报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 看好钾肥资源稀缺属性及价格复苏，推荐亚钾国际 [1][4][50] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥是农作物生长必需营养元素，氯化钾在农业生产中占主导 [15] - 全球钾资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯储量合计占比 69.4%，中国仅占 5.0% [16] - 全球海外前八大钾肥生产企业产量占比达 86%，主要消费国有中国、巴西、美国和印度等 [17][20] - 钾肥主产地与需求地差异大，贸易量占比超 70%，预计 2030 年全球钾肥表观消费量达 8000 - 8500 万吨 [22] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超 60%，2024 年氯化钾产量 550 万吨，进口量 1263.3 万吨 [25][28] - 中国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量快速增长 [35] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，国内化肥冬储需求旺季使氯化钾价格上涨 [39][41] - 4 月国内氯化钾市场供需双弱、价格缓跌，国际市场维持上行通道，区域分化显著 [44][46] 2、2025 年 4 月磷化工产品价格涨跌幅 - 4 月磷酸钙盐价格继续上涨，磷酸一二钙、磷酸二氢钙较年初上涨 14.49%、10.61% [52] - 与 2024 年同期相比，磷酸钙盐产品价格涨幅领涨磷化工相关产品 [52] 3、磷矿石行业基本面数据跟踪 - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，30%品位磷矿石市场价格在 900 元/吨高价区间运行超 2 年 [55] - 供给端在建产能及进口磷矿石中长期难以扭转供需偏紧格局，需求端表观消费量持续增长 [58][63] - 磷肥产销量平稳增长，新能源领域边际需求持续提升，支撑磷矿石需求 [67][69] 4、磷肥行业基本面数据跟踪 - 4 月一铵价格小幅下降，二铵价格小幅上涨，生产成本受硫磺及合成氨降价影响降低 [81][82] - 4 月一铵二铵开工率环比小幅下降，库存提升，需求因春耕结束小幅下降 [83][93] 5、黄磷基本面数据跟踪 - 4 月云南黄磷市场价格同比+8.71%，环比+1.25%，产量同比-2.38%，环比+9.23% [108] - 4 月黄磷行业开工率环比提升 5.23 pcts，工厂总库存环比-12.46% [108] 6、磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 4 月国内磷酸氢钙市场均价同比+20.60%，环比-4.74%，毛利润和毛利率下降 [117] - 供给端产量和开工率下降，需求端表观消费量下降，出口量一季度同比-1.89% [118] - 4 月底工厂总库存环比降低，仍处历史较低水平 [118] 7、含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 我国新能源汽车产业快速发展，磷酸铁锂电池市场份额持续提升 [125] - 磷酸铁锂和磷酸铁行业面临产能过剩、企业亏损困境，价格持续走低 [126][130] 8、草甘膦行业基本面数据跟踪 - 4 月华东地区草甘膦市场价格环比+0.43%，全球农药去库周期基本结束，供需秩序恢复正常 [135] - 供给端中长期新增产能有限，当前开工率下降、工厂库存提升 [135] - 出口方面，北美、欧洲需求回落，南美需求启动在即，看好 6 - 8 月南美需求提升 [138][140] - 有机硅价格回落，甘氨酸法草甘膦成本承压 [145][149] 9、4 月钾肥、磷化工行业公司重点公告 - 亚钾国际 2024 年归母净利润 9.5 亿元，2025 年一季度 3.8 亿元，业绩超预期 [153][154] - 云天化 2024 年归母净利润 53.33 亿元，2025 年一季度 12.89 亿元 [155][157] - 兴发集团 2024 年归母净利润 16.01 亿元，2025 年一季度 3.11 亿元，利润下滑受产品价格和非经常性损益影响 [158] - 湖北宜化 2024 年归母净利润 6.53 亿元，2025 年一季度 0.34 亿元，利润下降因联营企业投资收益减少 [159] - 云图控股 2024 年归母净利润 8.04 亿元，2025 年一季度 2.54 亿元，主营业务盈利能力显著提升 [160][161] 10、国信化工观点及盈利预测 - 钾肥重点推荐亚钾国际，预计 2025、2026 年氯化钾产量分别为 280 万吨、400 万吨 [50][162] - 磷化工看好磷矿石长期景气度，推荐云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [4][163]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间在254000 - 273000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周锡价表现震荡，周度价格维稳于26000元/吨附近，基本面矛盾不突出，供需或从全年缺口转变为供需紧平衡，价格表现疲软 [5] - 佤邦曼相矿区预计全面恢复正常开采至少需两个月左右，本周LME锡0 - 3现货贴水171美元/吨，国内基差走弱至1000元/吨，周度库存去库72吨至10413吨，基本面相对平稳 [5] - 宏观方面有所企稳，美国关税缓和信号使锡需求压制边际缓和，认为锡均衡价格在26万至27万附近，宜用区间震荡思路应对 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3贴水171美元/吨，国内现货升水回落至1000元/吨，海外premium较上周基本持平，东南亚升水小幅抬升 [10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的大back转为contango [18] - 库存：本周全球锡总库存去库1579吨，国内社会库存去库72吨，期货库存去库297吨，LME库存去库35吨，注销仓单比例上升至13.7% [23][26] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为164047万元，近10日资金流向为流出方向 [31] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓大幅回落，LME锡成交持续较前期高点大幅回落 [34][40] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回落 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2023年12月锡精矿产量同比减少15%，2025年3月进口同比减少4.83%，累计同比减少55.44%；本周云南40%锡矿加工费维稳于12500元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持8500元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅上升 [50][51] - 冶炼：2025年3月国内锡锭产量为15080吨，同比减少3.06%；本周江西云南两省合计开工率为56.34%，较上周小幅回落 [53][55] - 进口：2025年3月国内锡锭进口2101吨，出口1673吨，净进口428吨，其中印尼进口至中国的锡锭为1093吨，最新进口盈亏为 - 8039元/吨 [62] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年2月锡锭表观消费量为13546吨，实际消费量为12662吨，较上月小幅回落 [66] - 锡材：本周下游加工费维稳，月度焊料企业2月开工小幅回升 [68] - 终端消费：2024年12月终端产量普遍环比、同比回升，家电与新能源消费表现同比、环比回升；本周费城半导体指数有所下滑，和锡价表现同步 [75][77][82]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比下滑1.58%，归母净利润10.04亿元，同比下滑57.64% [4] - Q4单季归母净利润5.99亿元，为2024年单季最高值 [5] - 业绩下滑主要因稀土产品价格下跌：氧化镨钕/氧化镝/氧化铽/氧化镧均价分别为392.57/1,832.31/5,749.52/4.00元/公斤，同比分别下滑25.99%/21.32%/37.15%/26.74% [5] - 主要产品销量逆势增长：稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量分别为30,573.32吨/104,051.25吨/35,326.95吨，同比+6.07%/+19.26%/+13.77% [5] 产能升级与经营目标 - 投资78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，一期工程2024年10月投产，具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力（REO计11.5万吨/年），萃取分离能力10.7万吨/年（REO计） [6] - 2025年经营目标为实现营业收入372.17亿元以上（同比+12.9%），利润总额28.20亿元以上（同比+53.5%） [7] 行业供需与前景 - 机器人、飞行汽车等新应用场景将推动稀土磁材需求增长，预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨（同比+9.7%），2026年12.69万吨（同比+8.4%） [8] - 行业未来将维持供需紧平衡状态 [8]