报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨2.5%，相较沪深300超涨1.4pp，券商与保险指数同步上涨，分别为2.2%和3.58%，保险指数超额明显；市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；两融余额1.81万亿元，环比增0.1%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [6] - 并购重组新规修订，从六方面推进改革，发布后并购重组市场规模和活跃度大幅提升，能引导资本服务实体经济转型升级，挖掘券商投行业务增长动能 [6] - 第三批险资长期投资试点落地，2025Q1险资增配权益类资产；公募基金高质量行动方案出炉，高股息、低估值板块仍是机构资金配置主要方向；金监总局披露2025Q1保险资金运用余额环比2024年末提升5%至34.9万亿元，股票和证券投资基金分别环比上季度+16%和 -1.7% [6] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数涨0.8%，深证成指涨0.5%，沪深300涨1.1%，创业板指数涨1.4%；行业指数中，非银金融(申万)涨2.5%，证券Ⅱ(申万)涨2.2%，保险Ⅱ(申万)涨3.6%，多元金融(申万)涨0.9% [10] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；上证所日均换手率0.93%，深交所日均换手率2.51% [19] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比增0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比增0.1%；融券余额116亿元，环比增0.3%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [19] 行业新闻 - 2025年5月15日，证监会发布《2024年中国证监会执法情况综述》，将紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线打击证券期货违法违规 [35] - 2025年5月15日，最高法、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，有助于助推资本市场高质量发展 [35] - 2025年5月16日，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从六方面推进改革 [35]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策发布，股票投资风险因子调降 10%，放松偿付能力约束，打开险企股票投资空间，缓解资本占用，推动险资加大权益配置，助力资本市场稳定并提升投资收益弹性 [3][4] - 扩大保险资金长期投资试点范围，截至 2025 年 5 月 7 日试点规模达 2220 亿元，允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响，有望实现“长期资金入市 + 平滑利润表波动”平衡，险资有望重点配置高股息、高 ROE、抗周期性强资产，增加对中证 A500 指数成分股配置 [5] - 完善险资长周期考核，将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期指标 + 当年度指标”考核方式，有助于险资优化资产配置，提升资产回报率 [6] - 长端利率中枢下行背景下，险企加大权益投资可提升投资弹性，缓解“利差损”压力，提升资产负债匹配能力，但需强化投研和风控体系，头部险企更受益，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 7 日，国新办新闻发布会公布调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策 [3] 股票投资风险因子调整 - 调整前沪深 300 成分股/沪深 300 以外的主板股票/创业板/科创板股票权益价格风险因子分别为 0.3/0.35/0.45/0.4，调降 10% 后分别为 0.27/0.315/0.405/0.36，可缓解险企投资股票资本占用 [4][9] 保险资金长期投资试点 - 2023 年 10 月首批试点规模 500 亿元，2025 年 1 月第二批试点扩容 520 亿元，2025 年 3 月 4 日第三批试点新增 600 亿元额度，2025 年 5 月 7 日再批复 600 亿元，总规模达 2220 亿元，主要覆盖头部大型险企 [5][9] 险资长周期考核 - 2023 年 10 月财政部将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期净资产收益率（权重 50%） + 当年净资产收益率（权重 50%）”考核方式 [6] 投资建议 - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6]

文章核心观点 鸿鹄基金作为险资长期投资试点项目，新进中国电信等公司，体现险资加速入市趋势，中国电信因稳定业绩和高分红政策吸引险资[1][2] 鸿鹄基金情况 - 由中国人寿与新华保险联合发起设立，2024年3月成立，总规模约500亿元，各出资250亿元，旨在破解保险资金“长钱短配”矛盾 [1] - 截至2025年3月初，资金全部落地，投资标的覆盖通信、消费、能源等重点领域 [1] - 2024年三季度新进伊利股份（持仓34.7亿元）和陕西煤业（持仓19.35亿元） [1] - 2024年第四季度以7.62亿股新进持仓晋升中国电信前十大股东，约占流通股比例2.23%，市值近55亿元 [1] 中国电信情况 - 2024年实现营收5235.69亿，同比增长3.10%，净利润330.12亿，同比增长8.43% [2] - 规划2023 - 2025年现金分红比例不低于75%，高于行业平均水平，“类债券”稳定收益特征契合保险资金需求 [2] 险资入市政策情况 - 今年1月金融监管总局批复第二批“险资长期投资”试点，规模达520亿元，参与机构包括太平洋人寿、泰康人寿等 [2] - 3月试点新增600亿元，截至3月第二批险资长期投资试点规模扩容至1620亿元，涵盖多家头部保险集团 [2]