美联储9月降息概率 - 市场数据显示美联储9月降息25个基点的概率为89.6% [2] - 美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9% [10] - 机构普遍认为美联储年内将会降息，但降息次数存在分歧 [11] 美联储官员对经济与政策的观点 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒明确主张在9月会议上启动降息，并认为未来可能会看到多次降息，具体节奏将依据经济数据表现而定 [8] - 圣路易斯联邦储备银行行长阿尔伯托·穆萨莱姆指出美国劳动力市场面临下行风险增加，疲软的房地产市场对经济构成下行风险 [4] - 穆萨莱姆预计通胀率将在2026年下半年恢复向2%收敛，但存在不确定性，高于目标的通胀可能会更加持久 [6] - 沃勒预计未来通胀可能会出现轻微波动，但不会是持久性的，预计六个月后通胀率将更接近2%的长期目标 [8] 机构对降息路径的分析 - 汇丰环球投资研究首席亚洲经济学家范力民预测美联储9月将降息25个基点，但认为9月后最多降息3次，观点相对保守 [11] - 范力民指出若美联储出现人事调整，新当选人士若倾向降息，未来降息动作可能更多 [11] - 摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner认为美联储已为降息敞开大门，但幅度取决于劳动力市场疲软是否比通胀上行风险更大，目前9月降息可能性更大 [11]

美联储官员对劳动力市场的评估 - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场面临的下行风险正在上升 并指出移民政策收紧导致劳动力增长突然放缓 [1] - 旧金山联邦储备银行行长戴利指出若等待关税相关物价上涨的确定性证据可能对劳动力市场造成损害 因此美联储不能这样做 [1] 劳动力数据对美元走势的影响 - 若JOLTS报告显示职位空缺数量大幅下降 可能印证美国劳动力市场状况恶化 美元在数据公布后或应声承压 [1] - 若数据好于预期 对美元走势的潜在提振作用将十分有限 因不太可能改变市场对美联储政策前景的现有预期 [1]

核心观点与降息预期 - 通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍，核心PCE同比2.88%且环比0.27%符合预期[9] - 美国FHFA和标普/CS房价指数走低，Manheim二手车批发价格环比下行，租金价格回落[2] - 劳动力市场明显放缓，4月以来休闲和医疗等行业平均时薪下降[2] - 市场定价显示9月降息25个基点的概率为87.6%，年内还有2次降息[22] 资产价格与美元走势 - 美债收益率曲线或进一步趋陡，美元指数中期面临下行压力[3] - 8月中旬美元走强主因关税政策不确定性降低，非利差因素驱动[3] - 美联储降息而欧央行按兵不动，美元与欧元利差将收窄[3] 风险提示 - 若就业市场意外强劲复苏且通胀超预期，美联储降息节奏可能推迟[4][23] - 美国初请失业金人数四周移动平均为22.9万人，续请失业金人数为194万人[13]

国际金价表现 - COMEX黄金期货结算价达3546美元/盎司 突破前期历史高点3534.1美元/盎司 年初以来涨幅31.74% [1] - 伦敦现货黄金价格3478美元/盎司 年初以来涨幅29.58% 上海金交所黄金现货价格794.66元/克 年初涨幅25.68% [1] - 三季度COMEX黄金期货日均涨幅0.14% 高于二季度的0.084% 伦敦现货金三季度日均涨幅0.09% 高于二季度的0.08% [2] 美联储政策动向 - 市场预期9月美联储降息概率达87.4% 10月降息50基点概率48.6% 降息预期推动美元指数跌破98 [1] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 预计未来三至六个月将进一步降息 [1] - 鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会释放降息信号 主因劳动力市场走弱及滞胀风险上升 [3] 美国劳动力市场 - 2025年5-7月新增非农就业连续三个月低于10万人（1.9万/1.4万/7.3万） 显著低于2024年同期16.77万月均水平 [3] - 7月失业率季调值为4.2% 近一年维持在4%-4.2%区间 劳动力供需同步走软形成低水平均衡 [4] - 关税与移民政策冲击就业市场 2024年6-8月新增就业8.7万/8.8万/7.1万仍高于2025年同期 [3] 美国经济与通胀 - 2025年上半年GDP增速1.2% 较2024年2.5%降幅近半 私人投资与消费支出放缓为主因 [4] - 7月CPI同比增速2.7% 核心CPI同比3% 均高于4月关税颁布前水平（2.3%/2.8%） [5] - 核心PCE同比从2024年9月2.66%升至2025年7月2.9% PPI同比从4月0.5%升至7月2% 关税政策阻碍通胀下行 [5] 美联储治理风险 - 特朗普以涉嫌欺诈为由解雇理事莉萨·库克 引发对美联储独立性的市场担忧 [5][6] - 鲍威尔多次被要求辞职 州理事任免与投票权规则可能变化 影响未来议息会议决策 [6]

全球主要股指表现 - 美股小幅回落，道指周跌0.19%，纳指周跌0.32%，标普500指数周跌0.10% [1] - 欧股全线下挫，英国富时100指数周跌1.44%，德国DAX 30指数周跌1.89%，法国CAC 40指数周跌3.33% [1] 美国经济数据与政策焦点 - 8月非农就业数据引人注目，预计失业率将从4.2%升至4.3%，非农就业人数增长预计为7.8万人 [3] - 美国货币市场预计美联储9月17日会议降息25个基点的可能性为84% [3] - 美联储将发布经济状况褐皮书，圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯以及芝加哥联储主席古尔斯比将发表讲话 [3] - 供应管理协会ISM8月制造业活动和服务业活动的调查将提供美国经济表现线索，特别是实施高额关税之后的价格压力迹象 [1][4] - 周三公布JOLTS7月职位空缺数据、8月ADP私人就业数据，周四公布每周失业救济申请数据，进一步表明美国劳动力市场的健康状况 [3] 大宗商品市场动态 - 国际油价震荡整理，WTI原油近月合约周涨0.55%至64.01美元/桶，8月累计下跌7.58%，布伦特原油近月合约周涨0.58%至68.12美元/桶，8月累计下跌6.08% [5] - 市场部分注意力转向欧佩克+会议，该组织今年以来加快产量增长以夺回市场份额，提高供应前景并给全球油价带来压力 [5] - 国际金价创下4月以来最佳月度表现，COMEX黄金期货周涨2.84%至3473.70美元/盎司，8月累计上涨5.48% [5] - 黄金正受益于美联储政策不确定性，过去两天黄金ETF流入15吨，但金价在3400美元以上的上行空间似乎越来越小 [6] 欧洲经济与政治局势 - 法国总理贝鲁面临不信任动议威胁，将于9月8日进行信任投票，其公布的2026年预算计划目标削减财政支出438亿欧元，遭到反对党批评 [6] - 8月份欧元区CPI初值预计增长2.0%与7月持平，第二季度工资增长出乎意料跃升至4.0% [6] - 西班牙、意大利、法国、德国和欧元区的8月制造业和服务业PMI终值将陆续公布，其他指标包括欧元区7月失业率、零售贸易数据、第二季度欧元区GDP终值 [7] - 英国7月零售销售数据将公布，市场降低了对英国央行降息的预期，因英国央行8月上调通胀预期 [7] 亚太地区经济数据 - 韩国将公布7月贸易帐、8月CPI、二季度GDP [8] - 日本将公布8月制造PMI、服务PMI、7月家庭支出月率 [8] - 澳大利亚将公布二季度经常帐、二季度GDP、7月贸易帐 [8] 企业财报发布计划 - 未来一周值得关注的企业财报包括赛富时、博通、惠普企业和Lululemon等 [4] - 中概股蔚来汽车将发布业绩 [1][4]

美联储政策与市场反应 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上首次明确暗示降息，导致美元指数单日跌幅达0.94%[3][13] - 市场对美联储9月降息预期升温，但后续政策路径仍需观察通胀和就业数据[3][15] 通胀目标调整与不确定性 - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"，为未来加速降息打开空间[4][16][19] - 7月美国核心CPI同比连续回升，关税政策可能导致通胀压力更持久[4][19] - 关税上调需时间传导至供应链，可能引发更持久通胀动态[4][19] 劳动力市场动态 - 7月美国新增非农就业超预期走弱，但薪资增速逆势上冲[4][20] - 劳动力供给与需求同步走弱，形成"奇异平衡"状态[4][20] - 8月第三周初请失业金人数再度上行，但数据滞后性使8月就业难判断[4][20] - 8月美国制造业PMI大幅上升3.5个百分点至53.3，创2022年5月以来新高[25] 日本经济与外部影响 - 日本7月核心CPI同比持平于3.4%，输入性通胀或已结束[26][29] - 美国对日加征15%关税导致日本8月制造业新订单指数继续下降[26] - 日元可能因日本央行重启宽松而再度面临贬值压力[4][26] 风险提示 - 美联储降息速度可能慢于预期[6][31] - 人民币贬值压力可能加大[6][31]

杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会将于8月21日至23日在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行 全球投资者高度关注美联储主席鲍威尔演讲 [1] - 鲍威尔演讲为任内最后一次 可能释放9月降息信号并阐述美联储政策框架改革方向 [7] 劳动力市场变化 - 年会主题聚焦劳动力市场转型 涉及人口结构、生产率与宏观经济政策 与美国劳动力市场急剧变化相关 [3] - 5月至7月劳动力市场显著降温：5月和6月非农就业数据下修超25万 7月新增非农就业仅7.3万个 [3] - 工资年增长率从2022年6%放缓至约3.9% 导致美联储内部出现分歧 两名理事7月会议投票支持降息 [3] 通胀数据表现 - 7月CPI涨幅温和但核心CPI环比上涨0.3%（1月以来最大增幅） 年率达3.1% [5] - PPI月度飙升0.9% 为三年多最大增幅 反映输入性通胀风险累积及关税推高企业成本 [5] 货币政策预期 - 利率互换市场定价显示9月美联储降息概率升至约80% 摩根大通和高盛将首次降息预期从12月提前至9月 [10] - 摩根大通预测若8月失业率升至4.4%或更高 美联储可能9月激进降息50个基点 [11] - 机构基线预测包括9月、10月和12月各降息25个基点 2026年上半年可能再降息两次 [11] 政策框架调整 - 美联储拟放弃2020年允许通胀超2%的框架策略 转向专注实现2%通胀目标 [7] - 政策框架审查每五年进行一次 本次调整可能强化物价稳定与充分就业双重使命的统筹性 [7]

美国劳动力市场状况 - 初请失业金数据未显示劳动力市场迅速走弱 [1] - 杰富瑞经济学家托马斯·西蒙斯指出就业市场保持相对稳定 [1]

美联储7月会议纪要核心内容 - 7月31日利率决议维持基准利率4.25%-4.5%不变 [1] - 两名票委反对维持利率不变 分别为副主席鲍曼和理事沃勒 两人均为下届美联储主席热门候选人 [1] 特朗普对美联储政策的干预 - 特朗普密集抨击美联储维持利率不变的政策 要求大幅降息至1%左右 [2] - 美联储为独立机构 不受白宫决策影响 特朗普降息企图难达成 [2] - 特朗普通过逼退支持按兵不动的理事库克来震慑其他票委 库克因两处房产按揭问题被要求辞职 [2] - 鲍威尔任期至明年5月 特朗普只能在下一任主席人选上做文章 [2] 美国宏观经济状况评估 - 委员会认为上半年经济活动增长放缓 失业率维持低位 劳动力市场稳健 通胀仍高企 经济前景不确定性高 [3] - 8月初非农就业报告爆冷：失业率升高0.1个百分点 前两月非农就业人口大幅下调 最新非农就业人口仅7.3万人 [3] - 若考虑8月数据 委员会不会得出"劳动力市场稳健"结论 [3] 货币政策展望 - 会议纪要对美国宏观经济前景偏悲观 [4] - 因通胀率仍处于高位 美联储不敢贸然重启降息 [4]

就业数据表现 - 5月份美国非农就业岗位仅新增7.3万个，过去三个月平均就业增长为3.5万个[1] - 7月份企业新增就业岗位7.3万个，远低于经济学家预期的11万人左右[2] - 5月和6月非农就业人数初值被下修近26万人，下修幅度达90%[2][5] - 最新失业率从6月的4.1%升至4.2%[2] - 拜登政府期间平均每月新增16.8万个就业岗位，四年任期共新增1610万个岗位[1][7] 移民政策影响 - 特朗普移民政策导致净迁移人数将从2024年的260万降至2025年的0甚至负值[6] - 移民限制政策可能导致就业增长放缓至每月仅1-4万个岗位，2027年前可能出现负就业增长[5] - 高盛将2025年余下时间月度新增非农就业预期下调至3万或更少[8] - 人口增长率从2023年的1%降至2025年的0.5%，主要与移民变动相关[7] - 移民减少将使美国人口增长和潜在GDP下降约1%[9] 数据统计与市场反应 - 特朗普解雇劳工统计局(BLS)局长并质疑数据真实性[1][5] - BLS月度调查覆盖12.1万家雇主和63万个工作场所，但企业回应率低于疫情前水平[11] - 市场可能转向关注非农修正值而非初值数据[1] - 统计方法可能被修改以改善数据呈现方式，但直接篡改数据的可能性较低[10] - 联邦政府统计机构面临预算紧缩和员工数量限制的挑战[11] 政策与经济关联 - 移民政策比对进口商品征收关税对经济影响更大[9] - 大多数移民从事蓝领工作，移民减少将导致经济增长放缓、产出减少和岗位减少[6] - 拜登政府移民宽松政策促成任期内创纪录的就业增长[7] - 特朗普可能将疲弱就业数据归咎于美联储主席鲍威尔[9] - 移民政策是特朗普获得蓝领选民支持的关键议题，改变政策将面临政治风险[10]