公司概况 - 浩通科技是有色金属行业中的代表性企业，主营业务包含贵金属回收及相关产品的研发、生产、销售和服务，分为贵金属回收、贵金属为主的新材料、贸易三个业务板块 [1] - 截至8月11日，浩通科技股价报收于28.1元，总市值达到44.48亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入13.47亿元，同比下滑22.13%，归母净利润0.85亿元，同比增长10.97% [1] - 净利率由2024年上半年的4.41%提升至6.29%，毛利率从6.11%提升至7.37% [3] - 净资产收益率为5.47%，同比增长0.46个百分点 [3] 运营状况 - 存货周转天数增至138.30天，较去年同期增长48.49%，库存管理效率有所下降 [5] - 经营活动产生的现金流净额为-1.38亿元，相比2024年同期的4.5亿元由正转负 [5] - 资产负债率为60.81%，同比增长15.44个百分点，债务负担有所加重 [5] 投资者情况 - 持有浩通科技股票的机构家数为5家，相比2024年同期的39家减少了34家 [8] - 公司市值最高时出现在2021年7月16日，总市值达到136.00亿元，当前市值为44.48亿元，若要达到历史最高市值，股价需上涨205.79% [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入4.96亿元，同比下滑6.02% [1] - 归母净利润0.09亿元，同比大幅下滑90.17%（2024年上半年为0.91亿元） [1] - 净利率从上年同期的17.17%骤降至1.75% [3] - 毛利率连续3年同期下滑至49.07% [3] - 净资产收益率连续3年同期下滑至0.31% [3] 财务指标变化 - 经营活动产生的现金流净额1.54亿元，同比增长25.20% [5] - 资产负债率80.83%，同比增长8.49个百分点 [5] 市场表现与投资者情绪 - 当前股价7.09元，总市值66.17亿元 [1] - 机构持股家数从上年同期的40家减少至10家 [8] - 历史最高市值出现在2022年8月17日，达到179.11亿元 [8] - 当前市值较历史最高值需上涨170.66%才能恢复 [8] 业务概况 - 主营业务包含风力发电、光伏发电项目的投资、开发、建设和运营 [1]

公司经营情况 - 1Q25需求具有韧性，营销策略持续优化，新增放款量889亿，环比略降1 1%，近乎持平，反映出信贷需求韧性 [1][2] - 贷款质量保持健康，C-M2比例略升至0 60%（4Q24：0 57%），首日逾期率升至5 0%（4Q24：4 8%），30天回款率环比持平于88 1% [1] - 拨备计提率约4 9%，明显高于长期保持的2 5-3 5%的vintage逾期率，拨备覆盖率达666%（4Q24：617%） [1] 获客策略与成本 - 1Q25单位获客成本升至384人民币（4Q24：312人民币），主要因API渠道获客占比提升、高成本信息流渠道投放加大及整体流量成本上涨 [2] - API渠道的LTV相对信息流有优势，长期支撑利润增长 [2] - 预计25年新增放款量同比增速约8% [2] 股东回报 - 截至2025年5月19日，已回购价值1 78亿美元股份，剩余额度预计年内用完 [2] - 此前发放可转债当日回购2 3亿美元股份，承诺20-30%派息率，预计全年最低股东回报约10% [2] - 回购缩股并推升EPS [2] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利润预测71/77/82亿元 [2] - 维持美/港股目标价55 6美元/220 9港币，基于PE（25E PE 6 5x）和DCF法（美/港股权益成本：15 25/20 86%）的均值 [2]

核心观点 - 利润和营收仅是表象，盈利质量才是决定公司价值的核心 [2][3] - 健康的盈利结构应为核心业务贡献主要收入和利润，依赖非核心业务则盈利质量低下且难以维系 [3][4] - 现金流是利润的终极试金石，净利润与经营性现金流长期背离可能预示利润质量差 [10][11] 增长逻辑分析 - 净利润增幅远高于收入需警惕非经常性收益注水，如资产出售、补贴等不可持续收益 [3] - 利润增速跑输收入可能是成本费用失控或行业竞争加剧 [3] - 案例：某传媒2018年净利润增长20%但营收下降35%，利润主要来自出售子公司股权，次年退市股价跌超90% [4] - 案例：某通讯类企业2019年净利润增长500%但营收仅增20%，利润主要来自一次性收益2.1亿元 [4] 经营质量分析 - 毛利率体现产品或服务核心竞争力，持续高且稳定说明有定价权或成本优势 [4][5] - 三项费用率异常升高反映运营效率低下，可能是盲目扩张或管理混乱 [5] - 案例：某退市公司毛利率大幅波动且销售费用率畸高，反映核心业务不稳和运营低效 [7] 成本结构分析 - 最大成本项是盈利杀手，需分析其未来趋势及公司应对策略 [8] - 案例：某手机部件厂商2021年原材料成本占比近90%，毛利率从18%骤降至8%，全年亏损25亿元 [9] - 关注指标包括营业成本占比、原材料成本占比、研发费用率等 [9] 现金流验证 - 经营性现金流反映真金白银流入，净利润与现金流长期背离可能是应收账款高或存货积压 [10] - 案例：某环保企业2017年净利润4亿元但现金含量仅32%，应收账款周转天数从90天增至180天 [11] - 关注指标包括净利润现金含量、应收账款周转天数、存货周转天数等 [11]

文章核心观点 介绍中证香港盈利质量指数的当前情况、表现、样本选取、持仓及调整规则等信息 [1][2] 指数基本信息 - 4月14日中证香港盈利质量指数 (香港EQ，930861)报2040.11点 [1] - 该指数从港股通范围内证券中选取100只流动性好、盈利质量较高的上市公司证券作为样本，以反映香港市场盈利质量较高证券的整体表现，以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 指数表现 - 近一个月下跌9.12%，近三个月下跌1.01%，年至今下跌5.00% [1] 指数持仓 - 十大权重分别为中国海洋石油（8.97%）、中电控股（4.11%）、中国石油股份（3.74%）、长和（3.54%）、中国神华（3.37%）、紫金矿业（3.31%）、新鸿基地产（3.2%）、中国石油化工股份（3.01%）、药明生物（2.8%）、中国电信（2.61%） [1] - 持仓的市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业占比分别为能源21.82%、公用事业17.89%、房地产13.43%、通信服务8.51%、工业8.34%、原材料7.53%、主要消费7.20%、信息技术5.87%、可选消费4.77%、医药卫生4.64% [2] 指数调整规则 - 指数样本每年调整一次，实施时间为每年6月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整，样本退市时将其从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，港股通证券范围变动导致样本不再满足互联互通资格时指数将相应调整 [2]