报告行业投资评级 - 豆粕策略为中性 [4] - 玉米策略为中性，预计4月份玉米价格窄幅震荡下行 [7] 报告的核心观点 - 本月意向种植面积报告对美豆价格有一定影响，但市场更关注月末政策情况，中美贸易紧张局势升级，对中美大豆贸易造成较大影响，虽我国到港主要是巴西大豆且巴西大豆丰产，但其他国家进口需求转向巴西使升贴水走强，拉高国内进口成本，支撑国内豆粕价格易涨难跌，虽国内下游需求清淡、油厂去库缓慢，但短期内宏观政策影响下豆粕价格将获支撑，需关注中美贸易政策和巴西新季大豆到港情况 [3] - 国内玉米供应端地趴粮结束，市场流通干粮，基层农户余粮有限，主要在贸易商手中，南北方港口库存压力大抑制价格上涨；需求端深加工企业库存高位，饲料企业签远期合同，需求平稳；关税政策影响市场心态，恐慌卖粮心态减弱，但影响有限，目前和替代品小麦价差小，6月小麦大量上市，替代品充足，需重点关注关税政策 [6] 市场要闻与重要数据 豆粕和菜粕 - 期货方面，昨日收盘豆粕2509合约2934元/吨，较前日变动+45元/吨，幅度+1.56%；菜粕2505合约2552元/吨，较前日变动+42元/吨，幅度+1.67% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格2960元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09+26，较前日变动-35；江苏地区豆粕现货2860元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09-74，较前日变动-35；广东地区豆粕现货价格2890元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差M09-44，较前日变动-35；福建地区菜粕现货价格2480元/吨，较前日变动+50元/吨，现货基差RM05-72，较前日变动+8 [1] - Anec上调5月巴西大豆出口预估至1452万吨，前周预估1427万吨，去年5月1347万吨；上调5月巴西豆粕出口预估236万吨，前周预估234万吨，去年5月197万吨 [2] - 截至5月18日，欧盟24/25年度进口大豆1246万吨，高于去同的1165万吨；同期，进口豆粕1682万吨，高于去同的1346万吨；同期，进口菜籽628万吨，高于去同的507万吨 [2] 玉米和玉米淀粉 - 期货方面，昨日收盘玉米2505合约2324元/吨，较前日变动+12元/吨，幅度+0.52%；玉米淀粉2505合约2659元/吨，较前日变动+3元/吨，幅度+0.11% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差为C05-14，较前日变动-22；吉林地区玉米淀粉现货价格2750元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差CS0591，较前日变动-3 [4][5] - 美国农业部作物进展周报显示，截至5月18日，美国玉米播种进度78%，上周62%，去年同期67%，五年同期均值73%；玉米出苗率为50%，上周28%，去年同期38%，历史均值40% [5] 其他 - 5月20日，阿根廷经济部宣布延长对小麦出口的税收优惠政策，不包括大豆和玉米等其他主要农产品；1月27日到6月底，将大豆出口税从33%降至26%，豆粕和豆油出口税从31%降至24.5%，玉米和小麦等谷物出口税从12%降至9.5% [2] 市场分析 豆粕 - 本月意向种植面积报告对美豆价格有一定影响，但市场更关注月末政策情况，美国对全球征10%基准关税，对贸易逆差最高国家征额外关税，对中国征34%对等关税，国务院反制对所有进口美国产品加征34%关税，对中美大豆贸易影响大；我国到港主要是巴西大豆且巴西大豆丰产，但其他国家进口需求转向巴西使升贴水走强，拉高国内进口成本，支撑国内豆粕价格易涨难跌；国内下游需求清淡、油厂去库缓慢，但短期内宏观政策影响下豆粕价格将获支撑，需关注中美贸易政策和巴西新季大豆到港情况 [3] 玉米 - 国内供应端地趴粮结束，市场流通干粮，基层农户余粮有限，主要在贸易商手中，南北方港口库存压力大抑制价格上涨；需求端深加工企业库存高位，饲料企业签远期合同，需求平稳；关税政策影响市场心态，恐慌卖粮心态减弱，但影响有限，目前和替代品小麦价差小，6月小麦大量上市，替代品充足，需重点关注关税政策 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币汇率4月下旬至5月初偏弱震荡，离岸人民币五一假期短线快速升值，受中美贸易预期改善等多因素影响，美元指数4月累计下跌约4.5%，期权隐含波动率先升后降，人民币汇率更趋双向波动 [4] - 4月中国宏观数据环比走弱但整体好于预期，美国增长数据不及预期，中国制造业PMI回落但高技术制造业维持扩张，非制造业商务活动指数在扩张区间，美国4月ISM制造业PMI下滑，一季度GDP录得 -0.3% [4] - 中美利差持续倒挂，短端利率差波动趋稳，贸易政策表态增多带来汇率短期扰动，结售汇逆差收窄，资本项资金流向改善，境外资金对人民币资产偏好修复 [5] - 人民币短期走势偏强，美元兑人民币预计进入震荡整理阶段，汇率方向受中美贸易政策、美国经济放缓迹象及相关政策预期综合影响，阶段性波动可能加剧 [6] 根据相关目录分别总结 美元兑人民币汇率概况 - 4月下旬至5月初，美元兑人民币汇率整体震荡偏弱，从4月中旬高位7.35附近回落至5月初的7.27附近，离岸人民币五一假期快速升值，美元指数4月跌幅约4.5%，市场对中长期美元走势谨慎，短期波动受宏观数据和政策预期扰动 [10] 量价观察 - 2025年4月至5月初，美元兑人民币期权市场波动率整体上行但局部回落，5月初看涨期权隐波回落，市场对美元单边升值预期减弱，汇率短期调整可能性加大 [17] - 人民币逆周期因子稳定，离岸与在岸人民币3个月利率倒挂，5月倒挂幅度收窄，跨境流动性张力边际缓和 [17] - 5月初美国国债收益率整体高于4月均值，短端更明显，10年期美债收益率较4月高点回落，中国国债收益率偏弱，市场对国内政策灵活调整预期增强 [17] - 美元兑人民币基差与掉期点回升，市场对汇率波动方向重新定价，汇率与宏观预期耦合，方向性信号不明确 [18] 宏观经济 中国宏观经济数据 - 2025年4月，中国经济景气指标回调，制造业PMI回落至49.0%，重新跌入收缩区间，但高技术制造业PMI为51.5%，保持扩张 [32] - 非制造业商务活动指数为50.4%，仍在扩张区间，部分行业表现活跃，新订单和业务预期指标回升，但从业人员指数低于临界点 [32] - 4月综合PMI产出指数为50.1%，经济总体扩张但动能放缓，外部环境波动及出口压力上升，消费、投资和高技术行业支撑内需 [32][33] 美国宏观经济数据 - 2025年4月，美国宏观数据呈现“就业仍稳、制造回落、政策观望”组合，4月新增非农就业人口17.7万人高于预期，失业率4.2%，劳动参与率上升，但前期就业数据被下修，工资增长放缓 [35] - 制造业方面，4月ISM制造业PMI降至48.7，重回收缩区间，Markit制造业PMI终值低于初值和预期，制造业信心降至近十个月低点 [36] 人民币三因素拟合 - 截至5月初，中美国债利差倒挂，美债短端收益率反弹，中国国债收益率低位，短端利差倒挂幅度扩大后企稳，美联储降息时点预期延后，中国货币政策有灵活空间 [38] - 4月至5月初，中美贸易政策表态增多，双方未公布具体谈判时间表或政策文件，政策落地节奏不确定，贸易政策预期对企业经营和市场情绪形成阶段性扰动 [45][46] - 2025年4月，中国CESI均值回升转正，美国CESI从3月高点回落至负值区域，4月底中国CESI高于美国，对人民币汇率预期形成情绪性支撑 [47] 从结售汇看资本流动 外汇市场供需平衡 - 2025年3月，银行结售汇逆差降至20亿美元，较2月大幅缩减，远期市场结汇与购汇意愿上升，收汇结汇率回升至50.51%，付汇购汇率升至58.88% [49] - 3月银行代客涉外收付款顺差达492亿美元，较2月扩大，货物贸易项下资金净流入同比增长1.2倍，服务贸易跨境资金净流出同比增长25%，跨境收支结构稳定性增强 [50] - 3月资本项目逆差由2月的130亿美元缩窄至3亿美元，证券投资项扭转为顺差，2 - 3月外资累计净增持境内债券269亿美元，同比增长84%，4月1日至18日进一步净买入332亿美元，权益类配置趋稳 [52]

中国大豆供需格局 - 中国大豆产需缺口预计在8500~9200万吨左右 在豆粕减量替代和国内产量维稳前提下 [1] - 2025年巴西输华大豆可能超过8000万吨 基于巴西新季丰产预期 [1] - 剔除美国后2024年全球出口至中国大豆约8289万吨 可覆盖中国缺口90~97.5% [1] - 南美农户生产积极性提升可能带动新季供应大幅增加 中国需求缺口基本可被满足 [1] 美豆与南美大豆竞争力比较 - 现行关税下美湾与南美大豆到岸价差持续扩大 美豆竞争力被削弱 [1] - 即使美国释放谈判意向 中国短期进口仍将主要依赖南美地区 [1] 南美大豆价格走势分析 - 全球大豆供应宽松 新季主产国丰产预期强烈 [2] - 巴西农资成本回落+运输基础设施改善 成本端对价格支撑较弱 [2] - 2025年拉尼娜气候中性 对南美产量影响有限 [2] - 贸易格局转变可能增加物流成本 但价格不存在大幅上涨基础 [2] 饲料原料价格弹性测试 - 国内玉米现货价格历史波动区间为1700~3100元/吨 豆粕为2500~5500元/吨 [3] - 地缘冲突等极端因素曾推动价格至区间上限 但持续时间有限 [3] - 中性偏悲观情景下 原料波动对猪料成本影响约0.3~0.5元/千克 [3] - 每公斤育肥猪料成本上升1元的概率极低 [3]

报告行业投资评级 - 豆粕策略中性 [3] - 玉米策略中性 [6] 报告的核心观点 - 本月意向种植面积报告对美豆价格有一定影响，但市场更关注月末政策情况；美国加征关税使中美贸易紧张局势升级，国务院反制加征关税，对中美大豆贸易影响较大；虽我国到港以巴西大豆为主且巴西丰产，但其他国家需求转向巴西致升贴水走强，拉高国内进口成本，支撑国内豆粕价格易涨难跌；虽国内下游需求清淡、油厂去库缓慢，但短期内宏观政策支撑豆粕价格，需关注中美贸易政策和巴西新季大豆到港情况 [2] - 国内玉米供应端地趴粮结束，以干粮流通为主，基层农户余粮少，集中在贸易商手中，南北方港口库存压力大抑制价格上涨；需求端深加工企业库存高位，饲料企业签远期合同需求平稳；关税政策影响市场心态，卖粮恐慌减弱但影响有限，与替代品小麦价差小，6月小麦大量上市替代品充足，预计4月玉米价格窄幅震荡下行 [5] 各品种市场要闻与重要数据 粕类 - 期货方面，昨日收盘豆粕2509合约3056元/吨，较前日涨17元/吨，涨幅0.56%；菜粕2509合约2723元/吨，较前日跌26元/吨，跌幅0.95% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价3300元/吨，较前日涨180元/吨，基差M09 + 244，较前日涨163；江苏地区豆粕现货3090元/吨，较前日涨60元/吨，基差M09 + 34，较前日跌28；广东地区豆粕现货价2990元/吨，较前日涨20元/吨，基差M09 - 66，较前日涨3；福建地区菜粕现货价2600元/吨，较前日持平，基差RM09 - 123，较前日涨26 [1] - 巴西咨询机构称4月4日，2024/25年度巴西大豆收获进度为85.83%，高于一周前的81.31%，2024年同期为79.362%，过去五年平均进度为84.85%；巴西3月出口大豆14,679,611.11吨，日均出口量772,611.11吨，较上年3月日均出口量630,014.86吨增加23% [1] 玉米 - 期货方面，昨日收盘玉米2505合约2283元/吨，较前日跌1元/吨，跌幅0.04%；玉米淀粉2507合约2664元/吨，较前日跌2元/吨，跌幅0.08% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价2170元/吨，较前日持平，基差C05 - 113，较前日涨1；吉林地区玉米淀粉现货价2650元/吨，较前日持平，基差CS07 - 14，较前日涨2 [3] - 巴西3月出口玉米871,297.91吨，日均出口量45,857.78吨，较上年3月日均出口量21,365.39吨增加115% [4] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所称近期降雨使阿根廷玉米收获迟缓，过去一周推进1.1%，未来几天收获将加速；截至4月1日，2024/25年度阿根廷玉米收获进度为20.3%，一周前为19.2%，已收获产量1200万吨，平均单产8.37吨/公顷，一周前为8.39吨/公顷；截至4月1日，玉米作物状况改善，评级优良比例为33%，一周前27%，去年同期18%；评级一般比例为44%，一周前47%，去年同期50%；评级差劣比例为23%，一周前26%，去年同期32%；玉米种植带墒情充足比例为90%，一周前93%，去年同期66%；本周交易所维持2024/25年度阿根廷玉米产量预期不变，仍为4900万吨，比上年的5160万吨减少260万吨，种植面积为710万公顷，低于上年的840万公顷 [4] - 乌克兰农业部称截至4月4日，2024/25年度乌克兰谷物出口量为3300万吨，高于一周前的3240万吨，比去年同期减少300万吨或8.4%，一周前同比降低181万吨或5.3%；4月份迄今谷物出口量为23万吨，低于去年同期的117万吨 [4]