投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入37.07亿元同比下降9.02%但可比口径同比增长23.49%归母净利润2.18亿元同比下降34.66%但可比口径同比增长6.54%显示剥离锐凌无线业务后表观业绩承压但核心业务保持稳健增长[1][7] - 公司大力发展通信+计算综合解决方案和端侧AI业务智能模组和解决方案收入占比持续提升并推出Fibocom AI Stack端侧AI解决方案AI红外相机解决方案AI玩具大模型解决方案QuickTaste AI智能解决方案低功耗Tracker解决方案5G AI MiFi解决方案等产品[7] - 公司在机器人领域实现突破2024年智能割草机器人解决方案批量发货2025年完成国内外头部客户导入并推出多传感器融合定位算力盒子RV-Bot技术延伸至动态环境定位领域[7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元6.69亿元8.32亿元对应增速分别为-19%24%24%对应PE分别为45.9X37.0X29.7X[2][7] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入83.04亿元同比增长1%2026E106.07亿元同比增长28%2027E135.47亿元同比增长28%[2][12] - 2025E归母净利润5.39亿元同比下降19%2026E6.69亿元同比增长24%2027E8.32亿元同比增长24%[2][12] - 2025E每股收益0.70元2026E0.87元2027E1.09元[2][12] - 当前总市值24.7十亿元每股净资产4.7元ROE（TTM）15.5%资产负债率53.1%[3] 股价表现 - 过去1个月绝对涨幅21%过去6个月绝对跌幅13%过去12个月绝对涨幅190%[5] - 过去1个月相对沪深300超额收益12%过去6个月相对超额收益-26%过去12个月相对超额收益156%[5] 业务进展 - 通信技术方面公司完善智能模组产品矩阵推出SC151-GLSC228等型号深度布局车联网领域推出满足智能座舱要求的AL656S等高性价比产品加速在智慧零售汽车电子等领域渗透[7] - 与全球具身智能机器人领军企业合作的Fibot项目及新一代AI语音智能体FiboVista分别在机器人和车联网领域实现应用突破[7]

核心财务表现 - 营业总收入5.04亿元 同比下降51.65% 归母净利润-3507.48万元 同比下降150.82% [1] - 第二季度营业总收入2.32亿元 同比下降43.21% 归母净利润-2176.25万元 同比下降227.51% [1] - 毛利率7.57% 同比减51.59% 净利率-6.96% 同比减205.11% [1] 费用与现金流 - 三费总额8312.14万元 占营收比16.48% 同比增87.48% [1] - 每股经营性现金流-0.07元 同比减148.53% 每股收益-0.08元 同比减150.83% [1] - 财务费用增20.94% 因银行贷款增加 销售费用增2.53% 因加强北美市场开拓 [12] 资产负债变动 - 货币资金2290.8万元 同比降71.33% 因归还往来借款 [1][3][12] - 应收账款2.32亿元 同比降38.68% 存货增35.95% 因增加原材料备库 [1][6] - 有息负债5.5亿元 同比降8.37% 应付账款降44.84% 因支付到期款项 [1][8] 业务影响因素 - 北美汽车产业政策变化导致在手项目恢复不及预期 新项目启动缓慢 [12] - 国内业务受行业竞争加剧及主机厂产线投资需求放缓影响 [12] - 经营活动现金流净额降148.32% 因北美项目回款减少且执行阶段变化 [12] 战略布局与研发 - 组建专门技术团队推进人形机器人领域 六足智能机器人处于装配调试阶段 [14] - 与上海交通大学合作开发搭载环境感知传感器的智能机器人 [14] - 积极与飞机产业客户沟通 但尚未形成有效订单 [14] 历史表现参考 - 近10年ROIC中位数3.64% 2023年净利率3.5% 资本回报率不强 [14] - 货币资金/流动负债仅2.91% 近3年经营现金流均值/流动负债为-10.91% [14] - 应收账款/利润达360.46% 反映回款质量承压 [14]

财务表现 - 2025年第一季度毛利率达12.6% 实现毛利润319.7万美元 延续2024年第四季度由负转正趋势 [1][2] - 2025年第一季度成本同比大幅下降36.9% 从3502.3万美元降至2209.9万美元 [2] - 2022年至2024年亏损规模持续收窄 反映成本控制与运营效率提升成效 [2] 业务规模与市场地位 - 2024年交付约23万台车规级激光雷达 ADAS激光雷达累计销售收入全球排名第二 中国市场份额达20.7% [1] - 猎鹰系列激光雷达累计交付超50万台 应用于蔚来九款车型 [3] - 新增三家国有主机厂定点订单 定点客户总数达十家主机厂及ADAS/ADS公司 [3] 技术优势与产品布局 - 全球唯一同时拥有1550nm和905nm双技术路线量产成熟能力 覆盖高端性能与10万元级车型规模化需求 [4] - 新一代纯固态激光雷达蜂鸟D1获头部主机厂定点 成为全球首批纯固态技术乘用车前装量产企业 [5] - 产品设计优化推动单位成本下降 采购规模扩大增强议价能力 生产规模化效应持续显现 [2] 应用场景拓展 - 业务覆盖乘用车 商用车 机器人 Robotaxi和智慧交通五大领域 [1] - 商用车领域与Deepway深向 陕汽重卡 赢彻科技 Pony AI达成稳定合作 [3] - 机器人领域获九识智能 中立股份 库萨科技 驭势科技大规模订单 覆盖物流 环卫 搬运场景 [3] 商业化进展 - 新增定点订单预计2025年底前转化为实际销售 [3] - 灵雀（Robin）系列量产带来收入增长 部分抵消行业季节性波动影响 [2] - 通过多元产品矩阵实现"技术+场景+生态"护城河构建 [5]

财务表现 - 2025年第一季度毛利率达12.6% 实现毛利润319.7万美元 延续2024年第四季度由负转正趋势 [1][3] - 2025年第一季度成本同比大幅下降36.9% 从3502.3万美元降至2209.9万美元 [3] - 2022年至2024年亏损规模持续收窄 成本控制与运营效率显著提升 [3] 业务进展 - 2024年交付约23万台车规级激光雷达 ADAS激光雷达累计销售收入全球排名第二 中国市场份额达20.7% [1] - 新增三家国有主机厂定点 累计获得十家主机厂及ADAS/ADS公司订单 预计2025年底前转化为实际销售 [1][6] - 猎鹰系列激光雷达累计交付超50万台 已应用于蔚来九款车型 [6] 技术优势 - 全球唯一同时拥有1550nm和905nm双路线量产成熟技术的激光雷达企业 [7] - 新一代纯固态激光雷达蜂鸟D1获头部主机厂定点 成为全球首批将纯固态技术引入乘用车前装量产领域的企业 [7] - 产品覆盖乘用车、商用车、机器人、Robotaxi和智慧交通等多领域 [1][6] 市场拓展 - 机器人领域获得九识智能、中立股份、库萨科技、驭势科技等头部企业大规模订单 覆盖物流、环卫、搬运场景 [6] - 商用车领域与Deepway深向、陕汽重卡、赢彻科技、Pony AI达成稳定合作 [6] - 构建"多元产品、多元客户、多元场景"立体增长格局 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入236.00亿元，同比增长10.19% [32] - 归属于母公司净利润15.68亿元，同比增长7.38% [32] - 近三年累计现金分红21.1亿元，占近三年平均净利润比例66.77% [40] 募集资金管理 - 2019年公开发行可转换公司债券募集资金总额39.65亿元，实际收到募集资金39.23亿元 [14] - 截至2025年6月30日累计使用募集资金26.48亿元，期末专户余额3.43亿元 [20] - 当前使用闲置募集资金90,000万元临时补充流动资金 [20][23] 战略发展与产业布局 - 聚焦能源互联和信息通信两大领域，构建"光电网联美好生活"产业生态 [31] - 组建未来产业研究院，聚焦人工智能+、智能机器人+、低空经济、大健康四大战略性新兴产业 [32] - 在海洋领域完成±525kV直流海缆技术研发（国际领先），电力领域开发特强钢芯高强耐热铝合金绞线（国际领先） [34] 技术创新与成果 - 2025年上半年4项产品入选江苏省"三首两新"拟认定技术产品名单 [35] - 线缆排线智能决策系统获全国设备管理与技术创新成果一等奖 [35] - 新增2项国际领先成果：弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统、高速铜缆 [34] 绿色发展与ESG实践 - 综合能耗同比下降3,826吨标准煤，二氧化碳排放量降低2.3万吨当量 [37] - 开展绿色低碳项目182项，实现二氧化碳减排12,600吨当量 [37] - 获华证指数ESG AAA最高评级，拥有13家国家级绿色工厂和9家零碳工厂 [39] 股东回报与投资者沟通 - 2024年度利润分配每10股派现3.00元，合计分红10.18亿元 [40] - 累计回购股份6,627.44万股（占总股本1.94%），第五期回购已支付2.52亿元 [40] - 2025年上半年通过e互动平台回答投资者问题36次，并计划召开半年度业绩说明会 [43][45] 公司治理与合规 - 根据新《公司法》取消监事会，由董事会审计委员会承接相关职能 [37] - 修订《公司章程》等19项制度，顺应上市公司治理改革方向 [37] - 2025年1-6月募集资金使用不存在违规情形 [28]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.04亿元 同比减少51.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-3507.48万元 上年同期为6902.05万元 [1] - 基本每股收益-0.08元 [1] 业绩变动原因 - 北美汽车产业政策极端变化 从支持电动汽车转为支持传统燃油汽车 [2] - 主机厂延后产线投资项目并暂停新投资计划 [2] - 国内业务受行业竞争加剧及主机厂产线投资需求放缓影响 [1] - 营业收入下降导致固定成本分摊增加及毛利率同步下降 [1] 业务应对措施 - 境外业务新签订单同比增长43.06% [2] - 持续推动汽车制造自动化技术向非汽车产业领域转化 [3] - 非汽车制造业务占比继续提升 [3] - 拓展智能仓储/航空制造/建筑装配/工程机械/大消费等领域市场 [3] 技术研发进展 - 与上海交通大学联合开发六足仿生智能机器人 单机行走负重设计指标80kg [4] - 配备3D视觉识别系统及多模态环境感知能力 [4] - 正在开展飞机制造装配工厂应用调试 [4] - 采用视觉定位和力觉顺应方式实现行走装配 支持单机运行与双机协同 [4]

MSCI中国指数调整 - MSCI宣布2025年8月指数审议结果 调整于8月26日收盘后生效 涉及A股的MSCI中国指数和MSCI中国A股在岸指数 [2] - MSCI中国指数新增14只标的 包括9只港股和5只A股 新纳入个股将同时被纳入MSCI新兴市场指数 获得全球被动资金跟踪 [2][3] - 新增港股包括三生制药 中信金融资产 地平线机器人 万国数据 老铺黄金 美图 网易云音乐 科伦博泰生物 药明合联 反映港股科技 创新药 新消费板块强势 [3] - 新增A股包括指南针 中信银行 巨人网络 艾力斯 景旺电子 巨人网络年内涨幅141% 景旺电子涨幅100% 中信银行涨幅17% [3] 外资机构观点 - 标普维持中国主权信用评级"A+"及展望"稳定" 认可经济增长韧性和债务管控成效 [5] - 野村证券将中国股市评级由"中性"上调至"战术性超配" 看好AI 电动汽车 智能机器人等科技板块 [6] - 高盛维持中国股市"超配"评级 MSCI中国指数目标调高至84点 潜在上升空间11% 沪深300指数目标调高至4600点 潜在上升空间17% [6] - 国际机构上修中国2025年经济增速预测 认为内需端与出口端韧性强于预期 [6] - 路博迈基金强调中国资产仍处全球低配水平 新动能包括高端制造 数字经济 绿色转型 政策支持提升吸引力 [6] 个股表现与业务动态 - 三生制药6月以来累计涨超67% 向辉瑞发行3114.25万股认购股份 获净额7.85亿港元 80%用于研发及生产设施 [7] - 网易云音乐6月以来累计涨超35% 招商证券国际目标价从208港元上调至330港元 基于SOTP估值 音乐业务30倍市盈率 社交娱乐10倍市盈率 [7] - 科伦博泰生物6月以来累计大涨46% 招银国际目标价由299.93港元上调至498.55港元 上半年收入9.5亿元人民币 SKB264销售额3.02亿元 [8] - 药明合联6月以来累计大涨逾44% 里昂目标价从47.3港元上调至70.7港元 预测2025-2027年收入增长45% 31% 27% [8] - 美图6月以来累计大涨逾61% 中期收入18.21亿元同比增12.34% 股东应占溢利3.97亿元同比增30.84% 主要因订阅用户数提升 [9] - 地平线机器人里予目标价10.5港元 预期上半年收入同比升逾50%至14亿元 AD销量翻近3倍 [9] - 万国数据上半年净收入56.23亿元同比增12.2% 毛利13.34亿元同比增22.71% 净利润6.64亿元同比扭亏为盈 [10][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于下游需求修复进程及业务拓展情况 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.65亿元、3.35亿元 对应PE为74倍、56倍、45倍 [7][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.83亿元 同比增长31% 归母净利润1.46亿元 同比增长29% 扣非归母净利润1.32亿元 同比增长36% [2][4] - 2025年Q2单季度收入4.15亿元 同比增长40% 归母净利润0.88亿元 同比增长57% 扣非归母净利润0.78亿元 同比增长61% [2][4] - 剔除并表影响后 Q2营收3.78亿元 同比增长27.74% 归母净利润0.85亿元 同比增长52.37% [9] 分行业收入表现 - 3C行业收入4.39亿元 同比增长23.82% 主要受益于工业AI技术在消费电子制造中规模化落地 [9] - 锂电行业收入1.67亿元 同比增长49.35% 受锂电稳定复苏及深化大客户合作带动 [9] - 半导体行业收入3131万元 同比增长25.51% 汽车行业收入1370万元 同比增长65.67% [9] 盈利能力提升 - Q2毛利率67.26% 同比提升1.88个百分点 净利率21.84% 同比提升2.88个百分点 [9] - 盈利改善主要源于前期战略投入进入收获期 新产品与新业务贡献提升 规模效应显现 [9] AI业务进展 - 工业AI产品相关项目收入8733万元 较去年同期增长363% [9] - 已构建视觉+传感+运动+AI协同发展的产品矩阵 形成全链路技术闭环 [9] 机器人战略布局 - 成立机器人事业部 汇集行业顶尖人才 [9] - 将工业视觉技术迁移至机器人场景 布局dToF相机、iToF相机、双目结构光和激光雷达四大产品方向 [9] - 目标成为机器人感知层核心方案供应商 [9]

公司业务布局 - 玉禾田旗下玉树智能以科技加服务为导向 聚焦环卫等特定场景的运行数据探索[1] - 玉树智能通过应用智能化无人清扫装备打造集群化智慧环卫作业场景[1] - 公司未生产人形机器 专注将智能机器人应用于传统清扫保洁及环卫清洁服务领域[1] 技术合作方向 - 玉树智能与智元机器人合作聚焦"技术+场景"融合模式[1] - 合作重点在于智能装备与环卫场景的实际应用结合[1]

财务表现 - 2025年第二季度营收达7.1亿元人民币 同比增长超过50% [1] - 实现净利润4410万元人民币 再度实现GAAP季度盈利 [1] - 毛利润绝对额显著提升 绝大部分转化为净利润增长 [1] - 毛利率从去年同期45.1%下滑至42.5% 主要因去年同期包含高毛利技术服务费收入 [3] - 费用管控成效显著 全年总费用绝对数较去年同期稳中有降 [4] - 通过销售规模扩大和毛利率稳定 实现单台激光雷达分摊费用降低 [4] 业务发展 - 2025年前六个月激光雷达总交付量达54.7万台 同比增长276.2% 超过2024年全年交付总量 [3] - 机器人领域交付量9.83万台 同比增长692.9% [6] - 机器人业务被视为比车载业务更具潜力的战略布局 [6] - 聚焦大规模商业化应用场景 包括割草机器人和物流AGV车辆 [6] - 积极布局具身智能等前沿科技方向 [6] 产品与市场 - 禾赛ATX激光雷达价格下探至200美元 较上一代产品降幅50% [7] - 激光雷达搭载覆盖10万到30万元不同价位车型 [10] - ATX系列产品核心性能与售价无本质区别 不按车型价格区分产品 [10] - 行业基本完成阶段性降本任务 未来重点在性能提升与成本控制间寻求平衡 [8] 行业竞争与趋势 - 激光雷达行业竞争格局相对友好 具备规模化量产能力的厂商不多 [3] - ADAS已进入规模化交付第四年 每年超过200%的增速未必能够持续 [6] - 机器人业务因消费级产品放量 目前正处于规模化起点 [6] - 使用更多更好的激光雷达能提升自动驾驶安全性与智能化水平 [11] - L3级和L4级方案普遍采用多颗激光雷达 已成为行业共识 [11] - L2阶段没有激光雷达也能实现 但有它会表现更优 L3阶段没有激光雷达的方案不合格 [11] 产能与供应链 - 基于4至6个月订单可见性推进投产计划 [6] - 下半年两条新产线将投运 资源供给不是瓶颈 [6] - 全力配合车企客户 支持在竞争中健康发展 [3] - 欢迎60天支付账期政策 期待客户能将其落到实处 [3]