工业总产能规模与结构 - 截至2025年二季度，规模以上工业总产能现价规模达186.7万亿元，相当于GDP的135.7%[11] - 工业总产能经历三轮扩张：2018年（增速峰值5.7%）、2021年（增速超10%）、2023-2024年（2024年二季度增速5.9%）[16][18][27] - 产能消化渠道占比：内销（60%-70%）、出口（<10%）、库存变动（<1.5%）[19] 产能过剩与历史周期 - 三次产能过剩周期：2015-2016年（峰值占比6.6%）、2020年（峰值占比5.2%）、2023年以来（2024年三季度峰值占比4.3%）[30][32][33] - 2025年二季度工业产能增速降至4.6%，连续三个季度低于GDP增速[27] - 高技术制造业产能利用率显著偏低（2025年Q2医药制造业分位数2%，化学原料制造业分位数2%）[40] 反内卷政策影响 - 反内卷政策聚焦产能治理，包括落后产能退出、并购重组及新增产能控制[42] - 政策推动产能过剩下行拐点，并可能带动PPI上行拐点（2025年7月PPI同比-3.6%，环比降幅收窄0.2%）[43][44] - 需配套需求侧措施（基建、房地产、消费）以实现增长动能再平衡[45][60] 资本市场与行业机会 - 历史显示产能过剩化解与PPI回升伴随牛市（2016-2017年沪深300涨48%，2020-2021年涨66%）[61] - 六维度筛选模型推荐行业：有色金属（总分4分）、光伏（电气机械制造业，总分3分）[63][69] - 风险因素：反内卷推进不及预期、地缘政治风险、历史规律失效[70]

存款迁徙趋势分析 - 2023-2025年存款到期规模分别为83万亿、91万亿、105万亿，货币流动性为资本市场上涨提供支撑 [1] - 资本市场资金主要来源为政策、机构、居民和海外，其中机构资金最终源自居民，政策资金具有逆周期稳定机制 [1] - 4月政策资金明显增量，5-7月进入观察阶段，居民财富流出指标（居民贷款-存款-理财）与A股开户数、非银存款呈现此消彼长关系 [1] 居民财富迁徙特征 - 居民存款快速迁徙资本市场是市场热度的结果而非原因，属于情绪波动而非观念转变 [2] - 历史经验显示居民存款与非银存款的此消彼长在高关注度时期呈现高波动状态 [2] - 居民财富向资本市场迁徙的长期趋势需以资本市场回报率及稳定性为核心基础 [2] 资本市场发展逻辑 - 短期牛市情绪可能对中长期回报形成负贡献，暴富效应或加剧财富再分配与消费倾向下降 [2] - 资本市场回报率取决于上市公司ROE，政策需增强居民消费信心以推动ROE回升 [3] - 市场应减少对"水牛"情绪的讨论，更多关注上市公司业绩和估值，促进慢牛形成 [3] 宏观流动性展望 - 若无额外财政预算增加，8月起财政扩张力度同比衰减，社融增速或已见顶，M1增速顶部或出现在10月前后 [4] - 存款短期化、活期化、理财化趋势叠加同业存款自律影响，银行负债不稳定性上升，债市流动性内生波动加剧 [4] - 社融、M2、M1增速或在未来季度陆续见顶，消费信贷贴息和情绪惯性可能导致非银存款单月高波动 [4] 银行投资建议 - 7月中至8月中下旬调整接近尾声，超额收益窗口期即将开启，中期行情未结束 [5] - 财政支出向"三育"领域倾斜，长期利好银行绝对收益，当前银行PE为7倍（全市场21倍），隐含更高年化回报 [5] - 标的选择建议国有行、股份行、区域行均衡配置，优先自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [5] 数据图表补充 - 央行对其他金融性公司债权单月增量显示4月显著上升（图表数据未完整引用） [7][8] - 居民存款迁徙指标与A股交易金额、万得全A涨跌幅呈现联动关系（图表数据未完整引用） [9][10]