这份文档是瑞银证券（UBS Securities）于2025年8月19日发布的一份关于中国汽车零部件行业的深度研究报告，核心聚焦于激光雷达（LiDAR）领域。 涉及的行业与公司 * 报告核心研究对象为**激光雷达（LiDAR）行业**，并将其定位为智能驾驶主题下的下一个高增长产品[3] * 覆盖的**主要公司**包括全球前两大激光雷达供应商**禾赛科技（Hesai）** 和**速腾聚创（RoboSense）**，均给予“买入”评级，目标价分别为35美元和47.80港元[3][6] * 报告亦提及并对比了其他智能驾驶零部件供应商，如**德赛西威（ADAS域控制器）**、**华阳集团（HUD）**、**科博达（照明控制器）** 和**光峰科技（智能座舱）**[6] * 下游客户涵盖主流车企如**理想汽车**、**小米**、**比亚迪**、**吉利**、**极氪**、**小鹏**、**问界（HIMA）** 等[6][173][174][175] 核心观点与论据 **1 激光雷达市场潜力巨大，增长强劲** * 全球激光雷达市场规模预计将从2025年的13亿美元（95亿人民币）增长至2030年的65亿美元（466亿人民币），年复合增长率（CAGR）达37%[4][9] * 增长主要由三大动力驱动：ADAS渗透率加速提升及单车搭载激光雷达数量增加、自动驾驶出行（robotaxi/robovan）快速发展、激光雷达在机器人（尤其是割草机RLM）中的应用[4] * 中国市场是全球最大且增长最快的市场，预计到2030年将占据全球71%的市场份额[9] **2 价格下行压力可控，渗透率将大幅提升** * 投资者担忧激光雷达价格持续下跌，但报告认为进一步下行空间有限[11] * 入门级ADAS激光雷达价格已从2022年的800美元降至200美元，降幅主要源于技术进步和系统集成带来的成本优化，此过程已趋于成熟[11][23] * 200美元的单价已足够经济，能渗透至售价15万人民币以下的经济型车型，因此主机厂要求降价的压力将显著缓和[4][11][74] * 中国新车销售中激光雷达的渗透率预计将从目前的约10%提升至2030年的50%[3][10][22] * 随着ADAS向L3级发展，单车搭载多个激光雷达（如前向主雷达、盲点雷达）的趋势日益明显，将进一步推高需求[80][84][86] **3 中国供应商技术领先，客户基础稳固，将保持全球主导地位** * 分析显示，中国激光雷达公司在技术能力和客户积累上均具有显著领先优势[5] * 禾赛和速腾聚创已开发了多种技术路线的产品，并建立了覆盖多种应用场景的全面产品矩阵[5] * 它们与主流车企建立了深厚的合作伙伴关系，并获得了充足的订单储备[5] * 预计到2030年，中国激光雷达供应商将按出货量占据全球70%的市场份额，其中禾赛和速腾聚创将合计占据42%的全球份额[5][16] **4 除乘用车ADAS外，自动驾驶出行和机器人成为新增长引擎** * 自动驾驶出行（主要为robotaxi和robovan）和机器人（主要为割草机RLM）的激光雷达市场预计将从2025年的28亿人民币增长至2030年的109亿人民币，CAGR为31%，占2030年全球激光雷达市场的23%[8][88][89] * 中国robotaxi车队规模预计在2030年代初达到30万辆，且新一代车型（如小马智行第七代）采用更多车规级激光雷达（9个/车），但总成本反而下降[93][96][103][104] * robovan（无人配送车）车队规模预计从2024年的1万辆激增至2030年的40万辆[112] * 激光雷达能显著提升 robotic lawn mower (RLM) 的功能性，其渗透率有望快速提升，预计全球RLM激光雷达市场到2030年将达44亿人民币[117][130] **5 技术路线尚未收敛，中国供应商布局全面** * 市场关于激光雷达技术路线（如扫描方式、发射接收模块）的争论仍在继续，预计中短期内多种解决方案将共存[151][155] * 领先的中国供应商（如禾赛、速腾聚创、华为、览沃）已对大多数主流和潜在技术路线进行了研发投入和产品布局（如SPAD接收器），做好了技术储备[152][153][166][167] * 在扫描模块上，转镜方案因高可靠性和点云质量正获得发展势头；发射模块上，VCSEL因成本优势有望逐步主导；接收模块上，SiPM预计仍将主流一段时间[158][162][163][164] 其他重要内容 **估值与投资机会** * 报告认为当前投资者对激光雷达ASP（平均售价）下行的担忧过度，而对ADAS渗透率提升和自动驾驶出行发展带来的销量增长潜力关注不足[8][189] * 与自动驾驶服务提供商和其他智能汽车零部件供应商相比，禾赛和速腾聚创的估值存在折价，报告认为其应享有估值溢价，因行业渗透率低、格局集中[194][195] * 参考德赛西威、华阳集团等智能汽车零部件供应商在2021-22年渗透率提升阶段的估值表现（远期PE达35-80倍），报告认为当前激光雷达供应商（禾赛2026E/27E PE为36.6x/28.1x，速腾聚创为97.9x/32.8x）仍有上涨空间[197][198] **风险提示** * 行业风险包括：汽车产量下滑抑制零部件需求、车企盈利压力传导至供应商、竞争加剧带来价格压力、原材料成本上涨、行业整合不及预期、产品质量问题导致召回等[215] * 公司特定风险包括：新产品开发快于/慢于预期、客户获取快于/慢于预期、在主要客户（如理想、小米、比亚迪、吉利）中的份额变化等[216][217]

公司发展现状 - 小马智行是一家纯自动驾驶出行公司 在纳斯达克交易所以PONY代码上市[1] - 公司产品开发和商业化仍处于早期阶段[1] 投资策略建议 - 投资者需采取长期投资视角[1]

涉及的行业或公司 * 激光雷达解决方案提供商禾赛科技（Hesai Group, HSAI）[1][12] * 行业涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶、机器人技术[12] 核心观点和论据 财务业绩超预期 * 第二季度产品收入为7.06亿人民币，超出预期5%，主要得益于激光雷达出货量达35.2万台，较预期高出17%[1] * 毛利率达42.5%，较预期高出3.7个百分点，主要原因是ATX产品通过物料清单（BOM）成本持续降低和规模扩大实现了优于预期的毛利率[1] * 销售与营销费用为4200万人民币，较预期低21%，显示出更好的成本控制和在客户中的品牌认可度[1] * 非GAAP净利润为7300万人民币，较预期高出87%[1] 业务运营与客户进展 * 关键客户小米和 Leapmotor 在第二季度的汽车总销量分别为13.4万和8.2万台，同比分别增长152%和174%，远高于新能源行业批发销量35%的同比增长[1] * 在国内，禾赛科技获得了包括理想汽车、小米、Leapmotor、比亚迪、吉利银河、长城、奇瑞在内的多个国内品牌的新设计定点，并获得了五家中国合资车企的设计定点，包括通用汽车、奥迪、福特、大众以及新近获得的广汽丰田，后者目标于2026年量产[13] * 在全球市场，禾赛科技与一家顶级欧洲车企的设计定点已达到C样品阶段，正按计划迈向2026年全面生产；在5个概念验证（POC）项目中已完成2个，并已进入采购阶段，管理层预计最终获得设计定点将不超过一年[9][10] * 禾赛科技在2025年上半年中国ADAS主激光雷达市场份额排名第一，并在2025年上半年中国机器人激光雷达出货量排名第一[9][13] 未来展望与预期 * 预计2025年下半年激光雷达总出货量将达到100万台，同比增长182%，客户多元化增强，对单一大型车企客户的依赖度降低[3] * 预计2025年下半年毛利率为40.5%，高于此前38.4%的预期，原因是ATX产品通过成本和规模优化实现了优于预期的毛利率[3] * 预计运营利润率将从第二季度的3.2% sequential 改善至2025年下半年的9.7%，并实现年度GAAP净利润盈亏平衡目标[3] * 基于更高的激光雷达出货量和更好的ATX毛利率，将2025-2027年非GAAP净利润预测上调7%-18%[4] * 重申买入评级，12个月目标价上调至26.3美元（原为23.3美元），意味着有13%的上涨空间[4][11] 其他重要内容 资产负债表与现金流 * 第二季度末净现金为21亿人民币（对比第一季度末为23亿人民币，2024年第二季度末为22亿人民币）[5] * 现金转换周期缩短至145天（对比第一季度为196天，2024年第二季度为242天）[5] * 应收账款天数缩短至141天（对比第一季度为170天，2024年第二季度为140天）[5] * 应付账款天数延长至131天（对比第一季度为120天，2024年第二季度为141天）[5][7] * 库存天数缩短至135天（对比第一季度为146天，2024年第二季度为243天）[7] * 总负债与权益比为17%（对比第一季度为14%，2024年第二季度为13%），总负债与资产比为30%（对比第一季度为27%，2024年第二季度为33%），略有恶化但仍处于健康水平[7] 投资主题与估值 * 禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，2023年全球收入市场份额为37%[12] * 公司有望受益于2025年开始的中国新能源汽车市场领航辅助驾驶（NOA）普及加速，以及低成本产品的推出[12] * 公司正进入其下一代ATX产品的收获期，该产品周期为三年，从2025年开始，将推动规模增长和运营杠杆效应，实现收入增长加速和强劲的利润复合年增长率[12] * 当前交易于2026年预期市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均30倍的2026年预期市盈率，估值具有吸引力[14] * 关键催化剂：新设计定点、搭载激光雷达的车企新车型发布、季度业绩[14] * 关键风险：激光雷达采用速度放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险[14][15] 机器人业务 * 第二季度机器人激光雷达出货量为4.9万台，同比增长744%，环比基本稳定[13]

合作概览 - 百度与Lyft宣布战略合作 在欧洲市场通过Lyft平台部署百度Apollo Go自动驾驶车辆[1] - 初始部署计划于2026年在德国和英国启动 需获得监管批准[2] - 合作标志着百度国际扩张的重要里程碑 并巩固Lyft在欧洲作为领先自动驾驶平台的地位[1] 技术部署 - 将部署百度Apollo Go第六代专用电动RT6车型 该车型基于Apollo自动驾驶基础模型开发并经过六代实际测试[4] - RT6车辆配备行业领先传感器套件 10层安全冗余架构和智能交互设计[9] - 百度Apollo Go目前在全球15个城市运营 累计完成超1100万次自动驾驶出行服务[3] 运营规模 - Apollo Go在全球部署超1000辆运营车辆 为公众提供自动驾驶出行服务[3] - 仅在武汉运营范围就覆盖超3000平方公里 展现从测试到全面商业部署的扩展能力[5] - 计划未来数年在欧洲将车队规模扩展至数千辆车辆[2] 市场战略 - Lyft将作为百度在欧洲的首个网约车合作伙伴 利用收购FREENOW加速部署[7] - FREENOW在9个欧洲国家和超180个城市运营 在德英市场已有深厚根基[7] - 采用混合网络模式 自动驾驶车辆与人类驾驶员协同提供出行服务选择[3] 合作模式 - Lyft拥有运营价值链和市场平台 百度提供车辆技术验证和全面技术支持[6] - 双方将密切配合欧洲监管机构和利益相关者 确保符合所有安全标准和监管要求[9] - 合作利用Lyft的平台覆盖和运营专长 结合百度尖端自动驾驶技术[3] 发展前景 - 欧洲强大的交通基础设施和绿色出行需求增长 为自动驾驶出行服务提供发展机遇[10] - 目标将欧洲打造为全球自动驾驶网约车服务的展示窗口[10] - 致力于建立安全高效可持续的城市交通新标准[10]

文章核心观点 公司将公布2025年第二季度未经审计财务结果并召开财报电话会议 [1][2] 财务结果公布 - 公司将于2025年8月12日美国市场开盘前公布2025年第二季度未经审计财务结果 [1] 财报电话会议安排 - 公司管理层将于2025年8月12日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间晚上8点）举行财报电话会议 [2] - 电话参会者需在会议开始前通过指定链接完成在线注册，注册后将收到包含拨号号码、密码和唯一访问PIN的确认邮件 [2] - 会议重播至2025年8月19日可通过指定号码拨打，访问代码为3152089 [3] - 会议直播和存档网络直播可在公司投资者关系网站查看 [3] 公司介绍 - 公司是全球自动驾驶大规模商业化的领导者，利用其与车辆无关的虚拟驾驶员技术开发商业可行和可持续的商业模式 [4] - 公司成立于2016年，业务已扩展至中国、欧洲、东亚、中东等地区 [4] 咨询联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系公司投资者关系邮箱ir@pony.ai或Christensen Advisory邮箱pony@christensencomms.com [5]

文章核心观点 - 小马智行获上海浦东新区完全无人驾驶商业化Robotaxi服务许可，体现监管认可，是中国一线城市Robotaxi商业化重要里程碑，巩固其在中国自动驾驶领域领导地位 [1][2] 公司进展 - 公司是首批获此许可企业，也是唯一在北上广深四个一线城市均有完全无人驾驶商业化Robotaxi服务许可的公司 [2] - 公司将在金桥和花木核心商业区率先推出完全无人驾驶网约车服务，后续再拓展至其他区域 [2] 区域优势 - 浦东新区面积近1400平方公里、人口超500万，有重要金融机构、跨国公司和高科技创新中心，是世界进入中国经济的门户 [3] - 金桥和花木新开放区域是浦东新区战略核心区，花木距上海金融和奢侈品零售核心陆家嘴不到3公里，利于公司接触高端用户并挖掘商业机会 [3] 公司概况 - 小马智行是全球自动驾驶大规模商业化领导者，利用不依赖特定车型的虚拟驾驶员技术，开发商业可行且可持续的商业模式，实现不同交通场景车辆量产和部署 [4] - 公司2016年成立，业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [4]

战略合作 - Micropolis Holding Co与Hader Security and Communication Systems (HSCS)签署谅解备忘录(MoU) 建立战略合作伙伴关系 结合人工智能(AI)和自主移动安全能力与可靠通信基础设施 服务公共和私营部门[1] - 合作将整合Micropolis在AI和自主机器人技术方面的专长与HSCS在关键任务通信技术方面的互补能力 共同开发高性能解决方案[3] - 双方将合作设计、开发和部署集成机器人与通信解决方案 并寻求联合商业机会 此前已成功完成Micropolis自主移动机器人(AMR)平台与HSCS专有RASIL MESH无线电通信系统的互操作性测试[4] 公司背景 - Micropolis是阿联酋公司 专注于无人地面车辆(UGVs)、AI系统和智能基础设施的设计、开发与制造 应用领域包括城市、安全和工业 具备从机电一体化、嵌入式系统到AI软件和高级自主性的垂直整合能力[6] - HSCS是阿联酋领先的综合安全和通信解决方案提供商 专注于为关键基础设施、政府和工业运营提供定制化系统 结合创新与专业知识帮助客户实现运营卓越和提升动态环境安全性[8] 高管表态 - Micropolis创始人兼CEO表示 合作体现了公司通过智能创新技术推进组织目标的承诺 结合自主机器人和AI能力与HSCS通信专长 可为阿联酋及更广泛地区提供新颖集成解决方案[4] - HSCS创始人兼CEO认为 合作将带来无与伦比的能力 满足智能自动化激增需求 帮助客户简化运营、降低成本并提高生产力[5]

文章核心观点 - 小马智行第七代Robotaxi进入量产和路测阶段 向2025年底车队规模达1000辆车目标迈进 为未来大规模商业部署奠定基础 [1][5] 公司进展 - 公司宣布第七代Robotaxi多车型进入量产并开始路测 [1] - 4月上海车展发布第七代自动驾驶系统后 6月和7月分别开始量产广汽和北汽的第七代Robotaxi车型 [2] - 量产不久后在广州和深圳开始路测 从实验室和封闭赛道验证过渡到真实交通环境 [3] 技术优势 - 第七代自动驾驶系统有三大进步 全球首个采用100%汽车级组件 自动驾驶套件物料清单成本较上一代降低70% 具备增强的平台化设计可快速适配多车型 [4] 公司目标 - 2025年为“量产年” 年底前将打造超1000辆车的车队 为可扩展增长和商业机会铺路 [5] 公司简介 - 小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领导者 利用车辆无关的虚拟驾驶员技术开发商业可行且可持续的商业模式 实现车辆大规模生产和部署 2016年成立 业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [6]

公司概况 - Nebius Group NV是一家鲜为人知的人工智能基础设施初创公司，获得Nvidia Corp支持并拥有Tesla Inc级别的雄心 [1] - 公司专注于自动驾驶和去中心化人工智能领域，被视为潜在的“逆向Cramer”投资机会 [1] - 旗下美国子公司Avride Inc成立于2020年，源自Yandex自动驾驶汽车部门的拆分 [2] 业务与技术 - Avride为Uber Technologies Inc和Uber Eats提供机器人出租车和送货机器人服务，已在奥斯汀、达拉斯和泽西市投入运营 [2] - 公司技术结合了Tesla的软件智能和Nvidia的计算能力，专注于自动驾驶的“基础设施堆栈” [3] - 自动驾驶车辆采用改装版Hyundai Ioniq 5，配备激光雷达、雷达和定制计算硬件 [3] - 同时部署人行道速度的送货机器人，能够穿越街道、识别交通信号灯，已在美国和首尔投入使用 [3] 战略合作与供应链 - 2025年3月与Hyundai达成战略合作，共同开发商用机器人出租车 [4] - 所有送货机器人的制造均在台湾进行，具备强大的供应链支持 [4] 市场定位与愿景 - 公司不仅关注车辆本身，还致力于控制背后的AI基础设施，目标是成为自动驾驶领域的“主权AI操作系统” [5] - 在市场中低调但持续地推进全球化布局，被视为具有Nvidia基因的潜在颠覆者 [6]

文章核心观点 新加坡交通部门与文远知行加强合作推动自动驾驶出行，新加坡将在2025年底前在公共住房区部署自动驾驶汽车，文远知行积极参与当地公共交通创新并计划深化合作 [1][3][6] 新加坡交通部门动态 - 新加坡交通代理部长率领高级代表团访问文远知行广州总部，成员包括多位官员及协会代表 [1][2] - 代理部长宣布新加坡将在2025年底前在公共住房区部署自动驾驶汽车，先在榜鹅推出，再扩展到登加 [3] - 代理部长指出自动驾驶汽车可缓解人力限制，支持公交服务，公交运营商正与文远知行等合作引入自动驾驶汽车 [4] - 代理部长和高级政务部长与文远知行高层讨论技术、运营和部署计划，重申深化自动驾驶研发和商业化合作承诺 [5] 文远知行情况 - 文远知行欢迎新加坡推动自动驾驶出行，是新加坡领先自动驾驶解决方案提供商，有广泛商业用例 [6] - 自2024年6月起文远知行的Robobus在圣淘沙名胜世界安全运营一年，2024年11月推出新加坡首个商业化自动驾驶环卫项目 [8] - 文远知行计划与当地监管机构和利益相关者深化合作，在新加坡引入更多产品和商业模式，在全球与相关部门合作构建智能可持续交通系统 [9] 文远知行简介 - 文远知行是全球自动驾驶行业领导者和先驱，是首家上市的Robotaxi公司，其自动驾驶汽车在10个国家30多个城市测试或运营 [10] - 文远知行是唯一在中美法新阿联酋五个市场获自动驾驶许可的科技公司，基于WeRide One平台提供L2到L4自动驾驶产品和服务 [10]