北京君正2025年上半年业绩及业务发展分析 公司及行业概述 * 北京君正专注于计算芯片、存储芯片和模拟互联芯片三大产品线 主要面向汽车、工业、通信、智能安防及消费电子等行业[2] * 存储芯片市场在经历下行周期后于2025年开始温和复苏 汽车智能化和AI应用推动高容量存储需求增长[2][12][22] 财务表现 * 2025年上半年总收入22.5亿元 同比增长6.75% 净利润2.03亿元 同比增长不足3%[4] * 计算芯片收入6.04亿元 同比增长15.6% 其中一季度同比增长12% 二季度同比增长18%[2][7] * 存储芯片收入13.8亿元 同比增长5.2% 毛利率33.48% 同比下降约2%[2][11][13] * 模拟互联芯片收入2.4亿元 同比增长5% 毛利率51.0% 保持在50%以上[2][17] 产品与技术进展 **计算芯片** * 智能视频产品占计算芯片收入80% 嵌入式SoC占20%[7] * 推出T42、C200等新产品 启动AI MCU研发 整合NPU IP增强竞争力[2][7] * 现有算力1T 2025年推出4T算力芯片进军中高端摄像头市场 规划16T-32T算力产品满足边缘侧需求[31][32] * 毛利率32.37% 与2024年的32.64%基本持平[10] **存储芯片** * DRAM产品是主要增长动力 占比50% 利基型市场容量超100亿美元[13] * 产品向18纳米和16纳米工艺升级 已送样DDR4/LPDDR4 预计2026年量产[3][12] * 研发3D DRAM技术 通过TSV和混合键合整合DRAM与逻辑芯片 配合AI及高算力客户需求[5][30] * 车载LPDDR4需求增长显著 推出8GB/16GB/32GB大容量产品[18][23] **模拟互联芯片** * 50%收入来自车规LED驱动芯片 产品线覆盖车内/外灯及智能灯[14] * 拓展工业级人机交互、办公设备、白色家电及消费级游戏设备 每年推出20-30款新产品[14][15] 市场与客户策略 * 存储芯片超80%收入来自汽车、工业、通信行业[11] * 在二维码扫描市场占有率超50% 逐步进入生物识别、扫地机器人、打印机等新兴市场[29] * 与Tier One供应商及主控芯片厂商（如高通、NXP、瑞芯微）合作 确保长期供货稳定性[24][25] * 海外拓展持续推进 预计成为未来重要增长动力[10] 战略布局与风险应对 * 推动港股上市支持全球化战略 实现境内外双轮驱动[2][6] * 持有约20亿美元库存缓冲应对供应压力[26] * 消费电子涨价未直接影响长期客户 但新客户参考市场价格[16] * 汽车市场复苏 2025年Q1和Q2环比增长 中国表现较好 欧洲同比仍下降[22] 未来展望 * 预计2026年下半年开始送样LPDDR5[3][27] * DDR4及后续技术将成为出货主力 占比显著提升（当前DDR3占50% DDR4/LPDDR4不足20%）[19] * 2025年是关键一年 行业复苏与新布局（如新工艺DRAM、3D DRAM、大算力芯片）将推动未来增长[33]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][9] 核心观点 - 公司利润弹性超预期释放，归母净利润同比+46%至52.16亿元，扣非归母净利润同比+73.06%至54.09亿元，盈利能力显著提升[1] - 内外需共振强化行业β，挖机行业总销量同比+16.77%至12.05万台，公司作为龙头充分受益，收入连续4个季度实现两位数增长[6] - 国际化战略有序推进，海外收入占比达60.26%，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别同比+16.3%、+0.66%、+1.36%、+40.48%[6] - 费用控制成效显著，期间费用率同比-4.78pct至12.26%，其中管理、研发、财务费用率分别-0.55pct、-1.86pct、-2.58pct[2] - 现金流表现优异，经营性现金净流量同比+20.11%至101.34亿元，净现比达1.92[2] 财务表现 - 营业总收入447.8亿元（同比+14.64%），单Q2收入236.03亿元（同比+11.18%）[1] - 毛利率27.44%（同比+0.74pct），净利率11.87%（同比+2.45pct）[2] - 资本性支出9.99亿元（同比-42.82%），数智化硬件投入高峰已过[2] - 预计2025-2027年归母净利润91.68/115.29/145.52亿元，同比增长53%/26%/26%[9] - 对应PE估值19.9X/15.8X/12.5X，PB估值2.3X/2.1X/1.9X[8][16] 业务结构 - 挖掘机械收入174.97亿元（同比+15%），国内稳居第一，全球份额提升[6] - 起重机械收入78.04亿元（同比+17.89%），履带吊国内市占率超40%[6] - 混凝土机械收入74.41亿元（同比-6.49%），稳居全球第一[6] - 路面机械收入21.59亿元（同比+36.83%），无人摊压机群实现规模交付[6] - 桩工机械收入13.41亿元（同比+15.05%），旋挖钻国内第一[6] 全球化布局 - 海外收入263.02亿元（同比+11.72%），占比60.26%[6] - 建立400多家海外子公司、合资公司及代理商渠道体系[6] - 构建7个国内总仓+5个海外区域中心仓+近1000个海外配件仓库的全球网络[6] - 海外员工本地化率近70%[6] 股东回报与资本运作 - 2022-2024年累计现金分红62.44亿元，占归母净利润42.21%[3] - 2023-2025年回购股份6.13/6.57/13.55亿元[3] - 拟发行H股强化全球市场布局和品牌影响力[3][7] 行业趋势 - 工程机械内需复苏从挖机延伸至其他品类，非挖品类出口同比"8升2降"[6] - 公司受益新兴市场高景气（非洲收入+40.48%），同时稳步开拓发达市场[6]

上市合作 - 中享证券与东灶控股签署港股上市辅导协议 计划推动后者登陆港股市场 [1] - 中享证券曾成功助力40多家企业在港股上市 熟悉港股规则及投资者偏好 [7] - 合作旨在拓宽东灶控股融资渠道 优化资本结构并提升国际影响力 [7] 公司业务 - 东灶控股主营"东灶鱼头火锅"品牌 采用川粤结合风味 2007年创立于佛山顺德 [3] - 公司拥有数十家直营店 覆盖广东省并辐射全国 连续多年获评中国火锅百强及广东省餐饮百强 [3] - 建有5万平方米中央厨房 实现食材采购至烹饪全流程标准化 [4] 竞争优势 - 通过中央厨房标准化体系确保菜品质量与口味一致性 [4] - 持续推出新菜品并融入本土文化元素进行店面设计 强化品牌吸引力 [4] - 独特的川粤结合风味形成差异化定位 深受消费者喜爱 [3] 上市意义 - 港股上市将为企业扩张和多元化发展注入动力 [7] - 上市有助于提升品牌知名度并加速国际化进程 [7] - 中享证券将提供从架构搭建至上市后督导的一站式服务 [4][7]

财务表现 - 公司H1营收32.2亿元 同比增长31.8% 归母净利1.18亿元 同比增长63.3% 扣非净利1.13亿元 同比增长79.4% [2] - Q2营收同比增长55.5% 归母净利同比增长99.6% 扣非净利同比增长123.1% [3] - H1经营净现金流1.83亿元 同比增长378% 主要因跨境电商及包装业务营收增加 [4] 业务板块表现 - 跨境电商业务H1营收21.2亿元 同比增长52.9% 归母净利0.55亿元 同比增长97.67% [3] - 包装业务H1营收11.2亿元 同比增长10.04% 归母净利0.76亿元 同比增长34.43% [3] - 包装业务市占率稳居国内纸制快消包装第一 受益外卖与即时零售爆发 [3] 盈利能力 - H1毛利率47% 同比提升6.29个百分点 其中电商业务毛利率61.4% 包装业务毛利率19.55% [4] - H1净利率4.23% 同比提升1.54个百分点 [4] - 期间费用率42% 同比上升4.29个百分点 销售费用率36.15% 同比上升5.77个百分点 [4] 技术与发展战略 - 公司自主研发Giikin 3.0系统 接入ChatGPT/华为盘古/通义千问等大模型 实现全链路AI化 [5] - 业务覆盖全球40多个国家和地区 广告ROI保持行业领先 [5] - 通过H股上市加速全球化布局 当天即纳入港股通 [5] 产品与品牌建设 - 公司推出自有品牌SENADABIKES/Veimia/Konciwa/PETTENA 覆盖电助力自行车/内衣/遮阳伞/宠物用品 [5] - 自有品牌建设助力打造第二增长曲线 [5]

公司上市备案进展 - 中国证监会于2025年8月22日对杰华特等3家企业出具境外上市备案补充材料要求 [1] - 要求补充说明公司历史沿革合规性、国有股本情况、境外子公司设立及注销进展、外资准入合规性等事项 [1] - 杰华特于2025年5月30日向港交所递交上市申请 中信证券担任独家保荐人 [1] 业务与技术优势 - 公司致力于成为全球模拟集成电路行业领军者 拥有工艺、集成电路设计和系统定义核心技术架构 [2] - 产品组合包括电源管理集成电路及信号链集成电路 截至2024年底提供约2200款可销售产品型号 [2] - 电源管理集成电路产品型号超过2000款 2024年在该领域产品数量达到行业领先水平 [2]

港股市场表现 - 上半年港股市场募资总额突破千亿港元 超越纳斯达克跃居全球第一 [1] 上市前准备阶段 - 主要工作分为5部分：必要的财务信息 确定目标资本结构 审核上市主体的股权结构和治理结构 确定治理结构和董事会成员 审核管理层薪酬和员工激励计划 [1] 上市执行阶段 - 主要分为3个步骤：召开全体启动大会 起草招股书 递交上市申请 [2] - 港股IPO流程包含递表→聆讯→路演→招股→公布配售结果→挂牌上市 [3] 递表阶段 - 拟上市公司委任保荐人及顾问 进行尽职调查并拟备招股书 递交联交所并支付IPO费用 [5] - 递表后可在披露易网站查看企业概要信息及非完整版招股书 [5] 聆讯阶段 - 联交所对申请材料进行全面评估 通过后离招股日不远 [6] - 通过后披露易网站登载补充港交所要求信息的完整版招股书 [6] 路演阶段 - 聆讯结束后开展3次路演：非公开路演 分析师路演 全球路演 [7] - 路演时长约1周 公司向投资者介绍业绩产品发展方向 [7] - 通过寻找基石投资者（战略投资者 机构投资者 主权财富基金）为上市背书 [7] 招股阶段 - 香港IPO股份分配包括国际配售（约90%）和公开认购（约10%）两部分 [8] - 回拨机制根据认购倍数调整比例：15-50倍时公开发售量回拨至30% 50-100倍回拨至40% 100倍以上回拨至50% [10] 配售结果公布 - 招股期完成后7天左右 上市前一个工作日公布配售结果 [11] - 公告包含最终定价 公开发售认购超额倍数 国配超额倍数 绿鞋机制 基石投资者占比等信息 [11] 暗盘交易 - 上市前一个交易日收盘后（16:15-18:30）通过券商内部系统进行场外交易 [12] 后市支持阶段 - 上市后进入稳定价格阶段 通过绿鞋机制操作：大股东出借15%股份给包销商 [14] - 破发时包销商市价回购支持股价 上涨时行使超额配售权额外发行不超过15%股份 [15] - 超额配售权期限为招股书披露后30天内 [17] 课程内容框架 - 课程涵盖上市准备及工作计划 发行架构 资金出境方案 企业估值 上市失败案例分析五大模块 [21][22][23] - 总课时55分钟 包含真实案例解析及实操要点 [18][24][25][26] - 主讲嘉宾为香港中资券商投行部执行董事 拥有超十年境外资本市场经验 [27]

公司业务与战略 - 公司近期接受长信基金调研 内容涵盖产品渠道规划 保健品牌人群画像 营销联动 品牌布局 红宝石油产品销售 港股上市原因 品牌出海计划 代运营业务展望及品牌收购计划 [1] - 公司将继续加大香氛洗衣液投入 拓展线上线下渠道 [1] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两个保健品品牌 [1] - 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 公司选择港股上市原因包括政策环境友好 港股流动性增强 行业示范效应与资本需求 契合未来业务发展需要 [1] - 品牌出海计划将以绽家为主 先考虑东南亚市场布局 [1] - 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 代运营依赖度降低 [1] - H股上市募资主要用于全球资源整合布局 挖掘大健康 个护及家清行业的优质产业资源 [1] 投资机构背景 - 调研机构长信基金资产管理规模1906.39亿元 全市场排名38/210 [2] - 非货币公募基金管理规模906.74亿元 排名53/210 [2] - 管理公募基金数175只 排名40/210 [2] - 旗下公募基金经理34人 排名38/210 [2] - 旗下最佳表现产品长信电子信息量化灵活配置混合A最新单位净值1.46 近一年增长94.67% [2]

公司业务规划 - 加大香氛洗衣液产品投入并拓展线上线下销售渠道 [1] - 新增布局NuiBay和VitaOcean两个保健品品牌 [1] - 红宝石油产品上线首月即登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] - 以绽家品牌为主力优先考虑东南亚市场开展品牌出海计划 [1] - 通过自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化并降低代运营业务依赖度 [1] 资本运作与战略布局 - 选择港股上市基于政策环境友好性、港股流动性增强及行业示范效应 [1] - H股上市募资主要用于全球资源整合布局 [1] - 重点挖掘大健康、个护及家清行业的优质产业资源 [1] 机构调研信息 - 知名私募石锋资产于8月21日对若羽臣进行特定对象调研及电话会议 [1] - 调研内容涵盖产品渠道规划、保健品品牌布局、营销联动及代运营业务展望 [1]

公司调研核心内容 - 睿扬投资调研若羽臣 涵盖产品规划 渠道策略 品牌布局及上市计划等关键议题 [1] - 调研重点包括香氛洗衣液投入加大 线上线下渠道拓展 新增NuiBay和VitaOcean品牌布局 [1] - 红宝石油产品上线首月即登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] 港股上市战略规划 - 选择港股上市因政策环境友好 港股流动性增强 行业示范效应与资本需求契合业务发展 [1] - H股募资主要用于全球资源整合 挖掘大健康 个护及家清行业优质产业资源 [1] 品牌发展策略 - 品牌出海以绽家为主 优先考虑东南亚市场布局 [1] - 自有品牌与品牌管理业务推动营收结构优化 降低代运营业务依赖度 [1] 投资机构背景 - 睿扬投资成立于2017年1月 主营二级市场私募证券投资基金业务 [2] - 资产管理规模约100亿 基金经理平均从业年限超过10年 [2] - 具备"3+3"投顾资格 管理人登记编码P1062872 观察会员编码GC190030259 [2] 机构业绩表现 - 睿扬精选2号2019年收益106.99% 2020年收益64.42% 2021年收益32.10% [3] - 睿扬专享1号2019年收益85.69% 2020年收益67.80% 2021年收益33.73% [3] - 产品风控表现优异 睿扬精选2号2019年月度最大回撤仅2.37% 2020年近一年最大回撤6.26% [3] - 睿扬专享1号2019年月度净值最大回撤0.33% 2020年近一年最大回撤7.16% [3] 行业荣誉成就 - 彭砚2021年获第12届中国私募金牛奖三年期金牛私募投资经理 2020年获一年期金牛私募投资经理 [3] - 2020年1月获得金长江奖2019年度优秀私募基金经理 [3] - 公司2021年7月荣膺金阳光奖三年卓越私募公司奖 2019年11月获金鼎奖年度最具成长性私募基金公司 [3] - 实现金牛奖 金阳光奖 金长江奖 英华奖和金鼎奖全满贯 [3]

公司调研概况 - 知名私募理成资产于8月21日对上市公司若羽臣进行特定对象调研及电话会议 [1] 产品与渠道规划 - 公司加大香氛洗衣液投入并拓展线上线下渠道 [1] - 新增布局NuiBay和VitaOcean两个保健品品牌 [1] - 红宝石油产品上线首月登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [1] 品牌战略布局 - 保健品牌营销聚焦人群画像与联动策略 [1] - 以绽家品牌为主力优先布局东南亚市场 [1] - 通过自有品牌与品牌管理业务优化营收结构并降低代运营依赖度 [1] 资本运作计划 - 选择港股上市因政策环境友好、流动性增强及行业示范效应 [1] - H股募资主要用于全球资源整合 重点挖掘大健康、个护及家清行业优质资源 [1] 投资机构背景 - 调研方上海理成资产为国内最早私募管理公司之一 管理规模最高超100亿元 [2] - 专注医药、先进制造及大消费领域 投研团队近30人 [2] - 曾获三届四座私募金牛奖 采用二级股票多头与PIPE策略 [2]