投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[4][5] 核心观点 - 公司通过多轮战略收购增强产业实力 包括2019年收购波尔亚太和2025年收购中粮包装 巩固金属包装领域市场优势地位并切入钢桶和塑胶包装等新业务领域[1] - 积极布局海外市场 在东南亚和中亚地区投资二片罐业务 利用海外市场定价和毛利率较高特点拓展增长空间[2] - 2024年11月完成收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权 首期支付1亿美元 借此进入中东市场并完善海外生产基地网络布局[3] - 基于25H1业绩表现调整盈利预测 预计25-27年营收238/248/262亿元 归母净利13.8/13.1/14.1亿元 对应EPS 0.54/0.51/0.55元[4] 财务表现 - 25Q2营收62亿元同比增长68% 归母净利2.4亿元同比减少11%[1] - 25H1营收117亿元同比增长63% 归母净利9亿元同比增长65% 扣非归母净利4亿元同比减少24%[1] - 预计25年营收238亿元同比增长74.11% 26年248亿元增长4.35% 27年262亿元增长5.52%[9] - 预计25年归母净利13.8亿元同比增长42.63% 26年13.1亿元减少4.88% 27年14.1亿元增长7.82%[9] - 当前市盈率11倍(25年) 每股净资产3.77元 A股总市值150.77亿元[5][6] 业务发展 - 中粮包装2025年1月纳入合并报表 公司将从管理、技术、营销、产能、供应链多维度发挥协同效应[1] - 海外业务通过搬迁部分国内产线设备降低资本开支 同时改善国内供给结构[2] - 收购Ball United Arab Can将整合本土化客户资源 建立海外区域市场渠道并提升成本效率[3] 估值指标 - 25年预测PE 10.94倍 PB 1.49倍 PS 0.63倍 EV/EBITDA 7.08倍[9] - 当前股价5.89元 一年内股价区间4.14-6.25元[5][6] - 资产负债率66.11% 流动比率1.15(25年预测) 应收账款周转率4.46次(25年预测)[6][11]

核心观点 - 2025H1以旧换新政策推动行业增长 公司收入及利润实现较快恢复 [2][3][10] 财务表现 - 2025H1营业收入191.9亿元 同比增长33.0% 净利润16.5亿元 同比增长59.5% [3][11] - 2025H1毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点 净利率8.6% 同比提升1.4个百分点 均创历史新高 [5][13] - 综合费用率10.4% 同比下降0.3个百分点 其中研发费用率3.3% 同比下降0.2个百分点 [5][16] 产品战略 - 2025年2月推出摩登系列三款新车（光芒/追光/莱茵） 定价区间2999-4299元 针对女性用户群体 [7][19] - 2025年5月发布冠能S系列旗舰车型白鲨 搭载TTFAR增程系统 首发日销量超5万台 [24] - 产品线形成冠能（长续航）、飞越（高端）、摩登（女性）三大系列矩阵 [19] 渠道布局 - 2023年拥有4000家分销商及40000家销售点 较2016年实现大幅扩张 [7][27] - 2025年以旧换新政策下持续拓展终端渠道覆盖 [7][27] 海外扩张 - 越南生产基地2019年投产 年产能20万台 规划提升至50万台 [9][28][29] - 印尼新工厂2025年建设 总投资1.5亿美元 规划年产能300万台 [9][28][29] - 东南亚市场为核心战略重点 替代油摩市场潜力巨大 [9][28]

赴港上市计划 - 公司于9月2日召开董事会审议通过发行H股并在香港联交所上市的议案 正式启动赴港上市进程 [1] - 上市目的是满足国际化战略及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度并增强综合竞争力 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收16.26亿元 同比微增1.63% 净利润8866.22万元 同比暴增2062.34% [2] - 经营现金流净额为-4.4亿元 同比大幅下降357.61% 与净利润表现严重背离 [4] - 应收账款账面价值达2.73亿元 存货余额11.84亿元较期初增长23% 占总资产比例达21% [8] - 加权平均净资产收益率3.01% 较上年同期增加2.88个百分点 基本每股收益1.31元/股 同比增长2083.33% [6] 市场地位与行业环境 - 截至2024年连续五年保持国内出货量第一地位 [2] - 2025年第一季度中国智能投影市场销量143.2万台同比微降0.8% 销额23.7亿元同比微增0.3% 显示行业增长触及天花板 [8] - 公司2023年营收35.57亿元同比下降15.77% 净利润1.2亿元同比暴跌76.09% 2024年营收34.05亿元同比下滑4.27% [8] 业务结构 - 投影仪整机及配件收入14.9亿元 占2025年上半年营收份额92% 显示业务高度集中 [10] - 研发投入占营业收入比例12.15% 较上年同期增加0.12个百分点 [6] 战略转型与挑战 - 积极布局车载投影领域 为问界M8/M9 尊界S800 享界S9等多款车型提供车内后排投影产品 [11] - 车载业务前期研发投入巨大 从项目定点到大规模量产需要时间 对短期财务构成压力 [12] - 2025年上半年海外市场收入3.99亿元 同比下滑10.94% 在渠道建设和品牌认知度方面面临挑战 [13] 人力资源变动 - 研发人员数量580人 较上年同期的749人减少22.56% [9] - 自2022年以来连续三年减员 员工总数从2021年2715人下降至2024年2225人 [8] 股东减持情况 - 原第二大股东百度系减持145.6万股 持股比例由6.61%下降至4.53% [18] - 百度系持股比例从2021年3月的9.88%降至目前5%以下 [21] - 实控人一致行动人钟超转让70万股套现7774万元 廖杨转让35万股套现3887万元 [21] - 两家员工持股平台通过询价转让191万股 套现约2.02亿元 [24] - 股东合计减持金额近9亿元 相当于公司当前市值的1/10左右 [25] 消费者信任问题 - 消费者投诉平台关于"极米投影"词条达1377条 投诉集中在产品质量和售后问题 [14] - 典型问题包括产品刚过保修期就出现故障 维修报价高且不透明 被消费者称为"维修刺客" [15]

财务表现 - 1H25实现营收117.27亿元 同比增长62.7% 归母净利润9.03亿元 同比增长64.7% 扣非归母净利润4.01亿元 同比下降24.2% [1] - Q2单季实现营收61.52亿元 同比增长68.3% 归母净利润2.39亿元 同比下降11.4% [1] - 1H25确认非经常性损益5.02亿元 其中4.63亿元为收购中粮包装股份在购买日确认的投资收益 [1] - 1H25综合毛利率14.1% 同比下降3.7个百分点 归母净利率7.7% 同比上升0.1个百分点 [4] 业务构成 - 1H25金属包装产品及服务实现营收109.42亿元 同比增长72.0% 占总营收93.3% 同比提升5.0个百分点 [2] - 灌装服务实现营收0.65亿元 同比下降35.3% 其他业务实现营收7.20亿元 同比下降3.4% [2] - 通过收购中粮包装新增工业钢桶和塑胶包装业务 从食品饮料包装切入日化+工业包装领域 [2] 地区表现 - 1H25国内业务营收105.91亿元 同比增长60.1% 毛利率14.9% 同比下降4.3个百分点 [3] - 1H25海外业务营收11.4亿元 同比增长92.1% 毛利率6.8% 同比上升4.8个百分点 [3] - 公司积极推进国际化战略 聚焦东南亚和中亚地区二片罐业务 [3] 产能布局 - 拟投资4.42亿元建设泰国二片罐生产线 规划年产能7亿罐 预计26年9月量产 [3] - 拟投资6.47亿元建设哈萨克斯坦二片罐生产线 规划年产能9亿罐 预计27年第一季度投产 [3] 费用结构 - 1H25期间费用率7.9% 同比下降0.5个百分点 [4] - 销售费用率1.7% 同比上升0.1个百分点 管理费用率4.3% 同比下降0.6个百分点 [4] - 研发费用率0.7% 同比上升0.3个百分点 财务费用率1.2% 同比下降0.3个百分点 [4] 投资收益 - 1H25实现投资收益5.14亿元 同比增长402% 主要来自收购中粮包装确认的投资收益 [4] 行业展望 - 收购中粮包装后金属包装领域龙头地位和规模优势进一步夯实 [1] - 国内二片罐行业供需格局持续优化 定价策略趋于合理 有望带动毛利率提升 [4] - 海外产能布局有望打开二片罐新市场空间 [3]

投资评级 - 增持（首次）[2] 核心观点 - 境外业务收入大幅增长 2025年上半年境外营业收入2.87亿元 同比增长45.33% 占营业收入比重79.90% 美国和中东等地区市场呈现明显增长态势[2][5] - 2025年上半年营业收入3.59亿元 同比增长23.81% 归母净利润0.53亿元 同比增长41.84%[2][5] - 耐高压大流量输送软管收入2.49亿元 同比增长36.09% 普通轻型输送软管收入0.84亿元 同比增长3.64% 接扣收入0.15亿元 同比增长51.67%[5] - 公司积极布局海外市场 形成以耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管为主 柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次系列产品格局 客户遍布欧美、中东和南美等地区[5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率52.45% 较上年同期提升6.07个百分点 主要因境外产品毛利率较高且采购价格同比下降[5] - 2025年二季度单季度营业收入1.75亿元 同比增长5.14% 环比下降4.89% 归母净利润0.22亿元 同比下降5.52% 环比下降29.03%[5] - 预计2025-2026年每股收益分别为0.92元和1.03元 对应PE分别为24倍和22倍[5] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入6.89亿元 2026年8.06亿元 2027年9.51亿元[6] - 预计2025年归母净利润1.22亿元 2026年1.37亿元 2027年1.59亿元[6] - 预计2025年摊薄每股收益0.92元 2026年1.03元 2027年1.20元[6] 公司基本情况 - 收盘价22.62元 总市值29.88亿元 总股本132百万股 流通股本62百万股[1] - ROE(TTM)14.15% 12月最高价24.90元 12月最低价9.80元[1]

投资评级 - 晨光股份投资评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 二季度收入环比改善 传统核心业务降幅略有扩大但线上维持正增长 办公直销与零售大店布局深化 IP战略稳步推进 海外业务快速增长 [1][2] - 消费大环境有限恢复导致上半年营收108.1亿元同比下降2.2% 归母净利润5.6亿元同比下降12.0% [1] - Q2营收55.6亿元基本同比持平 归母净利润2.4亿元同比下降5.6% 降幅较Q1收窄 [1] - 公司稳定推进传统核心业务并持续拓展新业务 科力普与零售大店呈现向好趋势 [1][2] 业务表现 传统核心业务 - 2025H1传统核心业务收入同比下降7.2% 其中书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/8.5%/8.5% [1] - Q2传统核心业务收入同比下降9.3% 书写工具/学生文具/办公文具收入同比分别下降0.2%/11.5%/11.5% [1] 新业务发展 - 晨光科技2025H1收入5.6亿元同比增长15.1% Q2收入2.5亿元同比增长5.2% [1] - 科力普2025H1收入61.3亿元同比增长0.2% 净利润1.2亿元 净利率2.0% Q2收入33.4亿元同比增长5.2% [2] - 零售大店2025H1收入7.8亿元同比增长7.0% 亏损0.23亿元 门店数量达830家 [2] - 九木杂物社2025H1收入7.6亿元同比增长9.5% Q2收入3.7亿元同比增长7.7% 会员量级突破千万 [2] IP与海外业务 - 公司通过自主IP孵化与国内外热门IP合作拓展产品矩阵 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 [2] - 零售大店IP类产品资源投入和销售占比提升 [2] - 海外市场2025H1收入5.6亿元同比增长15.9% 主要拓展非洲和东南亚市场 [2] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率18.3%同比下降0.34个百分点 主要受科力普与零售大店盈利下滑影响 [3] - Q2销售费用率8.2%同比上升0.9个百分点 管理费用率4.2%同比下降0.4个百分点 [3] - Q2净利率4.3%同比下降0.25个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.3/15.8/17.6亿元 同比增长3%/11%/11% [3] - 对应摊薄EPS为1.6/1.7/1.9元 当前股价对应PE为19.9/18.0/16.2倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为254.21/277.60/306.43亿元 同比增长4.9%/9.2%/10.4% [4] 估值与同业比较 - 当前总市值284.21亿元 收盘价30.86元 [5] - 同业对比中 晨光股份2025E市盈率19.9倍 高于顾家家居12.6倍和欧派家居12.3倍 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025H1营收117.27亿元，同比+62.74%，归母净利润9.03亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-24.17% [3] - 25Q2扣非归母净利润环比Q1+11.8%，呈现改善趋势 [3] - 收购整合中粮包装后巩固金属包装市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等新业务领域 [5] - 海外市场增速靓丽，境外营收11.35亿元，同比+92.07%，并加速布局泰国和哈萨克斯坦生产基地 [5] - 行业格局重塑，从"抢份额"转向"谋利润"，盈利有望进入向上通道 [6] - 海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁国内产线设备降低资本开支 [5] 财务表现 - 25H1毛利率14.1%，同比-3.7pct，净利率7.7%，同比+0.1pct [6] - 25Q2毛利率14.6%，同比-2.8pct，净利率3.88%，同比-3.5pct [6] - 期间费用率7.88%，同比-0.46pct，其中管理费率4.27%，同比-0.56pct，财务费率1.21%，同比-0.33pct [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.46/13.14/14.89亿元，同比+70%/-2%/+13% [6] - 当前市值对应2025年估值约11x市盈率 [6] 业务分产品 - 金属包装产品及服务营收109.42亿元，同比+72.03% [5] - 灌装服务营收0.65亿元，同比-35.30% [5] - 其他业务营收7.20亿元，同比-3.42% [5] 业务分地区 - 国内营收105.91亿元，同比+60.11% [5] - 境外营收11.35亿元，同比+92.07% [5] 产能布局 - 泰国生产基地投资4.42亿元，规划年产能7亿罐 [5] - 哈萨克斯坦生产基地投资6.47亿元，规划年产能9亿罐 [5] 行业展望 - 二片罐行业竞争格局加剧，但整合后行业龙头地位巩固，价格体系有望回归理性 [6] - 三片罐业务稳定，二片罐盈利随行业优化提升，海外产能成为中长期增长驱动 [6]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日六个月收入达4.82亿元人民币 同比增长31.69% [1] - 同期毛利为3.43亿元人民币 同比增长31.5% [1] - 股东应占溢利大幅提升至1.21亿元人民币 同比增长76% [1] - 基本每股盈利为0.38元人民币 [1] 收入结构分析 - 神经血管介入产品业务贡献总收入63.3% [1] - 外周血管介入产品业务占比36.7% [1] - 收入增长主要源于神经血管和外周血管介入器械分部销售额高速增长 [1] 国际市场拓展 - 欧洲市场持续深耕 在法国、德国、意大利等市场进一步渗透 [2] - 积极开拓巴西、印度、南非等新兴市场 [2] - 上半年国际业务收入1572万元人民币 同比增长36.9% [2] - 截至8月中旬海外收入已达约2500万元人民币 超过2024年全年海外收入2258万元人民币 [2] - 海外订单结算存在滞后性 预计下半年海外业务增速将进一步扩大 [2] 战略发展方向 - 公司在提升国内市占率同时积极布局海外市场 [1] - 海外布局成为新增长引擎 [1]

行业格局 - 2025年上半年新茶饮行业格局发生显著变化 头部品牌实现营收和利润大幅增长 中小品牌面临较大竞争压力 行业分化态势愈发明显 [1] - 蜜雪集团以148.75亿元营收规模远超其他品牌 成为唯一营收破百亿元的企业 霸王茶姬67.25亿元位列第二 古茗56.63亿元位列第三 茶百道25亿元排名第四 奈雪的茶21.78亿元和沪上阿姨18.18亿元分列第五第六 [2] 财务表现 - 蜜雪集团以27.18亿元净利润保持领先 古茗净利润增速达119.8%为增长最快品牌 茶百道利润增至3.33亿元同比增长39.50% 沪上阿姨净利润同比增长20.90% 霸王茶姬净利润13.07亿元同比增长6.78% [2] - 奈雪的茶经调整净亏损从去年同期4.38亿元收窄73.1%至1.17亿元 显示改善迹象 [2] 门店网络 - 蜜雪集团全球门店数增至53014家 半年新增9796家门店 [3] - 古茗成为第二个门店数破万家的品牌 总门店数达11179家 上半年新开门店1570家 为去年同期765家的两倍多 [3] - 霸王茶姬全球门店7038家 茶百道全国门店8444家 沪上阿姨门店总数9436家 奈雪的茶门店数1321家较去年年底减少132家 [3] 供应链建设 - 蜜雪集团实现核心饮品食材100%自产 古茗98%门店实现"两日一配"冷链 沪上阿姨建立"13+7+14"仓储物流网络供应链 [4] - 茶百道全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式 93.8%门店实现下单补货次日达 水果统配率提升至80% [4] 业务多元化 - 各茶饮品牌积极拓展咖啡业务 蜜雪集团旗下幸运咖门店超7000家同比增长164% 蜜雪冰城门店已上线咖啡品类 [4] - 古茗咖啡在超8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 部分加盟商店内咖啡营业额占比达15% [5] 海外扩张 - 蜜雪集团在全球12个国家布局4733家海外门店 新开拓中亚市场 将美洲市场列为重点 [6] - 霸王茶姬海外门店扩展至208家 覆盖马来西亚178家 新加坡16家 印度尼西亚8家 泰国5家及美国1家 [6] - 茶百道境外门店落地8个国家及地区 签约门店超40家 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [6] - 奈雪的茶计划加速海外布局但尚未披露具体数量 古茗评估境外市场机会但当前精力集中在国内 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩短期承压，归母净利润同比下降11.36%至2.39亿元，但2025年上半年整体业绩高增长，营业收入同比增长62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元，主要因中粮包装并表 [3] - 完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装核心领域市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，多维度发挥协同效应 [4] - 积极布局海外市场，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元，海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，通过搬迁部分国内产线设备到东南亚和中亚地区降低资本开支并改善国内供给结构 [4] - 部分原材料价格上行导致毛利率短期承压，2025年上半年毛利率同比下降3.70个百分点至14.12%，2025年第二季度毛利率同比下降2.8个百分点至14.59% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为220.47亿元、235.97亿元、248.12亿元，同比增长61.2%、7.0%、5.1%，归母净利润分别为13.21亿元、12.68亿元、13.97亿元，同比增长67.1%、-4.0%、10.2%，每股收益分别为0.52元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为10.76倍、11.20倍、10.17倍 [6][9] 财务表现 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.14个百分点至1.74%，管理费用率同比下降0.56个百分点至4.27%，研发费用率同比上升0.29个百分点至0.66%，财务费用率同比下降0.33个百分点至1.21% [5] - 2025年第二季度销售费用率同比上升0.33个百分点至2.13%，管理费用率同比下降0.87个百分点至4.50%，研发费用率同比上升0.47个百分点至0.81%，财务费用率同比下降0.78个百分点至0.67% [5] - 预计2025年毛利率为15.1%，2026年回升至16.3%，2027年维持16.4%，净资产收益率预计2025年为13.4%，2026年为11.9%，2027年为12.2% [9] - 2025年预计每股经营现金流0.80元，每股净资产3.85元，市净率1.44倍 [9][11] 业务分析 - 金属包装产品及服务营业收入同比增长72.03%至109.42亿元，灌装服务营业收入同比下降35.30%至0.65亿元，其他业务营业收入同比下降3.42%至7.20亿元 [4] - 国内营业收入同比增长60.11%至105.91亿元，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元 [4] - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长，二片罐业务成功并购中粮包装后市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [6]