业绩表现 - 2024年实现营业收入311.96亿元，同比增长3.19% [2] - 归母净利润134.73亿元，同比增长1.71%，增速较前几年明显放缓 [2] - 第四季度营收68.96亿元，同比增速较前三季度的10.76%明显回落 [3] 分红方案 - 拟每10股派发45.92元现金红利，全年派现总额达87.58亿元，占净利润比例65% [2] - 2023年全年分红规模为75.7亿元，2024年分红力度再上台阶 [2] - 公布未来3年分红规划，承诺2025-2027年度现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，且每年分红不低于85亿元 [2] 产品结构 - 国窖1573等中高端产品贡献营收275.85亿元，占总收入比重近九成 [3] - 国窖1573在部分区域出现价格倒挂，终端成交价跌破800元/瓶，与980元的出厂价形成倒挂 [3] 库存与产能 - 2024年末库存商品价值达123亿元，周转天数超过1100天，远超五粮液、汾酒等同业水平 [3] - 推进智能酿造技改项目，首期投资47.83亿元用于产能升级 [3] 盈利能力 - 毛利率86.51%，净资产收益率30.44%，彰显高端酒企的盈利能力 [3]

财务表现 - 2025Q1总营收15 8亿元 同比下降25 1% 归母净利润3 5亿元 同比下降37 1% [1] - 销售回款16 2亿元 同比下降15 3% 经营性现金流净额2 2亿元 同比增长106 8% [1] - Q1末合同负债2 1亿元 环比增加0 4亿元 [1] 产品与区域分析 - 中高档酒收入同比下降28 5% 普通酒收入同比下降12 6% 核心单品品味舍得控货稳价 未大规模压货 [2] - 大众价位带舍之道 沱牌T68受益乡镇宴席市场表现好 维持增长 舍之道全国铺货招商持续推进 [2] - 省内四川收入4 9亿元 同比下降9 0% 省外其他区域收入9 5亿元 同比下降33 3% 河南 山东下滑明显 东北基础较好下滑幅度不大 [2] - Q1经销商净减少42家至2621家 主要系渠道端结构优化所致 [2] 盈利能力与费用 - Q1毛利率下滑4 8个百分点至69 4% 主要系短期产品结构下移所致 [3] - Q1营业税金率同比下降2 6个百分点 销售费用率提升3 0个百分点至19 4% 管理费用率7 9%同比持平 [3] - Q1净利率同比下降4 2个百分点至22 0% 好于去年全年水平 [3] 未来展望 - 25年目标恢复增长 3月推出股权激励 战略上追求维护价盘与夯实市场基础 [3] - 收入端有望恢复增长 品味舍得库存恢复相对良性状态 舍之道持续全国铺货 沱牌T68具备进一步放量空间 [3] - 节奏上前低后高 Q1高基数下调整出清 Q2起基数降低 有望逐步转正 [3] - 利润端判断达成概率更高 24年追加较高费用帮助消化库存 今年销售费用 管理费用等具备较多优化空间 [4] 投资建议 - Q1出清减负 Q2起基数降低 有望逐季好转 近期库存已逐步恢复至良性水位 [4] - 预计2025-2027年EPS为2 75 3 03 3 60元 维持目标价78元 维持"推荐"评级 [4]