财务表现 - 24FY公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.40亿元，同比+26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27% [1] - 24Q4营收14.43亿元，同比+29.96%，归母净利润1.47亿元，同比+33.66%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+43.10% [1] - 25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41% [1] 产品与品类 - 24FY辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/干果坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [2] - 休闲魔芋制品收入8.38亿元，同比+76.09%，主推"大魔王"品牌，麻酱素毛肚单品月销破亿，创休闲零食最快单品破亿记录 [2] - 蛋类零食收入5.80亿元，同比+81.87%，"蛋皇"品牌表现突出 [2] 渠道与地区 - 24FY直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，直营渠道承压，主力渠道增长良好 [2] - 海外市场收入0.63亿元，同比+19821.95%，80%以上海外销售来自泰国，目标3-5年在海外再造一个盐津 [3] - 华东地区收入7.70亿元，同比+55.61%，华北+东北地区收入1.16亿元，同比+58.09% [3] 毛利率与费用 - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为30.69%/27.62%/28.47%，同比-2.85/-3.44/-3.64pct，主因低毛利新兴渠道占比提升 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费控水平提升 [4] 战略与展望 - 公司启动品类品牌战略，主推"大魔王"和"蛋皇"两大品牌，产品储备丰富，覆盖六大品类 [6] - 未来毛利率提升将依赖产品结构（高毛利魔芋、蒟蒻、蛋皇）和渠道结构（海外、高势能、定量流通渠道）优化 [5] - 25-27年营收预测上调至65.94/79.68/94.31亿元，EPS预测上调至3.10/3.86/4.52元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润实现增长 两大单品快速放量、渠道多元发展但毛利率受渠道结构影响下滑 后续各方面有望强化 维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年盐津铺子相对沪深300表现优异 1M、3M、12M涨幅分别为55.6%、67.5%、78.3% 而沪深300对应为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日 盐津铺子当前价格90.50元 52周价格区间35.53 - 93.60元 总市值24,690.20百万 流通市值22,147.98百万等 [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 2025Q1公司实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [4] - 2024年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元 同比+32.4%/+17.3%/+9.1%/+81.9%/+81.5%/+39.1% 其中魔芋制品营收8.4亿元 同比+76.1% [5] - 2024年直营商超/经销及其他渠道/电商渠道分别实现营收1.88/39.56/11.59亿元 同比-43.72%/+34.01/+39.95% 海外营收6274万元（2023年为31.49万元） [5] - 2024年公司毛利率为30.69% 同比-2.85pct；2025Q1为28.47% 同比-3.63pct 2024年销售/管理/研发费率分别为12.5%/4.13%/1.5% 同比-0.03/-0.31/-0.44pct [5][6] - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为67.95/82.52/95.39亿元 归母净利润分别为8.53/10.53/12.40亿元 EPS分别为3.13/3.86/4.54元 对应PE分别为29/23/20X [7][8] 投资要点 - 两大单品快速放量 品类品牌支撑增长 魔芋及鹌鹑蛋两大单品高速成长 “大魔王”麻酱素毛肚和“蛋皇”鹌鹑蛋获单品冠军 2025Q1魔芋、鹌鹑蛋延续高增使营收增速达25.7% [5] - 渠道多元发展 结构有望优化 直营商超占比下滑 海外布局加速 2025年海外、高势能及定量流通渠道增速预计高于整体 [5] - 渠道结构影响毛利率 盈利能力短期受损 毛利率下滑因渠道结构变化 直营KA和散称收入占比收缩 零食量贩渠道收入占比提升 [5] 未来展望 - 组织端成立三个品类事业部 利于产品聚焦；供应链端积极布局上游原料 2025年预计继续产线建设；收入端魔芋全渠道、全球布局 海外期望3 - 5年再造一个盐津铺子；利润端通过改善产品和渠道结构优化 [8]