报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] 同步指标 - 4月制造业PMI大幅回落至49%，自2月以来首次回落至收缩区间，前值50.5%，PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [4][5] 先行指标 - 4月M1同比小幅回落至+1.5%，M2回升至+8%，社融存量同比回升至+8.7%，超额流动性回升，M2领先M1，M1领先于股市底部，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 4月社融脉冲为26.16%，社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比转正，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [9] - 居民中长贷、企业中长贷跌幅均收窄，4月居民中长贷TTM同比增速报 - 12.97%，企业中长贷TTM同比报 - 27.5%，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，市场寻底期间两项指标同比均回升 [12] - 4月DR007月均值边际回落至1.73%，高于7天逆回购利率1.5%，年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%，5月7日央行降准降息落地，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [18] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，4月PMI大幅回落，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，高层发布降准降息等一揽子政策稳市场，中美达成联合声明，市场情绪回暖，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [18]

报告核心观点 5月需应对“特朗普”不确定性，关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，同时应重视恒生互联网 [5][73] 市场思考：如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象 对等关税后的资产价格复盘梳理 - 4月受特朗普签署对等关税行政令影响，全球资产波动率明显放大，4月以来行情可分为几段交易，多数资产后续出现修复，但AH市场沪深300、恒生指数未修复完成，大宗商品中油价最弱，白银、铜未修复到4月初高点，美元指数弱势，美债利率上行，中债下行 [10][16] - 比特币、黄金2024Q4表现强势，2025年“特朗普交易”逐渐纠偏，4月下旬“逆特朗普交易”出现缓和，美元指数、美股企稳，比特币价格大幅上行，黄金冲高回落 [18] 美Q1数据受抢进口影响，周期性补库动能不足 - 美国2025Q1不变价GDP环比折年率转负，进口项拖累明显，投资项形成支撑，一季度进口与库存大增或因贸易商担心关税压力提前备货 [20] - 个人消费支出与扣除库存的投资项23年6月后此消彼长，25Q1也具备该特征，美国经济尚未明显恶化，但需关注消费周期性回升动能 [21] - 从库存情况看，当前补库需求受宏观事件冲击，考虑到抢进口和库存水位，后续美国补库动能可能不强 [24] 国内：4月制造业PMI回落至收缩区间，工业企业利润增速转正 4月制造业PMI回落至收缩区间，供给端、价格端均回落 - 4月制造业PMI为49.0%，回落至收缩区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均回落，大、中、小型企业景气度均下降 [27] - 供给端生产指数、新订单指数等回落至收缩区间，新订单、新出口订单、生产指数边际下行，上游价格指数回落 [27][28] 工业企业利润增速转正，补库周期小幅改善 - 工业企业利润增速由负转正，3月当月同比报2.60%，1 - 3月利润总额累计同比自2024年9月后首次由负转正 [33] - 库存周期仍处低位，产成品库存增速有所增加，补库意愿可能受利润因素影响增加 [33] - 公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位，制造业和公用事业利润率较上月有所反弹 [36] - 分行业看，交运利润大幅走强，金属、科技等行业利润及营收较上期走强，采掘、食品饮料等行业利润及营收较弱，公用事业营收走强但利润拖累 [41] 交运高频指标跟踪 截至2025/5/2，一线城市地铁客运量（MA7）报3806万人次，较上周五的4006万人次回落 [43] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/5/4，工业生产腾落指数为117，4/27为120，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落 [45] 国内政策跟踪 - 习近平总书记在庆祝中华全国总工会成立100周年大会发表重要讲话，强调汇聚工人阶级和劳动群众力量实现民族复兴 [47][48] - 习近平总书记在上海考察时强调加快建成具有全球影响力的科技创新高地，肯定上海人工智能发展实效 [47][48] - 习近平总书记主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，强调适应形势变化，科学谋划“十五五”发展 [47][48] 国际：一季度美国GDP环比增速不及预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄方称北约正演练进攻俄罗斯，演练占领加里宁格勒州等作战方案 [49] - 乌美签署矿产协议，建立美乌重建投资基金 [49] - 普京宣布卫国战争胜利80周年庆典期间停火，泽连斯基回应称停火应至少持续30天 [50][51] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿与以色列达成为期5年的停火协议，同意成立独立委员会治理加沙地带 [52] - 以色列袭击叙利亚多地，造成5死4伤，叙利亚南部暴力冲突致上百人死伤，以军部署在南部地区 [52][53] 一季度美国GDP环比增速不及预期 - 美国第一季度实际GDP年化环比初值报 - 0.3%，不及预期，国内私人投资、商品和服务进口是主要支撑分项 [55] - 消费对Q1的GDP拉动仍为正向，但较前值下降，投资贡献较高，进口、出口小幅回落，政府支出转为负增长 [55][56][57] - 4月美国非农就业数据高于预期，失业率环比上升，薪资增速上行，3月劳动力需求环比下行，就业市场供给持平 [61][65][67] - 据CME“美联储观察”，截至2025/5/3，美联储2025年5月降息25基点的概率为2.8%，维持现有利率的概率为97.2% [69] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，应重视恒生互联网，投资主线可关注科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [5][73]

行业投资评级 - 行业配置建议关注港股通互联网/电池等相关行业[10] - 中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块[10] - TWOBETA模型继续推荐科技板块 关注算力/消费电子/国产替代等主题[10] 核心观点 - 中央经济会议对未来一年的全年主线有"预演"效应 大部分下一年的主线板块在当年的中央经济会议后20交易日内都会有超额表现[2] - 主线板块在中央经济会议后走强 在下一年一季度可能休整 但在Q2-Q3会再次演绎 抹平Q1的调整后主线板块全年的累计超额依然显著[2] - 春节的DeepSeek催化可以视作AI主线从Q2、Q3提前至Q1演绎[2] - 赛点2.0第三阶段攻坚不易 波折难免 重视恒生互联网[2] - 普林格周期先行指标低位回落 同步指标、滞后指标小幅回升 2月社融脉冲回升 M1同比持续为正[3] - 若内需基本面改善共振 AH市场有望继续在全球市场重估[3] - 消费板块投资的核心因子是估值 在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头 以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险[5] 策略研究 - 中央经济会议后通信、电子、家电、汽车涨幅居前 对应未来一年主线或是AI和新消费[2] - 2月CPI同比-0.7% 前值0.5% 环比-0.2% 前值0.7%[5] - 2月PPI同比-2.2% 前值-2.3% 环比-0.1% 前值-0.2%[5] - 2月社融规模增量2.23万亿元 比上年同期多7374亿元 社融脉冲指数回升至24.63%[5] - 市场处于上行趋势 Wind全A指数当前趋势线均线位于5230点附近 5日均线收于5279点 高于市场趋势线[10] - 当前赚钱效应为2.12% 继续为正 市场上行趋势有望延续[10] - 若宽基指数后续继续新高 由于拥挤度高切低带动的扩散效应可能已经有限 后续或需要场外资金的推动[5] 电子行业 - GTC大会召开在即 GB300和B300即将发布 B300性能或较B200提升50%[12] - B300系列预计将提供更高的计算性能和8组12-Hi HBM3E内存 提供高达288GB的板载内存[12] - 2024年全球数据中心投资达到570亿美元 AI需求成为主要驱动力[12] - 弗吉尼亚州的数据中心集群已接近满负荷运转 2024年新增的1.5GW容量中94%被提前预定 空置率压缩至1%以下[12] - 智算中心占比从2023年的18%升至2025年的35%[12] - 边缘计算节点通过5G基站实现分布式部署 预计到2030年将承担30%的实时数据处理[12] 商社行业 - 孩子王2024年预计实现归母净利1.6-2.1亿元 同比预增52%-101%[13] - 孩子王联合火山引擎发布BYKIDs孵化器 产品覆盖AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人五大品类[13] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.0亿元/3.1亿元/4.2亿元 对应PE分别为102/65/48倍[13] 金属与材料 - 铜价上破八万关口 沪铜收盘于80020元/吨[21] - 轻稀土氧化镨钕上升0.8%至44.5万元/吨 中重稀土氧化镝上升0.1%至171万元/吨[21] - 稀土价格中枢提升 而权益端未充分反映 稀土板块正迎"基本面+情绪面"共振向上时期[21] - 磁材将受益机器人为代表的从"0到1"产业投资机会[21] 建筑材料 - T300大丝束已处于阶段性底部阶段 原丝环节降价可能性不大[22] - 民品T700领域下游新能源领域持续高景气 产能扩张有望带动业绩持续释放[22] - 电子材料产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价[22] - 光伏方面下游需求端仍维持较快增速 但产业链各环节扩张较快 需等待出清[22] - 风电方面海风突破层层阻碍持续放量 风电叶片环节集中度较高[22] 房地产 - 25年前2月土地市场一线城市份额提升 成交金额弹性高于面积弹性[23] - 一、二线溢价率均值同步提升 反映土地市场热度回暖具有一致性[23] - 高溢价趋势短期延续 卷产品共识形成[23] - 高溢价或推动销售价格不断趋近于理论价格边界[23] 公司研究 - 安井食品拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权 鼎味泰23年销售额突破5亿元[60] - 百济神州2024年全年总收入38.10亿美元 同比增长55%[62] - 泽布替尼2024全年全球销售收入26.4亿美元 同比增长105%[63] - 南山智尚24年超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同增94.75%[65] - 青松建化24年全年实现归母净利润3.54亿元 同比下降23.68%[71] - 西部水泥预计24年归母净利润同比增长35%~45%[76] - 友邦保险2024全年实现NBV47.12亿美元 同比+18%[79]