报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业整体营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 1 军工行业2024年年报分析 1.1 2024年业绩表现 - 整体业绩表现：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块业绩不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 1.2 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空方面洪都航空等，航天方面航天电子等，船舶方面中国重工等，兵器方面内蒙一机等 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只军工标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空产业链中航西飞等，船舶板块中国重工等 [66] 2 军工行业2025年一季报分析 2.1 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 2.2 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只军工标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97% [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只军工标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93% [84] 3 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍 [87] 4 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司如航空航发产业链中航沈飞等，导弹产业链菲利华等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司如新技术领域华秦科技等，新产品领域中航沈飞等，新市场领域国睿科技等 [96]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持该评级，收盘点位1415.71，52周最高1712.48，52周最低1113.62 [2] 报告的核心观点 业绩情况 - 截至4月27日，120家军工行业上市公司中101家披露2024年年报，营收合计5091.05亿元，同比降0.67%，归母净利润合计194.36亿元，同比降39.72%；33家业绩同比增长，15家归母净利润同比增速超20% [5][13] - 截至4月27日，120家军工行业上市公司中62家披露2025年一季报，营收合计415.01亿元，同比增4.21%，归母净利润合计24.23亿元，同比降4.95%；20家业绩同比增长，13家归母净利润同比增速超20% [6][14] 投资建议 - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [6][17] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天主线和“查漏补缺”新重点，包括菲利华、烽火电子等；二是蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，包括航天智造、航天南湖等 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨0.47%，申万军工指数涨0.15%，上证综指涨0.56%，深证成指涨1.38%，沪深300指数涨0.38%；军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第22位 [18] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为国睿科技（+11.95%）、天箭科技（+11.41%）等 [20] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年4月25日，中证军工指数为10219.01，军工板块PE - TTM估值为81.17，PB估值为3.27，自2014年1月1日起，71.92%的时间板块PE - TTM估值低于当前水平，36.70%的时间板块PB估值低于当前水平 [22] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示烽火电子、钢研高纳等部分军工上市公司定向增发情况，包括发行日期、募资总额、发行价、收盘价及收盘价/发行价等 [27] 股权激励数据跟踪 - 展示中航重机、航天电器等部分军工央企上市公司股权激励情况，包括激励类型、授予日期、授予数量、授予价格、收盘价等 [29] - 展示振芯科技、景嘉微等部分非军工央企上市公司股权激励情况，包括激励类型、授予日期、授予数量、授予价格、收盘价等 [30] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，美团自研第四代无人机获低空物流全境覆盖运营合格证，可在全国开启常态化商业运营，截至2024年12月底已在多地开通53条航线，累计完成订单超45万单 [31][32] - 军贸市场方面，西班牙今年将增加防务开支超100亿欧元，使开支达GDP的2%；希腊筹备未来12年投入超250亿欧元推进军事现代化 [33] - 高温合金、钛合金材料方面，4月25日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15530美元/吨，较上周末涨0.68%，长江有色市场镍板现货均价126750元/吨，较上周末跌0.43%；4月22日，宝鸡钛产业研究院给出海绵钛市场报价区间；4月25日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [34][36][37]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 业绩披露情况 - 截至4月20日，120家军工行业上市公司中60家披露2024年年报，29家业绩同比增长，12家归母净利润同比增速超20%，中船防务、天银机电等公司业绩增长较快 [4][12] - 截至4月20日，9家军工行业上市公司发布2025年一季度业绩预告，中船防务、中国海防等公司2025Q1业绩同比增速中枢超300% [4][14] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性 [5][16] - 建议关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，如菲利华、烽火电子等公司 [5][16] - 建议关注蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场，如航天智造、航天南湖等公司 [5][16] 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.79%，申万军工指数下跌2.55%，上证综指上涨1.19%，深证成指下跌0.54%，沪深300指数上涨0.59%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第31位 [18] 个股表现 - 本周军工涨幅前十的个股为北摩高科（+11.94%）、航亚科技（+9.70%）等 [20] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年4月18日，中证军工指数为10171.28，军工板块PE - TTM估值为72.84，PB估值为3.26，均处于历史中部位置 [23] - 展示了中航沈飞、中直股份等部分军工标的的PE - TTM估值及估值分位 [24] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示了烽火电子、钢研高纳等部分军工上市公司的定向增发情况，包括发行日期、募资总额等信息 [26] 股权激励数据跟踪 - 展示了中航重机、航天电器等部分军工央企上市公司的股权激励情况 [28] - 展示了振芯科技、景嘉微等部分非军工央企上市公司的股权激励情况 [29] 重点细分领域信息跟踪 低空经济 - 济南市发布鲲鹏智飞系统，为低空飞行提供全流程服务，提高空间使用效率，让飞行更安全便捷智能 [30][31] - “济南低空”APP测试版上线，构建指尖上的立体城市生态，市民可享多种低空服务 [31] 军贸市场 - Shield AI与乌克兰军队合作，在乌执行V - BAT任务超130架次，加强了乌春季战役前线战备状态 [32] - V - BAT是下一代垂直起降无人机，在GPS和通信受限环境表现出色，能执行远程ISR和打击任务 [32] 高温合金、钛合金材料 - 4月18日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15400美元/吨，较上周末上涨2.56%；4月17日，长江有色市场镍板现货均价127500元/吨，较上周末上涨4.51% [33] - 海绵钛价格方面，4月7日宝鸡钛产业研究院给出不同等级国产海绵钛市场报价区间 [36] - 4月18日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg [37]

行业投资评级 - 强于大市评级，维持不变 [2] 核心观点 - 截至2025年2月28日，跟踪的120家军工行业上市公司中有87家披露2024年业绩预告或快报，其中24家业绩为正且同比增长，29家业绩为正但同比下滑，6家业绩为负但同比减亏，28家业绩为负且亏损同比扩大 [5][13] - 船舶板块呈现高景气，中船防务、中国重工、中国动力和中国船舶2024年业绩增速中枢分别为680%、259%、65%和23%，相关公司订单结构优化且生产任务饱满 [6][13][16] - 航空航发产业链中，中航西飞预计2024年归母净利润9.90亿元-10.76亿元，同比增长15%-25%；中简科技预计归母净利润3.17亿元-3.70亿元，同比增长9.62%-27.95%；航亚科技、华秦科技和隆达股份等材料供应商也保持较快增长 [7][14][17] - 展望2025年，军工行业订单有望迎来拐点，重点关注提升装备性能或降低成本的新技术、新域新质作战力量为代表的新产品，以及军贸和军用技术转化带来的新市场方向 [8][18] 投资建议 - 建议关注两条投资主线：航空航天主线及"查漏补缺"新重点，包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中航沈飞等；蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场方向，包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、华秦科技等 [8][19] 行情概览 - 本周中证军工指数下跌3.57%，申万军工指数下跌3.43%，沪深300指数下跌2.22%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排名第27位 [20] - 个股方面，新研股份本周上涨13.28%，泰豪科技上涨11.84%，铂力特上涨10.67%，纳睿雷达上涨9.37%，四川九洲上涨8.43% [24][25] - 截至2025年2月28日，军工板块PE-TTM估值为72.96，PB估值为3.31，PE估值分位为64.80%，PB估值分位为40.19%，均处于历史中部位置 [26][29] 数据跟踪 - 定增方面，中航重机2024年12月24日募资18.89亿元，景嘉微2024年10月14日募资38.33亿元，中直股份2024年7月11日募资30.00亿元 [31] - 股权激励方面，中航重机2023年12月22日授予1072.0万股限制性股票，航天电器2023年5月20日授予420.8万股，中航沈飞2023年3月17日授予786.1万股 [33] - 低空经济领域，马斯克投资的飞行汽车Model A试飞成功，售价超200万元，已获3300个预定订单；四川省低空经济产业发展有限公司成立，专注无人机公共服务和运输服务；青岛西海岸新区开通北方海岛低空物流航线，运输时间缩短至10-15分钟 [37][38] - 军贸市场方面，美国批准向以色列急售30亿美元武器；沙特对韩国KF-21"猎鹰"隐形战机表达采购兴趣 [39][40] - 原材料价格方面，2025年2月28日LME镍现货结算价15460美元/吨，较上周末涨1.05%；海绵钛0级报价4.8-4.9万元/吨；金属钒现货均价1450元/kg [41][43][44]