报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主要金属品类价格显著上涨带动上市公司业绩增长，贵金属价格增超20%，上市公司归母净利润增速超40%；铜、铝价格分别同比涨7.89%、7.53%，工业金属上市公司归母净利润同比增超30%；能源金属价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，盈利水平筑底 [5][16] - 预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄有望触底回暖 [8][76] 根据相关目录分别进行总结 1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底 1.1 收入利润 - 2024年有色金属行业整体营收3.47万亿元，较2023年增5.86%，归母净利润1384.09亿元，较2023年增1.77%，收入增速略快于利润，行业景气度回升 [17] - 2024Q4、2025Q1行业营业收入分别为8846.48亿元、8408.79亿元，同比分别增14.8%、7.93%，2025Q1环比降4.95%；归母净利润分别为306.03亿元、440.86亿元，同比分别增6.78%、67.97%，2025Q1环比增44.06% [19] - 申万有色行业5个子行业中，贵金属、工业金属、金属新材料2024年营收、归母净利润同比双增，能源金属归母净利润大幅下滑97.88%，降幅大于收入降幅 [24] 1.2 盈利水平变化 - 2024年有色行业整体毛利率11.09%，同比增0.29pc，ROE为11.02%，同比降1.17pc，真实盈利能力未触及拐点 [25] 2 贵金属：金价续创新高，板块利润显著增长 2.1 收入利润变化 - 黄金上涨受央行购金、特朗普当选政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等因素驱动，2024年LME黄金均价2381.9美元/盎司，较2023年涨22.6%，LME现货白银价格均价同比涨21.07% [31] - A股贵金属板块2024年营收2909.62亿元，较2023年增22.29%，归母净利润122.85亿元，较2023年增40.68%，净利润增速快于收入增速 [32] - 2024Q4、2025Q1贵金属板块营收分别为691.16亿元、838.34亿元，同比分别增14.78%、21.35%，2025Q1环比增21.29%；归母净利润分别为32.12亿元、38.97亿元，同比分别增36.64%、44.88%，2025Q1环比增21.31% [32] 2.2 盈利水平变化 - 2024年贵金属板块整体毛利率12.95%，同比提升1.15pc，ROE为10.39%，同比提升2.88pc，真实盈利水平显著提升 [39] 3 工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复 3.1 收入利润变化 - 2023年底以来工业金属上游矿端生产扰动加大，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价走高，2024年LME铜现货均价9146.79美元/吨，较2023年涨7.89%，LME铝现货均价2418.88美元，较2023年涨7.53%，LME铅锌均价同比分别降3.06%、涨5% [43] - 2024年工业金属板块营收2.66万亿元，较2023年增8.17%，归母净利润1083.61亿元，较2023年增30.58% [44] - 2024Q4、2025Q1工业金属板块收入分别为6799.21亿元、6305.82亿元，同比分别增17.95%、5.86%，2025Q1环比降7.26%；归母净利润分别为253.46亿元、329.02亿元，同比分别增16.3%、43.82%，2025Q1环比增29.81% [44] - 工业金属3个三级子行业2024年归母净利润增速同比均显著增长，2025Q1铝收入增速领先，铅锌利润大幅增长67.65%，铜次之50.79%，铝同比增长26.93% [54] 3.2 盈利水平变化 - 2024年工业金属板块毛利率10.03%，同比提升1.48pc，ROE为13.65%，同比提升1.81pc，盈利改善确定性强 [56] 4 能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底 4.1 收入利润变化 - 2024年国产碳酸锂和氢氧化锂均价分别为90510.66元/吨、81781.03元/吨，同比分别下滑65.02%、68.93%，金属钴均价20.26万元/吨，较2023年下滑25.74% [61] - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，较2023年下滑26.21%，归母净利润5.1亿元，较2023年大幅下滑97.88% [61] - 2024Q4、2025Q1能源金属板块收入分别为403.53亿元、373.61亿元，同比分别降10.92%、0.11%，2025Q1环比降7.41%；归母净利润分别为 -15.02亿元、22.67亿元，同比分别降42.64%、增196.16%，2025Q1环比大幅增长250.97%，板块盈利水平或已触底 [62] 4.2 盈利水平变化 - 2024年能源金属板块毛利率19.35%，同比下降10.78pc，ROE为4.01%，同比下降14.73pc，盈利水平仍在下降中 [71] 5 投资建议 - 推荐行业龙头山东黄金、中金黄金、紫金矿业、云铝股份、神火股份；具备扩产预期、弹性较大的赤峰黄金、洛阳钼业、西部矿业；业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业、藏格矿业 [8][76]

有色金属行业整体业绩高增长 - 在金属价格攀升的驱动下，有色金属行业整体业绩实现高增长 [1] - Wind数据显示，紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业等多家上市公司在2024年业绩大增的基础上，今年一季度业绩仍保持快速增长态势 [2] - 受益于黄金等金属价格走高，有色金属行业多家上市公司近年来业绩保持高速增长态势 [4] 龙头公司业绩表现 紫金矿业 - 2024年公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%；归属母公司股东的净利润320.51亿元，同比增长51.76% [4] - 2025年一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归属母公司股东的净利润101.67亿元，同比增长62.39% [4] - 2024年矿产铜107万吨，矿产金73吨，矿产锌（铅）45万吨；矿产银436吨 [4] 中国铝业 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21%；归属母公司股东的净利润124亿元，同比增长85.38% [4] - 2025年一季度营业收入557.84亿元，同比增长13.95%；归属母公司股东的净利润35.38亿元，同比增长58.78% [4] - 公司秉持极致经营理念，把握市场良好机遇，发挥全产业链优势，紧盯运营效率提升及成本精细化管控，实现高产稳产优产 [5] 洛阳钼业 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归属母公司股东的净利润135.32亿元，同比增长64.03% [6] - 2025年一季度营业收入460.06亿元，同比下降0.25%；归属母公司股东的净利润39.46亿元，同比增长90.47% [6] - 公司精准把握扩张周期，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购，现已成长为全球前十的铜生产商 [7] 金属价格走势 黄金 - 国际金价一度上涨突破3500美元/盎司关口，市场避险情绪持续发酵 [9] - 平安证券认为，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [9] - 华鑫证券表示，关税带来的不确定性以及仍处在降息周期，金价上涨长期逻辑仍然成立 [9] 铜 - 平安证券预计，铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续加速传导，精铜供给收缩趋势或渐进 [10] - 国内国补推动家电、汽车等多消费领域需求维持高景气度，新能源及AI产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极 [10] 铝 - 受前期氧化铝价格持续回落驱动，电解铝成本支撑走弱，电解铝利润得以修复 [10] - 中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好 [10]

核心财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55% [1] - 归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，创单季度历史新高 [1] - 扣非后净利润98.81亿元，同比增长58.76% [1] 产量与运营数据 - 矿产金产量19吨，同比增长13%，超年度计划时序目标 [1] - 矿产铜产量28.8万吨，同比增长9%，超年度计划时序目标 [1] - 矿山产银产量10.4万吨，与去年基本持平 [1] - 矿产金毛利率60.86%，同比上升9.54个百分点 [1] - 矿产铜毛利率61.14%，同比上升3.3个百分点 [1] 金属价格走势 - 现货黄金价格在2025年4月14日达3245.73美元/盎司，较2024年初1992.82美元/盎司上涨逾60% [2] - 伦敦金属交易所铜价一度突破10000美元/吨大关 [2] - 公司矿产金销售均价641.51元/克，同比增长40.07% [2] - 矿山产铜销售均价6.20万元/吨，同比增长16.69% [2] 市场预期与资金动向 - 高盛预测黄金价格可能因美国经济衰退风险(概率45%)及ETF资金流入继续上涨，年底或达3880美元/盎司 [2] - 阿布达比投资局增持222.63万股，持股数量达1.63亿股，重返前十大股东 [2] - 高毅资产旗下两只产品分别增持900万股和760万股 [3] - 公司2025年以来股价涨幅超16%，总市值达4686亿元 [3]