黄金价格表现 - 沪金主力合约9月2日暂报806.06元/克 涨幅达1.43% 最高809.98元/克 最低799.08元/克 [1] - 8月29日夜盘沪金主力合约AU2510上涨0.90%至791.28元/克 [1] - COMEX黄金突破3500美元关键点位并有望再创历史新高 [2] 白银价格表现 - 沪银主力合约AG2510在8月29日夜盘上涨1.93%至9566元/千克 [1] - 沪银同步上涨并刷新历史高点 金银比从105降至88 [2] - COMEX白银目标价格区间看至42-44美元 [2] 宏观影响因素 - 美联储核心个人消费支出价格指数创2月以来最大同比升幅 [1] - 美国7月消费支出创四个月来最大增幅 [1] - 密歇根大学消费者信心降至三个月低点 [1] - 美国二季度GDP上修至3.3% [2] - 美国核心PCE同比连续4个月回升 [2] 政策与市场预期 - 鲍威尔释放鸽派信号使9月降息概率上升至86% [2] - 降息交易逻辑驱动下白银表现强于黄金 [2] - 华府将撤销三星电子和SK海力士在华事业使用美国技术的豁免 [1] 行业动态 - 中国官方PMI显示制造业继续萎缩 [1] - 阿里巴巴人工智能业务表现亮眼 ADR上周五大涨近13% [1] - 贵金属多头主导格局不改 建议逢低做多黄金和白银 [2]

非农数据对美元影响 - 若周五公布的非农数据好于预期 美元可能获得支撑 [1] - 8月数据预计显示劳动力市场相对稳固 数据偏热可能性更大 [1] - 可能使市场焦点重新回到通胀风险 因8月通胀数据将在美联储9月会议前出炉 [1] 美联储政策预期 - 若美联储更重视通胀风险 可能全年都无法实施降息 [1] - 这种情况将促使市场上调利率预期 并推动美元走强 [1]

转自：新华财经 •海通期货：通胀风险难以消退 支撑黄金长期牛市延续 •金瑞期货：避险情绪升温 贵金属价格大涨 新湖期货表示，黄金上涨一方面是受益于市场对美联储年内降息预期的回升，另一方面来自于市场对美 联储独立性的担忧使得美元指数承压。特朗普罢免美联储理事库克事件持续发酵，在上周五的听证上， 法官未能立即裁决，并要求库克的律师提交补充意见，详细阐述解职行为违法的理由。库克暂时继续留 任，她仍将参加9月的利率决策会议。短期来看，特朗普解雇美联储理事库克的决定是他上任以来对美 联储的第四次攻击，美联储的独立性堪忧，疲弱的美元将对金价形成一定支撑。中长期来看，央行购金 具有持续性，叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势，将继续支撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。 关注本周美国8月非农就业数据。 资产战略国际（Asset Strategies International）总裁兼首席运营官Rich Checkan表示，目前投资者几乎确 信美联储将在9月的会议上降息，这有望成为金价进一步上涨的驱动。他认为，尽管金价突破3400美元 阻力位之后，获利回吐的时机可能已经成熟，但考虑到美国总统特朗普解雇美联储理事库存的事件让投 资 ...

货币政策立场 - 欧央行7月会议决定维持利率不变 认为这是应对各种潜在情境下更稳健的策略[1][2] - 大多数官员认为通胀风险大致平衡 当前利率水平合适 因通胀接近2%目标[1] - 存款利率为2% 处于中性区间 是连续八次下调后的水平[2] 利率前景预期 - 市场普遍预计9月按兵不动 12月可能再降息一次 但不确定性很高[1] - 进一步宽松的押注已明显降温 央行政策沟通保持谨慎中性语气[1][2] - 观望具有很高选项价值 央行应等待更多数据出炉后再行动[2] 通胀展望分析 - 总体通胀率预计2025年维持当前水平附近 2026年第一季度跌至1.5%左右[3] - 核心通胀率为2.3% 降至三年来最低 预计明年初进一步回落至2%[3] - 官员对通胀前景存在分歧 部分担心未来两年通胀偏低 少数担心中期反弹[3] 经济环境评估 - 欧元区经济在面对关税战争等不利因素时展现韧性[1] - 金融环境总体稳定 自6月会议以来数据确认通胀前景良好[2] - 通胀和增长都存在双向重大冲击风险 必须持有双向思维[3] 汇率变动特征 - 过去几个月欧元汇率变动具有结构性特征 短期内不太可能逆转[3]

美联储人事变动风险 - 前美联储副主席布雷纳德警告特朗普可能通过政治操作在明年2月免职多位地区联储主席 打破美联储机构架构和任期设计的常规 [1] - 特朗普已罢免美联储理事库克并计划提名新理事 有望在七人组成的美联储理事会中获得多数席位 [1][2] - 地区联储主席任期为5年 任期于以1或6结尾年份的2月底到期 续任需地区联储董事会投票并获美联储理事会批准 下一次投票计划在2026年2月进行 [2] 货币政策独立性受挑战 - 特朗普频繁批评美联储今年未降息 而美联储多数官员认为其关税政策存在令通胀重燃的风险 [3] - 布雷纳德将特朗普对库克的攻击视为对美联储施压的组成部分 是对美联储独立性的前所未有的攻击 [4][5] - 破坏美联储独立性可能导致更高通胀 公信力下降及更高长期利率 对经济不利 [5] 美联储决策结构 - 联邦公开市场委员会(FOMC)由12名委员组成 包括7名美联储理事 纽约联储主席和4名轮换地区联储主席 [1] - 每年有5家地区联储主席拥有利率投票权 [2]

**行业与公司** 港股市场及细分行业（医疗保健 非必需消费 金融 地产建筑 资讯科技 原材料 能源 电信 综合企业）[1][3][9] **核心观点与论据** - 美联储降息预期支撑港股流动性：9月降息概率超80% 年内或降息两次 降低无风险利率并吸引外资流入[1][2][5][6] - 港股行业表现分化：医疗保健业涨幅接近翻倍 非必需消费和原材料行业成交活跃度显著提升 金融业交易量7月达峰后回落[3][9][10] - 估值水平与安全边际：多数行业PE低于历史50%分位数（地产建筑/综合企业/电信业除外） 股息率普遍高于历史中位数（资讯科技业除外）提供下行保护[3][11][12][16] - 历史前高突破潜力：金融业距前高仅差3% 医疗保健业距前高约100% 非必需消费业距前高约50% 恒指整体距前高约30%[2][13][14] **其他重要内容** - 地产建筑业政策支持显现（如上海放宽限购）但周期未走完 企稳仍需时间[15] - 通胀风险可控：关税影响被视为一次性 工资上涨和通胀预期上升概率较低[7] - 长期展望：未来十年港股回报预计优于过去十年 经济增速与股市回报正相关 楼市下行周期中股市可能提前反弹[8][16] **数据与百分比引用** - 恒生指数年内涨幅近30%[2] - 金融业距历史前高差3%[13][14] - 医疗保健业涨幅近100%[9] 距前高约100%[13] - 非必需消费业距前高约50%[13] - 多数行业股息率高于历史50%分位数（资讯科技业除外）[12]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号，强调就业下行风险上升，通胀风险相对有限[2] - 美联储废除2020年以来的平均通胀目标制，恢复2%通胀目标框架，但保留就业目标[2][9] - 市场对9月降息概率推升至约90%，纳斯达克与标普500指数随之上涨[2][9] 就业市场数据 - 近三个月月均新增就业仅3.5万个，表明劳动力需求显著减弱[26] - 初请失业金人数（4周移动平均）升至20.5-25.0万人范围，续请失业金人数（4周移动平均）升至180-198万人范围[14] - 就业市场呈现供需双弱格局，招聘率下降而解雇率维持低位[3] 经济与通胀指标 - 美国8月NAHB住房市场指数降至32，接近十年低点[10][15] - 7月成屋销售数量虽重回400万套上方，但仍处长期低位[10][12] - 日本CPI同比增速有所回落，核心CPI（不含食品和能源）同比增速波动[16][17] 风险提示 - 若就业数据大幅好转且关税成本向消费端传导，可能导致通胀超预期并影响降息节奏[4][31]

美联储政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 明确表示对降息持开放态度 政策立场转向基于经济下行风险超过通胀风险及就业数据恶化 [1] - 鲍威尔讲话后美股三大指数集体大涨 道指飙升2%刷新历史新高 10年期美债收益率下跌7个基点至4.25% 2年期美债收益率降至3.68% 美元指数走低 黄金价格上涨 [1] - 市场对9月降息预期急剧升温 利率期货市场对降息25个基点的押注飙升至90%以上 [1] 美国经济数据表现 - 过去三个月月均新增就业仅3.5万人 远低于2024年的16.8万人/月 失业率升至4.2%但仍处于低位 [1] - PCE通胀同比2.6% 核心PCE同比2.9% 高于去年水平 关税推升商品价格但效应被判断为短暂性冲击 [1] - 劳动力市场供需两端放缓形成奇特平衡 就业下行风险增加 工资-价格螺旋上升可能性因市场不紧张而较低 [1] 机构对降息预期与影响的判断 - 多数机构预计美联储9月降息25个基点 属预防式降息应对经济不确定性 年内最多降息2次总幅度50个基点 连续大幅降息可能性低 [4] - 国信证券认为若9月第一周非农和通胀数据无意外 9月降息概率较高 [2] - 降息对美股带来直接利好 流动性改善和融资成本下降推动估值修复 短期风险偏好显著回升 [2] 美股驱动因素分析 - 科技板块独立于传统经济周期 增速未放缓且投资指引超预期 推动AI悲观预期纠正及美股创新高 [5] - 财政方面未出现悲观情况 因"大美丽法案"支出幅度不大且通过关税收支平衡 财政赤字率未大幅扩张或收缩 [5] - 降息解决传统需求疲弱问题 ISM制造业PMI从2025年1月50.9%连续下行至7月48% 接近2024年降息前47%低点 地产需求疲弱成屋销售接近2024年9月390万套低点 新屋销售同比放缓 [5] 历史降息周期经验与资产表现 - 预防式降息周期中 美股在降息预期阶段(概率从50%升至近100%)和落地后6个月均能拔估值上涨 利率敏感型行业弹性大但未必出现大小盘切换 [6] - 长端美债利率在降息预期和落地阶段大概率下行 但期限利差变化不大 美元在预期阶段震荡偏弱 落地后或因经济基本面相对改善而走强 [6] - 1995年、2019年及2024年经验显示 降息时点成为美债利率和美元回升起点 小幅降息预期提前计入及经济快速好转促使市场逻辑转向 导致利率和美元见底回升 [7] 中金公司对市场的具体预测 - 中金公司上调美股点位 标普500指数达6400点 乐观情况下可至6700点 驱动因素包括科技板块超预期、财政压力缓解及降息作用 [4] - 美联储降息可解决传统需求疲弱 2024年9-11月降息后制造业PMI和成屋销售应声修复 道指对降息敏感度高于纳斯达克 [6] - 降息不等于美债利率持续下行和美元走弱 需结合宏观环境判断 预防式降息会使利率变化过程提前缩短 [7]

汇率走势 - 印度卢比兑美元汇率下跌至87.60附近 尽管美元指数跌至四周低点97.70 [2][3] - 美元兑印度卢比短期技术趋势看涨 站稳20日指数移动平均线87.35上方 [5] - 14日相对强弱指数从50.00反弹 突破60.00将催生新看涨动能 关键支撑位86.55 阻力位88.25 [6] 货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派利率指引 警示劳动力市场下行风险 认为当前货币政策处于限制性区间 [2][3] - 鲍威尔承认关税推升通胀风险 但认为持续性通胀概率不大 因劳动力市场风险上升 [2] 贸易环境 - 美印贸易紧张局势持续 美国拟将印度输美商品关税提高至50% 为华盛顿贸易伙伴中最高水平 [2][4] - 印度商品可能因关税失去全球竞争力 生产商或被迫降价维持市场份额 [4] 国内政策应对 - 印度政府推行减税措施抵消贸易风险 拟将商品和服务税从四级调整为两级 [4] - 新商品和服务税改革预计10月21日排灯节前后宣布 旨在刺激非必需品消费 [4] 资本市场表现 - 外国机构投资者8月从印度股市减持2575.102亿卢比 持续资金流出压制卢比汇率 [4] - 印度Nifty50指数努力守住24900点关键支撑位 回吐部分开盘涨幅 [4] 经济数据前瞻 - 印度第二季度GDP数据将成为本周卢比走势关键催化剂 第一季度年化增长率达7.4% [4]

就业市场风险 - 就业市场呈现供需同步放缓的奇特平衡，下行风险显著积聚[4] - 7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期的11.5万人，前值下修25.8万人[4] - 失业率表面稳定但存在快速恶化的风险，可能演变为裁员潮和失业率跳升[4] 通胀与政策框架调整 - 关税对通胀的影响被定性为一次性冲击，不会引发持续通胀动态[5] - 新版政策框架删除通胀补偿机制和就业最大化量化标准，回归灵活通胀目标制[6] - 短期通胀风险偏向上行，但美联储优先考虑就业下行风险[2][5] 降息预期与市场反应 - 9月降息25基点概率从75%飙升至91.3%[6] - 联邦基金利率处于4.25%-4.5%限制性区间，25基点降息为预期操作[7] - 美元指数下跌0.78%至97.88，两年期美债收益率跳升8基点至3.69%[8] - 标普500指数当日上涨1.6%，市场对鸽派信号反应积极[8]