**公司 Adyen 电话会议纪要关键要点** **公司业务与增长驱动因素** * 公司增长主要由现有客户自身业务增长（市场交易量增长）、钱包份额提升（从现有客户处获得更高支付份额）以及新增客户（采用先赢得客户再扩展的策略）三大因素驱动[3] * 现有客户的钱包份额扩张和新增客户能力是长期增长路径最相关的指标 这些指标发展符合预期 使公司对未来增长充满信心[4] * 2025年新增客户群（cohort）的表现强于往年 其上半年收入增长超过了平台整体21%的增长率[13] * 公司预计下半年按固定汇率计算的净收入增长将与上半年相似[7] * 公司业务聚焦企业客户（enterprise-focused business）[19] **财务表现与运营指标** * 公司上半年按固定汇率计算增长了21%[4] * 数字支付（Digital）支柱贡献了约60%的收入[23] * 统一商务（Unified Commerce）支柱上半年增长超过30%[34] * 平台（Platforms）支柱收入增长超过50%[30] * 公司中期目标是息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率超过50%[45] * 公司预计今年将增加约450名员工 约10%的headcount增长[47] **各业务支柱表现与战略** **数字支付（Digital）支柱** * 是公司最大的收入支柱 占比约60%[23] * 受到亚太区（APAC）总部客户增长放缓的影响[7][23] * 通过Uplift产品套件（平衡授权率、欺诈、支付成本和认证）进行差异化竞争[23][24] * 公司因其单一全球平台、自有银行牌照（欧洲、英国、美国）而能进行端到端优化 优于竞争对手[24] **平台（Platforms）支柱** * 是公司增长最快的支柱[26] * 最初服务于市场平台（marketplaces） 现已扩展至垂直SaaS业务[27][28] * 约66%的中小企业（SMB）预计将通过此类平台获取支付服务 而非直接与支付伙伴合作 这为公司通过平台合作伙伴触达SMB市场提供了巨大机遇[28][29] * 在该支柱中 公司的钱包份额是三个支柱中最低的 意味着巨大的增长潜力[29] * 未来机会还包括提供更广泛的金融产品（如银行账户、发卡、短期贷款）作为基础设施[31] **统一商务（Unified Commerce）支柱** * 涉及线下当面支付（in-person payments）[32] * 增长源于客户寻求融合线上线下体验（统一商务）并优化其技术栈的趋势[33] * 已从奢侈品零售扩展到零售、酒店、娱乐、餐饮等多个垂直领域[33] * 约80%-85%的交易仍发生在线下 表明该市场容量巨大[34] **市场与竞争格局** * 欧洲、中东和非洲地区（EMEA）是公司最大区域 其增长仍达到或超过平台整体增长水平 表明即使在最成熟的市场也未接近市场限制[19] * 欧洲市场支付领域仍然高度碎片化[19] * 平台趋势始于北美 现正迅速向欧洲扩张[20] * 公司win rates（赢率）和pricing（定价）保持稳定[18] * 公司目前市场份额约为中个位数（mid-single digits） 表明未来仍有巨大机会[47] **创新与技术** * Uplift产品套件和智能支付路由（如美国借记路由）通过实时决策优化支付流程 为客户节省成本并提高性能[36][37] * 单一全球技术平台和数据基础设施是公司的核心优势 能更好地优化支付流程并快速适应新趋势（如代理商务）[24][41][42] * 代理商务（Agentic commerce）是客户关注的焦点 公司因其基础设施能解决其中的核心挑战（如身份验证、欺诈、多支付方式）而处于有利地位[40] * 稳定币（Stablecoins）目前在发达市场并非优先事项 因现有资金移动基础设施已很好 但公司关注其在发展中市场的潜在应用[43][44] **投资与未来展望** * 2022和2023年是团队投资较大的年份 目前这些投资开始见效[17] * 销售团队效率随年限提升 到第四年趋于稳定[17] * 公司首要重点是投资于未来多年的收入增长[48] * 执行风险（execution risk）被视为最大风险 公司管理层专注于确保组织简化、招聘和培训合适人才[52] * 净推荐值（NPS）分数处于历史高位[53] * 公司计划于11月11日在阿姆斯特丹举行投资者日 讨论长期增长前景和战略投资方向[49][50]

美国债务问题 - 美国国债规模超过35万亿美元 为全球最高[2][4] - 债务高企源于数十年预算赤字 军事支出及社保医保等义务[4] - 新冠疫情期特殊借贷加剧债务压力 债务与经济规模比例或将超越二战峰值[5][6] - 联邦债务预计在2055年超过GDP的150% 突破二战历史水平[6] 加密货币与黄金市场动向 - 美国被指控试图重构加密货币与黄金市场规则 作为现行全球货币体系替代方案[1] - 这两个领域被视为传统全球货币体系的替代选择[3] - 存在将部分国债转换为稳定币以减轻债务负担的潜在方案[3] 地缘政治叙事 - 美方行动被解读为应对美元信任度下降的紧急措施[3] - 相关举措可能引发全球市场不稳定并加速国际金融秩序变革[4] - 该论述符合更广泛的 geopolitical narrative 框架[4]

公司活动安排 - 公司管理层将于2025年9月9日东部时间上午11点（太平洋时间上午8点）出席产品创新/稳定币网络研讨会 [1] - 公司将于2025年9月9日东部时间下午5点（太平洋时间下午2点）举办Remitly Reimagine产品发布会 [1] - 网络研讨会实况及回放可通过公司投资者关系网站（https://ir.remitly.com/）获取 产品发布会实况及回放可通过专属页面（https://remitly.events/）访问 [1][2] 业务概况 - 公司为跨境数字金融服务提供商 业务覆盖全球超过170个国家 [3] - 公司通过数字化跨境支付应用提供快速可靠且透明的资金转移服务 [3] - 公司正基于现有基础扩展产品组合 以实现全球范围内的业务愿景转型 [3] 联系方式 - 投资者关系联系人为Luv Sodha 邮箱ir@remitlycom [4] - 媒体问询联系人为Ali Sylte 邮箱press@remitlycom [4]

稳定币对Visa的影响 - 稳定币的崛起对Visa基于卡的交换收入构成潜在威胁 因其提供即时结算和更低交易成本 [1] - 稳定币已超越实验阶段 监管规则明确和商户接受度增加推动其发展 [1] - Visa将稳定币视为支付堆栈的新层级 而非生存威胁 需平衡其高利润卡业务与稳定币机会 [5] Visa的稳定币战略布局 - 公司推出多项计划 与金融科技合作伙伴支持支付、跨境转账和加密法币入口使用稳定币 [2] - 扩展支持四种主要稳定币：USDC、PYUSD、USDG和EURC 覆盖以太坊、Solana、Stellar和Avalanche四条区块链 [2][8] - 建立多链多货币基础设施 确保在资金流动中保持核心地位 [2] Visa的竞争优势 - 数十年欺诈预防、合规和全球互操作经验赋予优势 加密网络难以复制 [3] - 信任度、监管地位和商户覆盖难以被仅靠低费的稳定币网络替代 [3] - 尽管稳定币自称更快更便宜 Visa的 entrenched优势仍难匹配 [3] 行业竞争动态 - 竞争对手万事达测试稳定币交易 加入Paxos全球美元网络 支持四种稳定币 [4] - 万事达与MetaMask、OKX和Crypto.com等钱包合作 通过多代币网络和结算通道覆盖超1.5亿商户 [4] - PayPal推出专有稳定币PYUSD 专注于支付和汇款领域 [4] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今上涨11.3% 超越行业和标普500指数表现 [6][8] - 2025财年收益预计同比增长13.7% 次年增长12.4% [11][12] - 远期市盈率27.64倍 高于行业平均的22.28倍 价值评分D级 [9] 盈利预测 - 当前季度（2025年9月）每股收益预估2.96美元 同比增长9.23% [12] - 下一季度（2025年12月）预估3.06美元 同比增长11.27% [12] - 2025财年全年预估11.43美元 2026财年预估12.84美元 [12]

核心观点 - VivoPower International PLC受邀参加XRP Seoul 2025会议 展示其向XRP数字资产企业战略转型的进展 并借助韩国市场在XRP生态中的重要地位寻求发展机遇 [1][2][4] 韩国XRP市场概况 - 韩国投资者持有约290亿美元XRP 占流通供应量的25% [2] - 韩国XRP全球交易占比约25% 年交易额达200亿美元 [2] XRP Seoul 2025会议详情 - 会议规模超过3000名参会者和100家企业 覆盖40个国家 [3] - 将展示XRPL技术用例 讨论数字资产国库、稳定币等行业趋势 [3] - 由Ripple赞助 XRPL Korea主办 是亚洲最大的XRP和Web3会议 [1] 公司战略转型 - 公司正转型为全球首家以XRP为核心的数字资产企业 [4] - 新战略聚焦XRP数字资产的收购、管理和长期持有 包括通过Ripple Labs股权实现多元化数字国库策略 [4] - 旨在通过支持DeFi基础设施和实际区块链应用促进XRPL生态发展 [4] 公司业务背景 - 2014年成立 2016年起在纳斯达克上市 业务覆盖全球多地区 [5] - 旗下Tembo业务单元提供电动化解决方案及配套金融服务 [5] - Caret Digital业务单元专注可再生能源的高价值应用 包括数字资产挖矿 [5]

合作拓展与产品创新 - 万事达卡与Circle合作在EEMEA地区为收单机构推出USDC和EURC结算服务 首批受益机构为Arab Financial Services和Eazy Financial Services [1] - 收单机构可通过Circle受监管附属公司发行的全额储备稳定币进行交易结算 并用于向商户支付 提升新兴市场数字贸易的效率与可靠性 [2] - 公司同时支持USDG、FIUSD和PYUSD等受监管稳定币 并通过Mastercard Move和MTN推进跨境汇款、B2B支付和零工经济薪酬业务 [4] 战略目标与财务影响 - 该举措旨在扩大稳定币在支付领域的应用规模 通过提升万事达卡在EEMEA地区的使用量增加基于交易总额收取的费率收入 [5] - 公司2025年第二季度净收入同比增长17% 市场共识预期2025年收入增长15.1% 每股收益增长11.7% [5][13] - 当前股价对应远期市盈率32.75倍 高于行业平均的22.24倍 过去一年股价涨幅25.4% 超过行业20.8%的平均涨幅 [9][12] 行业竞争格局 - 主要竞争对手PayPal第二季度净收入增长5% 其通过数字钱包支持比特币、以太坊等加密货币交易 并推出"Checkout with Crypto"商户结算服务 [7] - Visa在2025财年第三季度实现14%的净收入增长 通过连接传统金融与数字资产的支付网络 支持加密货币关联卡项目及稳定币接入 [8] 业绩预期与估值 - 市场预期公司2025年第四季度每股收益4.30美元（15家机构预测） 2026年预期升至18.99美元 年度增长率预期介于8.9%-16.44% [15] - 当前Zacks评级为"持有" 最新共识每股收益预测为2025年16.10美元 2026年18.75美元 [15]

**行业与公司概述** - **公司**：众安在线财产保险股份有限公司（ZhongAn Online P & C Insurance Co Ltd，6060 HK）[1][5][6] - **行业**：亚太区保险业（香港/中国保险）[1][6] --- **核心财务表现** 1. **净利润大幅增长** - 1H25净利润达6.68亿元人民币，同比增长1103.5%（1H24为5500万元），超出摩根士丹利预期（5.23亿元）[2][8] - 年化ROE提升至6.3%（1H24为0.6%）[2][10] 2. **保费收入（GWP）增长** - 总GWP增长9.3%至166.61亿元，主要驱动： - 健康险（+38%至62.75亿元） - 消费金融险（+24%至26.99亿元） - 车险（+34%至14.78亿元） - 数字生活险下滑16%（因产品结构优化）[3][8][10] 3. **综合成本率（CoR）改善** - CoR下降2.3个百分点至95.6%，优于预期（96.0%）[3][8][10] - 赔付率下降6.0个百分点至54.7%，费用率上升3.7个百分点至40.9%[3][10] - 细分领域差异：消费金融（赔付率降13.9ppt）、数字生活（赔付率降8.8ppt）[3] 4. **投资表现** - 总投资收益率保持3.3%（年化），净投资收益率小幅下降0.2个百分点至2.1%[2][10] 5. **银行与科技业务** - ZA银行提前盈利4900万港元，科技业务亏损收窄32%至5600万元，预计FY25实现盈利[8][10] --- **其他关键指标** - **每股净资产（BVPS）**：增长3%至14.7元[2][10] - **综合偿付能力充足率**：226%（FY24为227%）[2][10] - **市值与估值**： - 当前股价18.77港元，目标价24.60港元（潜在涨幅31%）[6] - 2025E P/B为1.1x，P/E为24.5x[6][10] --- **风险与催化剂** **上行风险**： - 保险科技估值重估及稳定币业务进展[13] - CoR持续改善与投资收益率提升[13] - 科技业务快速扩张并盈利[13] **下行风险**： - 稳定币业务发展不及预期[13] - 财险业务赔付与费用上升[13] - 科技业务持续亏损或大股东减持压力[13] --- **摩根士丹利观点** - **评级**：增持（Overweight），行业展望“具吸引力”（Attractive）[6][36] - **估值方法**：DCF（贴现率11%，终值增长率3%），隐含2025E P/B 1.5x[11] - **跟踪重点**：ROE持续改善、科技输出进展及稳定币业务[8] --- **数据来源与披露** - 所有数据基于公司公告及摩根士丹利研究[1][10] - 摩根士丹利持有部分覆盖公司股权（如中国平安、中国人寿等）[19][20] - 完整披露见原文链接[16][17]

公司概况 - PayPal和Block是金融科技投资的两大核心公司 分别通过全球双边支付平台和Square与Cash App双生态系统重塑数字支付和商业[1] - PayPal第二季度营收同比增长5%至83亿美元 总支付量(TPV)增长6% 非GAAP每股收益增长18%至1.4美元[3] - Block第二季度营收同比下降2%至60.5亿美元 但毛利润增长14%至25.4亿美元 其中Cash App增长16% Square增长11%[7] 战略发展 - PayPal聚焦四大增长支柱：优化结账体验 扩展Venmo全渠道 提升支付服务盈利能力 投资AI/广告/稳定币等新领域[4] - Venmo收入同比增长超20% Venmo借记卡月活账户增长超40% Venmo支付TPV飙升45%[4] - Block推出Cash App Pools等新产品 整合Afterpay 增强借贷功能 Square推出AI功能和iPhone点击支付功能[9] 运营表现 - PayPal交易利润率(不含客户余额利息)增长8% 但支付交易量下降5% 主要受无品牌处理业务拖累[5] - Block调整后营业利润飙升38% 利润率达22% 显示规模效应开始显现[7] - Cash App毛利润达15亿美元 成为年轻客户的金融中心 涵盖P2P/商业/银行/比特币等多功能[8] 市场对比 - PayPal具备更广泛的全球覆盖和品牌结账优势 Block更专注于美国市场且用户群体更年轻[10][11] - PayPal 2025年销售和EPS共识预期分别增长3.97%和12.04% Block销售预期增长1.83%但EPS预期下降23.7%[12][13] - PayPal当前P/S比率1.94倍 低于三年中位数 Block当前P/S比率1.81倍 高于三年中位数[16] 投资价值 - PayPal估值更具吸引力 价值评分为A Block估值偏高 价值评分为D[15] - 过去三个月Block股价表现优于PayPal和标普500指数[17] - 当前PayPal获Zacks买入评级(2级) Block为持有评级(3级)[21]

文章核心观点 - 稳定币作为新兴投资品种存在未经充分测试的风险 而传统银行股如Commerce Bancshares、Toronto-Dominion Bank和Bank of Nova Scotia具有经历史验证的稳健性和持续分红能力 [1][2][13] Commerce Bancshares投资亮点 - 连续57年增加股息 成为美国银行中股息增长持续时间最长的"股息之王" [3] - 在密苏里州、堪萨斯州等5个州运营约300个分支机构和ATM网点 属于区域性银行 [3] - 近期收购FineMark Holdings（拥有佛罗里达州、亚利桑那州等13个分支机构）为扩张做准备 [5] - 股息收益率约为1.8% 体现长期稳健增长特性 [5] Toronto-Dominion Bank投资亮点 - 因美国业务涉及洗钱问题被监管机构处以巨额罚款 并实施资产上限限制 [6] - 股息收益率达4.1% 显著高于银行业2.5%的平均水平 [7] - 自1857年以来持续支付股息 即使在2008年金融危机期间也未削减分红 [8] - 在加拿大市场占据领先地位 具有保守经营的历史记录 [7] Bank of Nova Scotia投资亮点 - 提供最高股息收益率达5.7% 业务覆盖加拿大至中美洲和南美洲 [9] - 近期改变业务模式 战略目标建立从墨西哥到加拿大的连续银行服务网络 [10] - 收购KeyCorp约15%股权以加速拓展美国市场 [10] - 自1833年以来持续支付股息 2008年金融危机期间维持分红支付 [12] 行业比较分析 - 稳定币代表金融与科技结合的新兴方向 但缺乏传统金融体系的历史考验 [1] - 传统银行股虽然缺乏创新概念 但具有经周期验证的生存能力和持续分红记录 [13] - 三家银行均展示出适应变化的能力 在多次金融危机中保持分红稳定性 [8][12]

股价表现 - 过去一个月Coinbase股价下跌18.9% 同期行业下跌3% 板块上涨0.1% 标普500指数上涨2% [1] - 股价低于50日简单移动平均线 显示短期看跌趋势 [4] - 同业公司Robinhood和Interactive Brokers同期分别上涨514%和126.5% [4] 业务发展策略 - 通过扩大加密资产和代币化股票上市范围 国际扩张及波动性增加受益 [2] - 推出Base应用 CFTC监管的比特币和以太坊永续期货合约 为美国用户增加DEX交易功能 [2] - 加强银行合作关系 获取新牌照 为不同客户群体推出定制产品 [8] - 稳定币采用加速有望进一步提升收入 订阅模式支撑连续八个季度实现正EBITDA [12] - 致力于让全球10亿人进入加密经济 重点投资Layer 2技术 Base网络和稳定币开发 [12] 财务表现与估值 - 2024年末资源总额93亿美元（现金及现金等价物+USDC） 同比增长38亿美元 [13] - 债务连续多个季度下降 总债务资本比率改善 利息保障倍数较高 [13] - 近期发行26亿美元可转换票据 引发股权稀释和财务杠杆担忧 [13] - 远期市盈率51.36倍 显著高于行业平均的20.65倍 [17] - 2025年及2026年每股收益预计同比分别下降7.8%和18.3% [10][15] 盈利能力指标 - 过去12个月ROE为16% 略低于行业平均的16.4% [14] - 过去12个月ROIC为10.2% 显著优于行业平均的4.9% [14] 分析师预期 - 过去30天内2025年每股收益预期上调93.6% 但2026年预期下调7.4% [15] - 最新共识预期显示2025年Q3每股收益1.05美元 同比增长69.35% [16]