质疑者 [1] - AI股票在经历大幅上涨后近期受到审视 但英伟达等公司的业绩反映了现实 [8][10] 美国运通公司业绩与展望 - 美国运通第三季度调整后每股收益增长19% 销售额增长10% 均超出市场预期 [3] - 公司当季销售额达到184亿美元 创下季度纪录 更新的白金卡成功推出带来良好效益 [4] - 得益于强劲业绩 公司上调了本财年的销售额和每股收益展望 财报发布后股价表现良好 [3] - 其本财年每股收益预期的修正趋势明显看涨 当前扎克斯共识预期为15.43美元 自4月以来持续上调 [4] - 卡会员消费增加带来巨大顺风 净利息收入达45亿美元 超出市场共识预期近4% [4] 卡特彼勒公司业绩与财务状况 - 卡特彼勒第三季度销售额增长10% 调整后每股收益小幅下降 业绩全面超出市场共识预期 [5] - 公司三大主要业务板块均实现良好增长 表现具有广泛基础 [5] - 公司现金流生成能力保持强劲 运营现金流总计达37亿美元 [5] - 强大的现金生成能力是其一大优势 可用于支付股息 积累现金等 [5] - 公司长期以来以其对股东友好的特性著称 目前是“股息贵族” [6] 多元化投资机会 - 对于寻求在AI热潮之外扩大非科技股敞口的投资者 美国运通和卡特彼勒均反映了有吸引力的选择 [2] - 这两家公司近期都发布了强劲的季度业绩 显示出强劲的需求趋势 [11]

AI超级周期与行业现状 - 行业正处于一生一次的AI超级周期的最早期阶段 而非泡沫 所有AI供应链环节都面临制约 [2][3] - 需求全面且无法满足 从芯片、内存、存储到数据中心建设（混凝土、钢筋、建筑工人）均存在短缺 产品在下线前已被预订 [3] - 企业级AI尚未真正起飞 例如Salesforce的Agentforce产品消耗了3.2万亿tokens 但仍处于早期实验阶段 [4][5] 市场需求与产能制约 - AI芯片需求无休止 美光科技已关闭其消费者业务转向AI芯片 英特尔因其代工厂即将满载而股价飙升 [4] - 制造能力面临硬约束 台积电正全力提升产能 但晶圆生产和封装能力受限 英伟达和苹果消耗了巨大产能 导致博通和迈威尔科技等定制芯片开发商产能受限 特斯拉因此转向三星寻求AI芯片 [8] - 所有制造的AI芯片都将找到买家 英特尔18A和14A工艺将取得成功 AWS Trainium 4将完全售罄 AMD将通过销售其所能制造的全部产品 占据超过10%的GPU市场 高通、Arm和Groq等新进入者预计也将成功 [9] 技术路线与竞争格局 - GPU与定制芯片（XPU/TPU）并非零和游戏 当前是应对空前需求的全面紧急响应 [6] - 定制芯片（如谷歌TPU、AWS Trainium、Meta的MTIA）主要为超大规模云厂商和大型前沿模型公司服务 旨在实现规模化下的更优经济性 而非完全替代英伟达 全球可能只有约10家公司能成功做到 [10][11] - 运行和优化针对多种AI芯片的软件极其复杂 这赋予了GPU天然优势 定制芯片预计将在未来五年内占据AI加速器市场25%至30%的份额 该市场年规模将超过1万亿美元 且XPU增速将很快超过GPU [10][16] 基础设施与能源挑战 - 能源是所有制约中最严峻的一环 短期内 GPU REIT和Neocloud（如Iren Limited, Nebius, Coreweave）公司存在机会 [14] - 能源基础设施对话至关重要 核能、小型模块化反应堆、聚变、裂变都必须成为优先事项 无法供电就无法建设AI所需的算力容量 [15] - 超大规模云厂商希望垂直整合和全栈掌控 但该战略影响更广泛市场还需数年时间 [14] 行业数据与增长前景 - 最近的财报周期传递了看涨的AI信号 所有真正的行业建设者都达到或超出了预期 数据基础设施投资估算已从六个月前的1万亿美元大幅增长 [17] - 英伟达披露了5000亿美元的订单能见度 且完全未计入OpenAI的承诺 突显了业务的强劲 [18] - 定制芯片领域 博通是XPU发展的主要受益者 迈威尔科技次之 两者同时也受益于AI所需的以太网和光网络基础设施 [16]

If you thought the AI boom was just about chatbots and new gadgets, it’s time to think bigger. Wall Street has quietly become the financial engine behind America’s AI expansion, pouring massive amounts of money into giant data centers, power-hungry chip farms, and next-gen computing campuses. Must Read And they’re doing it even as analysts warn of over-investment, slowing returns and echoes of past bubbles like in the early 2000s. The financial fuel behind the AI boom isn’t just shaping Silicon Valley, ...

文章核心观点 - 人工智能行业存在泡沫破裂的风险 科技巨头CEO承认没有公司能在此情况下独善其身 投资者应警惕市场贪婪情绪并考虑分散投资以管理风险 [1][3][8][13] 人工智能行业现状与估值 - 多只人工智能股票近年来涨幅巨大 例如英伟达和Palantir自2023年以来涨幅均超过1000% [1] - 市场存在贪婪情绪 部分股票估值高企 例如Palantir市值约4000亿美元 但其年收入仅约40亿美元 估值与基本面脱节 [4] - Palantir股票估值极高 交易价格超过销售额的100倍和盈利的390倍 [5] 人工智能泡沫可能破裂的触发因素 - 经济状况可能持续疲软 消费者财务状况不佳 正减少非必要支出 专注于必需品 [7] - 一项MIT研究发现 95%的生成式人工智能投资并未为公司带来回报 [7] - 企业可能因人工智能投资亏损成本上升和消费者疲软导致收入下降 从而大幅削减支出以保护盈利能力 [7] - 大型科技公司相互关联紧密 若作为人工智能增长主力的超大规模云服务商支出放缓 可能引发市场大幅回调 [8] 对估值指标的审慎看法 - 低市盈率可能提供虚假的安全感 例如英伟达的远期市盈率仅为23 其市盈增长比率也远低于1.0 [9] - 这些远期估值倍数基于分析师的预测而非硬数据 而当前对科技行业的增长预测依然乐观 [10] - 若企业支出削减 如同2022年科技行业经历的那样 分析师的预测可能迅速改变 导致看似便宜的股票变得昂贵 [11] 投资策略建议 - 进行定性分析至关重要 需评估投资分析所依赖的假设是否可靠 有缺陷的假设可能导致整个投资论点无效 [12] - 将投资组合分散到科技行业之外可能至关重要 当前科技领域与消费者及整体经济状况存在巨大脱节 [13] - 投资其他行业的蓝筹股或持有广泛投资于科技以外领域的交易所交易基金 有助于降低人工智能泡沫对投资组合构成的整体风险 [14]

特朗普家族关联资产表现 - 与特朗普家族相关的资产在近几个月表现逊于大盘 其加密货币相关资产表现尤为疲软[1] - 投资者此前愿意为“特朗普”名号支付的溢价已基本消失[4] 具体资产价格变动 - 埃里克·特朗普的美国比特币公司股票在周二早盘交易中暴跌多达50% 收盘下跌39% 收于自5月宣布特朗普参与以来的最低价 较9月收盘高点下跌约75%[2] - 特朗普支持的同名加密企业原生代币WLFIUSD自9月首个交易日创下历史新高以来已损失约65%的价值[5] - 模因币$TRUMP和$MELANIA自1月19日历史高点以来均损失了约十分之九的价值[5] - 特朗普媒体与技术集团股票自年初以来已损失约三分之二的价值 上月股价跌至自2021年底开始交易以来的最低水平[12] 加密货币市场整体环境 - 广泛的市场反弹将比特币价格推回93,000美元以上 并提振了矿商和比特币储备公司的股价 例如Strategy昨日上涨近4%[3] - 特朗普连任后对加密行业的支持政策 包括成立数字资产工作组 建立国家战略比特币储备和支持稳定币立法 曾提振数字资产[6] - 加密货币在2024年大选后飙升 比特币在10月初创下超过125,000美元的历史新高[7] - 近期市场乐观情绪因宏观经济不确定性和对AI泡沫的担忧而减弱 但一些与特朗普家族关联最紧密的市场领域出现了最激进的获利了结[11] 市场对比表现 - 标准普尔500指数已从持续数周的回调中反弹 周三收盘接近历史高点[13]

文章核心观点 - 历史经验表明，华尔街当前最热门的人工智能股票Palantir Technologies在2026年可能面临巨大的下行风险，其极高的估值和新兴技术早期发展规律是主要担忧 [1][4][18] Palantir Technologies的市场地位与业务优势 - 截至11月28日收盘，Palantir市值超过4010亿美元，在美国上市公司中排名第23位，在科技板块中排名第8位 [5] - 公司股价自2022年底以来已飙升超过2500% [3] - 公司拥有明确的护城河，其两大核心运营平台Gotham和Foundry在大规模上没有真正的替代品，这确保了可预测的经营现金流和透明的两位数销售增长 [6] - Gotham平台受AI和机器学习启发，被美国政府及其盟友用于规划和监督军事任务以及收集分析大量数据，政府合同通常为期四到五年，保证了销售和现金流的可预测性 [7] - Foundry是一项AI驱动的订阅服务，帮助企业理解数据以提升运营效率，这是一个相对较新的业务部门，正产生惊人的销售增长 [8] - 公司有能力超越华尔街的销售和利润预期，Gotham是主要的利润驱动力，管理层在2024年已多次上调全年销售指引 [8] 历史经验对新兴技术的警示 - 历史表明，投资者在互联网、基因组解码、纳米技术、3D打印、区块链技术和元宇宙等“下一个重大趋势”技术的早期，往往会高估其采用率、效用和/或早期优化速度 [11][12] - 投资者持续忽视新技术需要充足时间成熟的事实，这意味着2026年存在形成并破裂AI泡沫的真实可能性 [12] - 互联网股票在互联网泡沫破裂前，其峰值TTM市销率经常在31至43之间徘徊，历史显示，对于处于新兴技术前沿的企业而言，超过30的TTM市销率在长期内是不可持续的 [15] Palantir面临的具体估值风险 - Palantir在上一周收盘时的市销率高达110 [16] - 历史上从未见证过30的TTM市销率能够持续，更不用说接近这个泡沫标志水平四倍的估值 [16] - 以往符合“新兴趋势市场领导者且市销率高于30”这一标准的公司，其股价跌幅均远超50%，例如元宇宙泡沫破裂时Meta Platforms股价从峰值下跌80%，互联网泡沫破裂时亚马逊和思科系统股价各下跌约90% [17] - 就Palantir而言，即使其股价下跌50%，基于其市销率，也远不能使其脱离明显的泡沫区域 [17]

行业技术进展与竞争动态 - 谷歌Gemini和Anthropic的模型在过去两周在主要基准测试中取得显著进展，表明人工智能技术进步正在加速 [1] - 技术进步将推动企业的人工智能应用在未来四个季度加速，这对整个行业是积极信号 [1] - OpenAI预计将利用英伟达最新推出的NVL72集群，在微软数据中心进行训练，并有望在未来几个月内推出性能更优的模型 [1][2] 人工智能行业估值与泡沫论 - 当前主要人工智能公司的估值约为市盈率的25至30倍，而互联网泡沫时期领先公司的市盈率高达100倍，两者情况完全不同 [4][5] - 许多公司通过使用人工智能模型和智能体获得了巨大的生产力提升，行业仍处于早期阶段 [2][3] - 人工智能需求正处于多年、多季度加速的开端，实际应用案例开始起飞 [2] 数据中心建设与资本支出周期 - 数据中心建设周期正在以历史上前所未有的程度加速，仅第三季度租赁的数据中心容量就超过了去年全年 [6] - 微软和亚马逊计划在未来四个季度内将其数据中心容量翻倍，以应对当前有限容量所面临的巨大需求 [8] - 今年每个季度（三月、六月、九月），所有主要超大规模云服务商都提高了未来一年的资本支出和生产预测 [7] - 数据中心容量建设呈现阶梯函数式的指数级增长，其驱动力来自初创企业和企业客户整合人工智能、构建模型的需求 [6][7] 人工智能投资循环与需求可持续性 - 人工智能投资循环被过度渲染，许多引用的交易（如英伟达与OpenAI的交易）尚未最终确定，且将分阶段（如每年一千兆瓦）进行，取决于双方的里程碑进展 [9][10] - 投资规模可以根据实际需求情况进行灵活调整，最关键的问题是未来几个季度人工智能的采用和需求是否会加速 [10]