美联储政策转向预期 - 市场普遍预期美联储将在本次政策会议上将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间 [1] - 华尔街对美联储即将结束缩表进程的预期快速升温，部分分析师预测其可能在较短时间内重启资产负债表扩张 [1] - 德意志银行策略师预计联邦公开市场委员会将在下周宣布终止量化紧缩 [4] 终止量化紧缩的原因 - 货币市场利率出现意外且剧烈的上涨是分析师呼吁终止缩表的核心原因 [1] - 美联储常设回购工具的适度且常态化使用表明此前充裕的货币市场流动性正逐渐收紧 [1] - 多项指标显示美联储通过缩表从金融体系中抽离的资金已达到临界点，若想继续掌控联邦基金利率，缩表窗口已正式关闭 [4] 资产负债表现状与历史背景 - 美联储资产负债表规模从2022年约9万亿美元的峰值降至目前的6.6万亿美元 [5] - 上一轮量化紧缩中，美联储在2019年9月因过度缩表而被迫重启市场注资操作 [5] - 当前缩表压力主要集中在国债上，因住房市场问题导致抵押贷款支持证券减持面临挑战 [5][7] 未来政策工具与路径 - 美联储官员保留了通过传统公开市场操作管理流动性的权利，并曾寄望于常设回购工具应对潜在流动性问题 [5] - 摩根大通分析师建议，在终止量化紧缩后美联储应“立即”采取临时市场干预措施，并下调常设回购工具的借款利率 [6] - 为维持货币市场稳定，摩根大通预计美联储需在2026年第一季度启动购债，重启资产负债表扩张 [6] 资产负债表扩张的预测与分歧 - Evercore ISI预计美联储将在明年一季度开始每月净购买约350亿美元国债，以满足资产负债表自然增长需求 [7] - 德意志银行预计美联储未来的购债操作将主要集中在短期国债上 [7] - 存在非主流观点认为，若美联储采取临时市场干预，量化紧缩甚至可能延长 [7]

美联储政策与资产负债表 - 美联储主席暗示未来几个月可能停止减持美国国债 [1] - 美联储减持国债会减少银行体系准备金规模 目前准备金约为3万亿美元且已接近充足水平 [1] - 美联储最终需要扩大资产负债表以跟上非准备金负债的增长节奏 [1] 财政部账户与国库券供应 - 财政部一般账户目标余额在过去一年大部分时间为8500亿美元 11月3日更新的预测中该余额至少可能达到9000亿美元 [1][2] - 财政部大规模发行短期国库券需要TGA余额持续增加 年底前TGA余额接近9500亿美元被视为上行风险 [1] - 本月短期国库券净供应量约为1460亿美元 比预期多出800亿美元 [2] - 短期国库券供应增加需要更高的TGA余额来匹配现金流 财政部政策是维持余额足以覆盖一周开支及到期债务 [2]