核心观点 - 经济学家对特朗普政策的经济影响预期有所改善 但整体展望仍相对谨慎 主要因贸易不确定性和增长乏力 [1][2][3] - 经济增长预期上调 第四季度实际GDP同比增长预测从4月的0.8%升至1% 但仅为1月预期的一半 2026年增长预期保持1.9% [1] - 衰退概率平均从4月的45%降至33% 仍高于1月的22% [1] - 通胀预期下调 核心通胀5月同比涨2.8%为四年最低 12月通胀预测从4月的3.6%降至3% [2][3] - 劳动力市场前景改善 未来一年月均就业增长预测从54619升至74070 12月失业率预测从4.7%降至4.5% [4] 经济增长预期 - 第四季度实际GDP同比增长预测升至1% 高于4月的0.8% 但较1月预期减半 [1] - 2026年增长预期保持1.9% 与之前调查持平 [1] - 特朗普"大而美法案"预计2025年贡献GDP增长0.2个百分点 2026年贡献0.3个百分点 [4] - 移民政策变化预计完全抵消增长贡献 2025年和2026年分别削减GDP增长0.2和0.3个百分点 [4] 通胀与关税影响 - 核心通胀5月同比上涨2.8% 为四年来最低 仍高于美联储2%目标 [2] - 12月通胀预测从4月的3.6%降至3% 但高于1月预测的2.7% [3] - 关税计划预计2025年第四季度为CPI贡献0.7个百分点 [3] - 能源和住房成本通胀减少将部分抵消关税对通胀的推升作用 [3] - 第一季度商品进口同比增长26% 因消费者和公司赶在关税前行动 4月关税生效后进口量大幅下跌 [2] 劳动力市场 - 未来一年月均就业增长预测从54619升至74070 [4] - 12月失业率预测从4.7%降至4.5% [4] - 过去三个月就业增长平均15万 好于4月预测 [2] - 6月失业率从5月的4.2%降至4.1% 保持年内区间 [2] - 每周初次申请失业救济人数未显示令人担忧迹象 [2] 消费者与企业行为 - 消费者支出保持韧性 但情绪从大胆转向谨慎 [2] - 商业和消费者信心企稳 标普500指数创历史新高 [2] - 官方经济指标难以捕捉政策变动引起的拐点 因结合调查数据和估算 [3] - 美联储官员怀疑公司在耗尽关税前囤积的库存前不会提高价格 [3]

黄金市场影响因素 - 特朗普关税政策为金价提供避险支撑 但美元强势和美债收益率上升限制上涨空间 [1] - 美国劳动力市场复杂信号和美联储对降息谨慎态度增加金价不确定性 [1] - 短期内金价或维持区间震荡 突破3400美元难度较大 需关注地缘政治或贸易紧张局势升级 [1] - 7月15日CPI数据及美联储政策动向将为金价未来走势提供明确指引 [1] 黄金行情技术分析 - 昨日金价维持3310-3330美元小区间波动 欧盘上涨至3330.3美元后转空下跌 [3] - 日线连续2个交易日收小阳线 运行在中轨下方 KDJ指标金叉且附图拐头向上 绿色空头动能缩量 显示偏多走势 [3] - 小时图显示黄金早间依托中轨上涨至3327美元附近 5日10日均线向上 KDJ指标超卖后金叉 MACD快慢线在0轴上方金叉 红色多头动能增量 [3] - 日内操作建议回落做多为主 短空为辅 下方支撑3316美元 上方压力3342美元 [3] 黄金交易策略 - 稳健回落3314-3317美元附近做多 止损3309美元 止盈3330-3335美元 [5] - 稳健上涨3342-3345美元附近做空 止损3350美元 止盈3325美元 [5]

劳动力市场现状 - 6月美国新增非农就业14.7万人，前值上修至14.4万人，高于预期11.0万人，近三月平均新增就业15.0万人[5][6][12] - 6月失业率4.1%，前值4.2%，劳动参与率62.3%，前值62.4%，平均时薪环比增速0.22%，前值0.39%，同比上升3.71%，前值3.81%[6][13] 行业结构情况 - 州和地方政府新增就业分别创近29个月、15个月新高，合计增长8万人，支撑非农总体增量的54.4%[5][17] - 服务业新增就业明显放缓，联邦政府就业连续第五个月萎缩[5][17] 劳动力供给问题 - 整体劳动力人口下降13.0万人，外国出生的劳动力人数环比下降13.4万人，连续三个月回落[5][17] 美联储政策预期 - 超预期非农数据或使美联储7月议息会议按兵不动，9月降息成大概率事件[5][18] - 数据公布后，市场定价美联储2025年降息2.1次/53.7bps，公布前为2.7次/66.3bps[5][18] 风险提示 - 存在海外政策波动、海外经济波动、研报信息更新不及时风险[6][21]

劳动力市场数据表现 - 截至6月28日当周美国初请失业金人数下降至23.3万人 创六周新低且低于市场预期的24万人 [1] - 续请失业金人数维持在196.4万人的高位 为2021年秋季以来最高水平 [1] - 初请与续请数据出现"首降续升"的背离现象 反映就业稳定性问题 [1] 就业市场结构性变化 - 初请数据下降显示企业仍保持招聘或避免裁员 而续请高企表明失业者再就业难度增加 [3] - 就业市场可能从"职位稀缺"转向"职位匹配难"阶段 劳动力供需结构出现错配 [3] - 制造业持续萎缩 科技和房地产行业招聘放缓 导致跨行业再就业困难 [3] 行业影响分析 - 制造业活动持续萎缩 科技和房地产领域招聘放缓现象未根本扭转 [3] - 特定行业职位流失后 就业者难以在其他行业快速实现再就业 [3] - 就业压力加剧下层收入群体财务负担 可能压制消费支出并拖累服务业与零售业增长 [4] 政策与市场影响 - 续请数据高企为美联储政策路径判断增添不确定性 [3] - 美联储可能将续请数据作为衡量劳动力市场"真实温度"的重要参考 [3] - 就业数据分化表现将使未来政策取向更为谨慎与复杂 [4]

美国劳动力市场 - 6月非农新增就业14.7万，高于预期的10.6万，5月前值由13.9万上修至14.4万，4月从14.7万上修至15.8万 [2] - 失业率4.1%，明显低于预期的4.3%和前值4.2% [2] - 劳动参与率回落至62.3%，略低于预期和前值62.4% [2] - 时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%，同比3.7%，低于预期的3.8%和前值的3.9% [2] - 扣除政府部门增加的6.6万就业，私人部门较上个月减少6.3万就业 [2] 美联储政策预期 - 非农数据公布后，市场预期7月利率不变概率达93%，仍预计9月开始降息，年内降息2次 [1][3] - 美联储实际利率1.78%比自然利率1.0%高0.78个百分点，关税降级增加年内降息概率 [3] - 通胀在7-8月可能有一波年内最大幅度抬升，四季度9月更可能降息 [3] 市场反应与展望 - 非农数据公布后，美债利率一度跳升近10bp至4.36%，美元走高、黄金下跌 [2] - 近期长端美债利率回落过快，可能透支预期，7-9月或有1万亿发债供给需求和通胀抬升导致利率走高 [4] - 美股当前预期偏高，三季度面临波动，但美债和美股若出现波动将是再配置机会 [4] 经济基本面 - 6月非农超预期说明美国劳动力市场仍然强劲，经济基本面并不差 [1][2] - 就业增、失业率降、工资增速放缓，数据接近完美，与大幅低于预期的ADP就业形成对比 [2]

美国6月非农就业数据情况 - 新增非农就业14.7万人，超市场预期10.6万，4、5月累计上修1.6万，近3个月平均新增14.97万人[4][16] - 劳动参与率约62.3%，失业率约4.1%，均超预期下行，永久性失业占比略有回升[5][22] - 5月职位空缺数776.9万人，较4月上升37.4万，职位空缺率4.6%，每个求职者对应约1.1个岗位，供需紧张程度连续2个月上行[6][39] 美国就业韧性及降息可能性 - 6月州与地方政府就业占新增非农近50%，教育就业为关键因素，若7月政府新增就业回归均值或下降，7月非农就业可能降幅较大[7][46] - 美联储内部分歧显现，特朗普施压，9月降息可能性尚存，基准情形下维持4季度首次降息，全年降息1 - 2次判断[8][49][50] 后续关注及风险提示 - 关注6月CPI数据（7.15）、美国减税法案最终规模[9][51] - 国际局势紧张或引发通胀超预期[9][51]

美国6月非农就业数据 核心数据表现 - 6月非农就业人口增加14.7万人，超出预期的10.6万人，4月和5月数据合计上修1.6万人 [1] - 失业率降至4.1%，低于预期的4.3%和前值4.2% [1] - 过去几个月数据上修：4月非农就业人数从14.7万上修至15.8万，5月从13.9万上修至14.4万 [5] 就业市场趋势 - 就业增长虽超预期但呈现放缓趋势，反映企业招聘趋于谨慎，存在"囤积劳动力"现象 [6] - 行业分布不均：政府就业增加7.3万人（州政府教育领域突出），医疗保健行业新增3.9万人，社会救助行业增1.9万人 [9] 薪资与通胀影响 - 6月平均每小时工资年率3.7%，低于预期的3.9%，薪资上涨动能减弱可能缓解通胀压力 [7] 劳动力结构问题 - 黑人失业率升至6.8%，长期失业人数增加19万至160万，占总失业人口23.3% [8] - 因经济原因选择兼职的人数稳定，显示部分劳动者仍难获全职机会 [8] 市场与政策反应 - 数据公布后美元指数短线拉升40点，市场对7月美联储降息预期降温，9月降息概率从98%降至80% [10] - 美联储政策转向窗口可能延后至9月或12月，需观察后续非农数据和通胀指标 [11][12] 未来关注点 - 8月1日将发布7月非农报告，若显示就业增长继续放缓或薪资回落可能重燃降息预期 [12] - 9月9日将发布年度非农数据基准修订，可能影响对历史数据的解读和政策判断 [12]

美国6月非农就业数据 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人 高于预期值10.6万人 为连续第四个月高于预期值 [1] - 前值由13.9万人修正为14.4万人 [1] - 美国6月失业率意外降至4.1% 低于预期值4.3%和前值4.2% [1] 劳动力市场表现 - 尽管美国经济放缓 但劳动力市场仍然坚挺 [1] - 美国6月私营部门就业人口仅增加7.4万人 为去年10月以来最低 [1] - 私营部门就业增长主要受医疗保健行业推动 [1] 企业行为与政策影响 - 尽管上半年经济活动放缓且不确定因素增多 企业整体上仍不愿裁员 [1] - 美联储主席鲍威尔表示在关税对通胀的影响更加明确之前不急于降低借贷成本 [1] - 数据公布后交易员放弃对美联储7月降息的押注 [1]

美国劳动力市场状况 - 美国劳动力市场呈现招聘缓慢、解雇缓慢的特征 [1] - 雇主新增就业岗位14 7万个 [1] - 私营部门总招聘人数为7 4万人 [1] - 失业率下降至4 1% [1] - 4月和5月就业增长数据被净上修1 6万个 [1]

非农数据重要性及市场预期 - 美国非农数据近期可靠性受质疑，但6月数据仍被美联储官员鲍威尔等视为关键指标，市场将其列为本周全球宏观大事前三[1] - ADP就业数据意外转负（减少3.3万个，预期为增加10万个），为两年多来首次负值，加剧市场对非农数据的担忧[7] - 华尔街预测6月非农新增就业10.6万人（前值13.9万），失业率升至4.3%（前值4.2%），薪资增速环比放缓至0.3%（前值0.4%）[3][5] 非农数据对美联储政策影响 - 疲软的6月非农数据可能为美联储7月降息打开大门，目前市场预期7月降息概率约25%，首次降息仍集中在9月[2] - 两位美联储理事沃勒和鲍曼已对降息持开放态度，但多数政策制定者倾向观望[1] - Fort Washington认为非农低于5万将触发降息讨论，高于15万则排除7月降息可能[2][9] 机构对非农数据的预测分布 - 华尔街机构对6月非农新增就业的预测区间为7万-16万人，摩根士丹利预测140k，Scotiabank预测160k，Wilmington Trust预测80k[6][7] - 摩根大通将非农结果分为五类情景： - 超14.5万（概率5%）：标普500指数涨1%-1.5%[9][10] - 12.5万-14.5万（概率25%）：标普500指数涨0.75%-1.25%[11][12] - 10.5万-12.5万（概率40%）：标普500指数涨0.5%-1%[13][14] - 8.5万-10.5万（概率25%）：标普500指数跌0.25%-1.5%[15][16] - 低于8.5万（概率5%）：标普500指数跌2%-3%[17] 非农数据对资本市场的影响 - 近一年非农数据对债券市场波动影响超过CPI，2年期美债收益率在非农公布日平均波动10个基点，为CPI日波幅两倍[9] - 道明证券指出疲软非农数据（如失业率大幅上升）对市场的冲击力强于强劲数据[9] - 摩根大通认为非农低于8.5万可能引发衰退预期，若叠加CPI走高将加剧滞胀风险[17]